作者：Jsquare投资团队
HyperliquidのHIP-3アップグレードは、開発者が展開した永続契約市場を導入し、理論上ほぼすべての資産の永続契約取引をサポートすることを目的としています。これにより、暗号資産、商品、市場予測など、さまざまな資産を永続契約として構築できるようになります。
しかしながら、HIP-3のオラクル設計には重要な制限があります：オラクルの価格更新ごとに、前回の価格からの変動幅は最大で±1％に制限されます。この「1％上限」メカニズムは、安全措置として意図されており、価格の滑らかな変動を保証し、悪意のあるまたは異常なオラクルデータの更新を防ぐためのものです。
しかし、実運用においては、この仕組みは高速または非連続的な価格設定市場のサポートを著しく制限しています。これらの市場では、実際の価格が非常に短時間で大きく跳ね上がったり、「ジャンプ」することがあり、滑らかな曲線ではなくなることもあります。
HIP-3の仕組みでは、開発者が展開した各永続契約市場は、展開者が提供するオラクルデータソースに依存します。このオラクルは高頻度で更新される必要があり（約3秒ごと、最短2.5秒）、重要なのは：各更新は、前回のマーク価格（mark price）からの変動幅が最大で1％に制限されていることです。10秒間にオラクルの更新がなければ、システムはその市場の最新の買い/売りの中間価格をマーク価格として使用します。言い換えれば、HIP-3は価格変動に対して厳格な速度制限を課しており、対象資産の実世界での価値がどれだけ変動しても、チェーン上の永続契約の価格は各オラクル更新サイクルで最大1％だけ偏差します。
この設計は、システムの安定性を一定程度向上させ、誤ったデータや異常なオラクルによる激しい価格変動を防ぐことができます。価格経路の滑らかさと連続性を保証し、一度の大きな価格跳躍による連鎖清算のリスクを低減します。また、検証者が疑わしいオラクル更新を発見した際に反応時間を確保することも可能です。さらに、HIP-3は、市場の完全性を維持するために、価格上限メカニズム（当日の始値の10倍以内に価格を制限）、未決済ポジションの増加上限メカニズムなどの安全策も導入しています。
しかしながら、1％の価格偏差上限は両刃の剣です。主流の暗号資産のように、通常数秒以内に激しく変動しない市場にとっては、この仕組みはオラクルリスクを効果的に低減しますが、実際に大幅または瞬間的な価格調整が必要な市場にとっては、この制限は深刻なパフォーマンスのボトルネックとなります。
ここでいう「非主流・ニッチな市場」とは、その対象資産の価値が極短時間で激しく変動したり、大きな跳躍を伴う市場を指します。HIP-3のオラクルシステムは、本質的に価格変動が比較的滑らかで、公開検証可能な市場データ向けに設計されており、例えば高流動性の暗号資産価格などです。そのため、この種の市場に対応するには力不足です。以下に代表的な市場タイプと、その理由を説明します。
最も典型的な例は、二者択一の予測市場です。多くの時間帯では価格はゆっくり変動しますが、事象の結果が確定した瞬間に、実際の価格は0または1に即座に跳ね上がるべきです。スポーツや選挙のオッズは、階段状に変化し、滑らかな曲線ではありません。例えばサッカーの得点によって勝率が瞬時に数ポイント変わることもあります。HIP-3の1％更新周期制限では、チェーン上の価格はこのようなジャンプを実現できません。結果が確定した後、価格を0.50から1.00に跳ね上げるには、一連の小さな1％増分を段階的に行う必要があります。この遅延期間中、チェーン上の永続契約の価格は実際の値から大きく乖離し、結果を知るトレーダーはこの差を利用して無リスクアービトラージを行うことが容易になります。低価格で「はい」オプションを買い、徐々に価格が上昇するのを待つ戦略です。これは現実的でも安全でもなく、予測市場の本質的な機能を破壊します。結果は迅速に清算される必要がありますが、HIP-3の連続的なオラクル更新速度では公平性や効率性を確保できません。
金利は短時間で大きく変動することがあります。特に金融政策の発表や経済指標の公開時です。例えば、米連邦準備制度の予期せぬ決定により、2年国債の利回りが瞬間的に数十ベーシスポイント動くこともあります。利回り指数に連動した永続契約も同様の急激な変動を示すことがあります。HIP-3のオラクル更新周期制限下では、基礎となる利回りが急激に跳ねても、チェーン上の価格は段階的にしか調整できず、新しい市場状況を即座に反映できません。これによりアービトラージの機会が生まれるだけでなく、証拠金計算の不正確さ（長期的に過去の価格に基づくポジション）も生じ得ます。したがって、調整なしでは、HIP-3のモデルは金利市場や非連続的な再評価を伴う指標のサポートに適しません。
一部のHIP-3展開者は、プライベートエクイティやその他流動性の低い投資対象を永続契約として上場させたいと考えています。これらの資産は公開市場で継続的に取引されることはなく、評価は資金調達ラウンドや新情報の公開時にのみ更新されるため、大きな跳躍が生じることがあります。例えば、スタートアップが1億ドルの評価額で資金調達を行い、次のラウンドで1.5億ドルに上昇した場合です。こうした資産の公正価値を維持するためのオラクルを作成しようとすると、新たな評価やイベントが発生した際に、一度に数十ポイントの調整が必要になることがあります。HIP-3市場では、この変化は複数の小さな更新サイクルに分散され、反映されません。その間、市場は新しい評価を反映できず、取引の本来の目的を果たせなくなります。
問題の核心は、1％の増分上限が、チェーン上の永続契約価格の動きに速度制限を設けていることです。もし実際の価格が一気に10％上昇する必要があれば、HIP-3のオラクルはそれに何度も更新を重ねて到達しなければなりません。50％の変動（例：二者択一の例）では、数十回の更新が必要となり、数分の遅延を引き起こします。競争の激しいトレーダーにとっては、数秒の遅れさえも利用される可能性があり、数分の遅れは市場の完全性にとって致命的です。
これは単なるオラクルの遅延（データ取得速度）の問題ではなく、価格変動の意図的な制限です。たとえば、Web2 APIやPythのようなオフチェーンのオラクルが瞬間的に大きな価格変動を報告した場合でも、Hyperliquidのチェーンは少しずつこの変化を吸収します。これは、価格への激しい衝撃を避けるための意図ですが、同時に、実際の価格が急速に変動した場合に、チェーン上の価格と実価格の乖離を生じさせます。外部の価格を観察しているトレーダーは、遅れた価格で取引を行い、オラクルが追いつくまで待つことになります。これにより無リスクのアービトラージ機会が生まれ、遅いオラクルや気づかない参加者がリスクを負うことになります。このようなアービトラージは、情報不足のトレーダーを損なうだけでなく、流動性提供者や保険資金から価値を吸い上げるために悪用される可能性もあります。
リスク管理の観点からは、1％の制限は市場の安定性を維持するための意図でしたが、これらの状況では、安全性のために価格の正確性を犠牲にしているとも言えます。永続契約の価値は、その価格が対象資産の実際の価値に密接に連動していることにあります。価格遅延が深刻な場合、市場は本来の機能を果たせません。したがって、現状の1％偏差上限の下では、一部の永続契約は理論上は可能ですが、実際には運用が困難です。
高速市場の制約を解消するには、プロトコルレベルでの調整が必要です。すでにいくつかの戦略が提案されており、HIP-3やその後継バージョンが安全性を犠牲にせずに高速な価格変動をサポートできるようにすることを目指しています。以下に主要な緩和策と改善方向を挙げます。
直接的な解決策は、より高速な応答を必要とする市場向けに1％の制限を緩和することです。Pythと共同で作成されたHIP-3修正案では、各市場の最大価格偏差を設定可能にします。展開者は資産の特性に応じて上限を高め（例：最大5％まで設定可能）、より高い変動に対応できるようにします。この柔軟性により、激しい変動を伴う市場でも価格をより迅速に調整できます。原理は、極端なイベントや急激な変動時にマーク価格の遅れを防ぎつつ、変動幅を制限して操作リスクを低減することです。これにより、予測市場や金利永続契約において、より高い閾値を設定し、価格を実際の価値により早く収束させることが可能となります。
もう一つの潜在的な緩和策は、イベント終了や異常な跳躍が必要な場合に、特別なオラクル更新を許可することです。例えば、二者択一の市場で結果が確定した場合、オラクルは最終価格（0または1）を一度に報告し、1％の段階的更新ルールを回避します。これには特定の条件を付与し、例えば最終決済価格はイベント終了時または複数署名による検証結果に基づいてのみ設定される、といった仕組みを設けることも考えられます。基本的に、オラクルは二つのモードで動作します：通常の取引モードでは小さな増分更新を行い、非連続的な価格設定が必要な場合は1％偏差制限を回避します。
より積極的で洗練された解決策は、特定の市場の運用方式を再設計し、完全に連続的なオラクル価格更新に依存しないようにすることです。これがHIP-4で提案されている予測市場永続契約のモデルです：連続的なオラクルと資金費用メカニズムを廃止し、市場価格を完全にトレーダーの需要によって決定させ、イベント終了まで放置します。このモデルでは、イベントに基づく永続契約は、公平価値価格発見のオークションを経て開始され、その後は自由に取引されます。オラクルは最終的な結果（0または1）を一度だけ使用し、決済に用います。この方式により、数秒ごとの更新の必要性がなくなり、市場は情報の到来に応じて即座に自己調整できます。流動性と活発な取引が十分にあれば価格の正確性は保たれますが、予言者の制約や資金費用の複雑さを巧みに回避します。
HIP-3は、構築者が展開する無許可の永続契約市場を導入した大きな革新です。理論上、ほぼすべての資産に対して永続契約を展開可能です。しかしながら、内蔵されたオラクルの制約—各更新で最大価格変動が1％に制限されている点—は、現状ではHIP-3が一部の高速変動市場をサポートするのを妨げています。連続的かつ増分的な価格更新を要求するため、価格が急激に変動する市場では正確に反映できず、結果として価格が実価格から乖離し、アービトラージや市場の完全性の低下を招きます。現状のままでは、HIP-3は価格が比較的連続し、変動が穏やかな資産（例：主要暗号通貨ペア、株式、大宗商品）には適していますが、それ以外の市場には適用が難しいと言えます。
良い知らせは、Hyperliquidコミュニティがこれらの制約を認識し、解決策を積極的に模索していることです。HIP-4のイベント永続契約提案は、予測市場の連続的なオラクル依存を排除する道筋を示し、また提案されているHIP-3.1修正案はオラクルシステムの柔軟性を高めることを目指しています。これらの施策が実現すれば、Hyperliquidは今後、これらの深刻な制約に縛られることなく、高速変動市場をサポートできる見込みです。
出典：HIP 4 - Event Futures | bedlam
HIP-3.1 改正案
Hyperliquid Docs
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Jsquareは、研究と技術を中心とした投資会社であり、大規模なブロックチェーンの応用推進とWeb3分野における未来のAlphaチャンスの創出に注力しています。現在、Jsquareが管理する資産は2億ドルを超え、5000万ドルのLPファンドも運営しています。Jsquareは投資後のサービスを重視し、Web2とWeb3のリソースを最大限に活用して、投資ポートフォリオに付加価値をもたらしています。
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なぜHyperliquidのHIP-3は必然的に壁にぶつかると言われるのか？
作者：Jsquare投资团队
HyperliquidのHIP-3アップグレードは、開発者が展開した永続契約市場を導入し、理論上ほぼすべての資産の永続契約取引をサポートすることを目的としています。これにより、暗号資産、商品、市場予測など、さまざまな資産を永続契約として構築できるようになります。
しかしながら、HIP-3のオラクル設計には重要な制限があります：オラクルの価格更新ごとに、前回の価格からの変動幅は最大で±1％に制限されます。この「1％上限」メカニズムは、安全措置として意図されており、価格の滑らかな変動を保証し、悪意のあるまたは異常なオラクルデータの更新を防ぐためのものです。
しかし、実運用においては、この仕組みは高速または非連続的な価格設定市場のサポートを著しく制限しています。これらの市場では、実際の価格が非常に短時間で大きく跳ね上がったり、「ジャンプ」することがあり、滑らかな曲線ではなくなることもあります。
HIP-3のオラクルメカニズムと1％更新ルール
HIP-3の仕組みでは、開発者が展開した各永続契約市場は、展開者が提供するオラクルデータソースに依存します。このオラクルは高頻度で更新される必要があり（約3秒ごと、最短2.5秒）、重要なのは：各更新は、前回のマーク価格（mark price）からの変動幅が最大で1％に制限されていることです。10秒間にオラクルの更新がなければ、システムはその市場の最新の買い/売りの中間価格をマーク価格として使用します。言い換えれば、HIP-3は価格変動に対して厳格な速度制限を課しており、対象資産の実世界での価値がどれだけ変動しても、チェーン上の永続契約の価格は各オラクル更新サイクルで最大1％だけ偏差します。
この設計は、システムの安定性を一定程度向上させ、誤ったデータや異常なオラクルによる激しい価格変動を防ぐことができます。価格経路の滑らかさと連続性を保証し、一度の大きな価格跳躍による連鎖清算のリスクを低減します。また、検証者が疑わしいオラクル更新を発見した際に反応時間を確保することも可能です。さらに、HIP-3は、市場の完全性を維持するために、価格上限メカニズム（当日の始値の10倍以内に価格を制限）、未決済ポジションの増加上限メカニズムなどの安全策も導入しています。
しかしながら、1％の価格偏差上限は両刃の剣です。主流の暗号資産のように、通常数秒以内に激しく変動しない市場にとっては、この仕組みはオラクルリスクを効果的に低減しますが、実際に大幅または瞬間的な価格調整が必要な市場にとっては、この制限は深刻なパフォーマンスのボトルネックとなります。
なぜ非主流のHIP-3市場は機能しなくなるのか
ここでいう「非主流・ニッチな市場」とは、その対象資産の価値が極短時間で激しく変動したり、大きな跳躍を伴う市場を指します。HIP-3のオラクルシステムは、本質的に価格変動が比較的滑らかで、公開検証可能な市場データ向けに設計されており、例えば高流動性の暗号資産価格などです。そのため、この種の市場に対応するには力不足です。以下に代表的な市場タイプと、その理由を説明します。
予測市場
最も典型的な例は、二者択一の予測市場です。多くの時間帯では価格はゆっくり変動しますが、事象の結果が確定した瞬間に、実際の価格は0または1に即座に跳ね上がるべきです。スポーツや選挙のオッズは、階段状に変化し、滑らかな曲線ではありません。例えばサッカーの得点によって勝率が瞬時に数ポイント変わることもあります。HIP-3の1％更新周期制限では、チェーン上の価格はこのようなジャンプを実現できません。結果が確定した後、価格を0.50から1.00に跳ね上げるには、一連の小さな1％増分を段階的に行う必要があります。この遅延期間中、チェーン上の永続契約の価格は実際の値から大きく乖離し、結果を知るトレーダーはこの差を利用して無リスクアービトラージを行うことが容易になります。低価格で「はい」オプションを買い、徐々に価格が上昇するのを待つ戦略です。これは現実的でも安全でもなく、予測市場の本質的な機能を破壊します。結果は迅速に清算される必要がありますが、HIP-3の連続的なオラクル更新速度では公平性や効率性を確保できません。
2. 金利・利回り市場
金利は短時間で大きく変動することがあります。特に金融政策の発表や経済指標の公開時です。例えば、米連邦準備制度の予期せぬ決定により、2年国債の利回りが瞬間的に数十ベーシスポイント動くこともあります。利回り指数に連動した永続契約も同様の急激な変動を示すことがあります。HIP-3のオラクル更新周期制限下では、基礎となる利回りが急激に跳ねても、チェーン上の価格は段階的にしか調整できず、新しい市場状況を即座に反映できません。これによりアービトラージの機会が生まれるだけでなく、証拠金計算の不正確さ（長期的に過去の価格に基づくポジション）も生じ得ます。したがって、調整なしでは、HIP-3のモデルは金利市場や非連続的な再評価を伴う指標のサポートに適しません。
3. 流動性低・価格設定頻度低の資産
一部のHIP-3展開者は、プライベートエクイティやその他流動性の低い投資対象を永続契約として上場させたいと考えています。これらの資産は公開市場で継続的に取引されることはなく、評価は資金調達ラウンドや新情報の公開時にのみ更新されるため、大きな跳躍が生じることがあります。例えば、スタートアップが1億ドルの評価額で資金調達を行い、次のラウンドで1.5億ドルに上昇した場合です。こうした資産の公正価値を維持するためのオラクルを作成しようとすると、新たな評価やイベントが発生した際に、一度に数十ポイントの調整が必要になることがあります。HIP-3市場では、この変化は複数の小さな更新サイクルに分散され、反映されません。その間、市場は新しい評価を反映できず、取引の本来の目的を果たせなくなります。
なぜ1％上限は十分に速くないのか
問題の核心は、1％の増分上限が、チェーン上の永続契約価格の動きに速度制限を設けていることです。もし実際の価格が一気に10％上昇する必要があれば、HIP-3のオラクルはそれに何度も更新を重ねて到達しなければなりません。50％の変動（例：二者択一の例）では、数十回の更新が必要となり、数分の遅延を引き起こします。競争の激しいトレーダーにとっては、数秒の遅れさえも利用される可能性があり、数分の遅れは市場の完全性にとって致命的です。
これは単なるオラクルの遅延（データ取得速度）の問題ではなく、価格変動の意図的な制限です。たとえば、Web2 APIやPythのようなオフチェーンのオラクルが瞬間的に大きな価格変動を報告した場合でも、Hyperliquidのチェーンは少しずつこの変化を吸収します。これは、価格への激しい衝撃を避けるための意図ですが、同時に、実際の価格が急速に変動した場合に、チェーン上の価格と実価格の乖離を生じさせます。外部の価格を観察しているトレーダーは、遅れた価格で取引を行い、オラクルが追いつくまで待つことになります。これにより無リスクのアービトラージ機会が生まれ、遅いオラクルや気づかない参加者がリスクを負うことになります。このようなアービトラージは、情報不足のトレーダーを損なうだけでなく、流動性提供者や保険資金から価値を吸い上げるために悪用される可能性もあります。
リスク管理の観点からは、1％の制限は市場の安定性を維持するための意図でしたが、これらの状況では、安全性のために価格の正確性を犠牲にしているとも言えます。永続契約の価値は、その価格が対象資産の実際の価値に密接に連動していることにあります。価格遅延が深刻な場合、市場は本来の機能を果たせません。したがって、現状の1％偏差上限の下では、一部の永続契約は理論上は可能ですが、実際には運用が困難です。
潜在的な緩和策と今後の改善
高速市場の制約を解消するには、プロトコルレベルでの調整が必要です。すでにいくつかの戦略が提案されており、HIP-3やその後継バージョンが安全性を犠牲にせずに高速な価格変動をサポートできるようにすることを目指しています。以下に主要な緩和策と改善方向を挙げます。
オラクル更新幅の上限引き上げ
直接的な解決策は、より高速な応答を必要とする市場向けに1％の制限を緩和することです。Pythと共同で作成されたHIP-3修正案では、各市場の最大価格偏差を設定可能にします。展開者は資産の特性に応じて上限を高め（例：最大5％まで設定可能）、より高い変動に対応できるようにします。この柔軟性により、激しい変動を伴う市場でも価格をより迅速に調整できます。原理は、極端なイベントや急激な変動時にマーク価格の遅れを防ぎつつ、変動幅を制限して操作リスクを低減することです。これにより、予測市場や金利永続契約において、より高い閾値を設定し、価格を実際の価値により早く収束させることが可能となります。
もう一つの潜在的な緩和策は、イベント終了や異常な跳躍が必要な場合に、特別なオラクル更新を許可することです。例えば、二者択一の市場で結果が確定した場合、オラクルは最終価格（0または1）を一度に報告し、1％の段階的更新ルールを回避します。これには特定の条件を付与し、例えば最終決済価格はイベント終了時または複数署名による検証結果に基づいてのみ設定される、といった仕組みを設けることも考えられます。基本的に、オラクルは二つのモードで動作します：通常の取引モードでは小さな増分更新を行い、非連続的な価格設定が必要な場合は1％偏差制限を回避します。
より積極的で洗練された解決策は、特定の市場の運用方式を再設計し、完全に連続的なオラクル価格更新に依存しないようにすることです。これがHIP-4で提案されている予測市場永続契約のモデルです：連続的なオラクルと資金費用メカニズムを廃止し、市場価格を完全にトレーダーの需要によって決定させ、イベント終了まで放置します。このモデルでは、イベントに基づく永続契約は、公平価値価格発見のオークションを経て開始され、その後は自由に取引されます。オラクルは最終的な結果（0または1）を一度だけ使用し、決済に用います。この方式により、数秒ごとの更新の必要性がなくなり、市場は情報の到来に応じて即座に自己調整できます。流動性と活発な取引が十分にあれば価格の正確性は保たれますが、予言者の制約や資金費用の複雑さを巧みに回避します。
結論
HIP-3は、構築者が展開する無許可の永続契約市場を導入した大きな革新です。理論上、ほぼすべての資産に対して永続契約を展開可能です。しかしながら、内蔵されたオラクルの制約—各更新で最大価格変動が1％に制限されている点—は、現状ではHIP-3が一部の高速変動市場をサポートするのを妨げています。連続的かつ増分的な価格更新を要求するため、価格が急激に変動する市場では正確に反映できず、結果として価格が実価格から乖離し、アービトラージや市場の完全性の低下を招きます。現状のままでは、HIP-3は価格が比較的連続し、変動が穏やかな資産（例：主要暗号通貨ペア、株式、大宗商品）には適していますが、それ以外の市場には適用が難しいと言えます。
良い知らせは、Hyperliquidコミュニティがこれらの制約を認識し、解決策を積極的に模索していることです。HIP-4のイベント永続契約提案は、予測市場の連続的なオラクル依存を排除する道筋を示し、また提案されているHIP-3.1修正案はオラクルシステムの柔軟性を高めることを目指しています。これらの施策が実現すれば、Hyperliquidは今後、これらの深刻な制約に縛られることなく、高速変動市場をサポートできる見込みです。
出典：HIP 4 - Event Futures | bedlam
HIP-3.1 改正案
Hyperliquid Docs
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Jsquareについて
Jsquareは、研究と技術を中心とした投資会社であり、大規模なブロックチェーンの応用推進とWeb3分野における未来のAlphaチャンスの創出に注力しています。現在、Jsquareが管理する資産は2億ドルを超え、5000万ドルのLPファンドも運営しています。Jsquareは投資後のサービスを重視し、Web2とWeb3のリソースを最大限に活用して、投資ポートフォリオに付加価値をもたらしています。