暗号ママ：SECのトークン化免除範囲はより狭くなり、投資者保護が最低限のラインとなる

米国証券取引委員会（SEC）の委員ヘスター・ピアスは、「加密老媽」と呼ばれ、木曜日の投資者諮詢委員会（IAC）会議で明確に述べた。SECのスタッフはトークン化された証券のための革新的な免除条項を策定しているが、その方法は最初の草案提案よりもはるかに狭い範囲になるだろう。彼女の発言は、SECのトークン化証券に対する規制の考え方が、初期の緩やかな免除モデルから、投資者保護をより重視した枠組みに移行していることを示している。

「より狭い」免除の背景：IACは一律の規制に反対し、規制の方向性を変える

この免除枠組みの縮小を促した重要な力は、IAC傘下の市場構造小委員会である。2月26日に提出された書簡で、小委員会はトークン化された証券に対して広範な「ワンストップ」革新免除を設けることに明確に反対した。その理由は、こうした方法がコアな投資者保護措置を弱める可能性があるためである。具体的には：

所有権の透明性：広範な免除は証券の所有権に関する開示義務を曖昧にする可能性がある。

仲介機関の規制：仲介機関の監督を回避することは、新たなリスクをもたらす。

市場秩序の保護：伝統的な株式市場の秩序維持メカニズムが失われる可能性。

IACの提案は、対象を絞った「逐条規則」の改革アプローチを採用し、各改革案は公開通知と意見募集の手続きを経て承認されるべきだとした。ピアスは木曜日の会議で、SECの方針はこのより慎重な道を採用していることを確認した。

IACは同時にトークン化の核心的な利点も認める

広範な免除に反対しつつも、IACは報告書の中でトークン化証券の潜在的価値を客観的に列挙し、これらの利点が規制改革を推進する合理的根拠であると指摘している。

アトミック・セトルメント（Atomic Settlement）：ブロックチェーン技術は取引の即時清算を可能にし、従来の清算過程における時間遅延とそれに伴う取引相手リスクを排除する。これは従来のT+2清算メカニズムでは実現できない効率向上だ。

情報格差の縮小：トークン化構造は、リアルタイムで直接的なオンチェーン情報を通じて、企業と株主間の情報非対称を改善し、資本市場の透明性を高める可能性がある。

IACはまた、「株式証券のトークン化は非常に初期段階にあり、複雑な技術開発を伴う」と指摘し、「原則と高レベルの問題に基づく提案が最も実用的で有益である」と述べている。

SEC議長アトキンスのタイムラインに関する示唆

同じIAC会議で、SECの議長ポール・アトキンスも革新的免除の推進スケジュールについて言及した。彼は、委員会が「まもなく」革新的免除を検討する見込みであると予測しており、これによりSECは試験的免除を基盤としたトークン化証券の長期的な規制枠組みを体系的に策定するための十分な時間を確保できる。

現在、米国におけるトークン化証券は連邦証券法の完全な規制下にあり、既存の登録、情報開示、監督、清算手続きに従う必要がある。革新的免除が最終的に導入されれば、より先進的な分散型取引モデルの試験を制御された条件下で行うことが可能となり、必要な投資者保護メカニズムも維持される見込みだ。

よくある質問

なぜSECはトークン化証券に「免除」を設けるのか？既存規則を直接改正しないのか？

革新的免除は、より柔軟な規制ツールであり、既存の法律を全面的に改正することなく、特定の試験的活動に安全な空間を設けることを可能にする。トークン化技術や市場の実践が急速に進化している段階では、免除条項は規制当局と市場参加者が実践経験を積み重ね、その上でより堅牢な長期規則を策定するための時間を稼ぐことができる。早すぎる規則制定は、すぐに時代遅れになるリスクも伴う。

IACの「逐条規則」方式と「一括免除」にはどのような根本的な違いがあるのか？

「一括免除」は、トークン化証券を一つのカテゴリーとして、複数の既存証券規則から一時的に解放するものである。リスクは、一度に規制を緩和しすぎることで、規制当局が特定分野の詳細な管理を失う可能性だ。一方、「逐条規則」は、各規則ごとに免除の適合性を個別に評価し、公開コメントを経て決定する方式であり、市場参加者や一般の意見を反映させやすく、システム的な規制盲点を低減できる。

「加密老媽」ことヘスター・ピアスはなぜSEC委員の中で特別な暗号コミュニティの影響力を持つのか？

2018年以降、彼女は暗号業界の中で数少ない友好的な声として知られ、SECの強硬な執行姿勢に対して何度も反対意見を表明してきた。ビットコインETF申請の拒否に対しても異議を唱えている。技術革新に対する開かれた姿勢と過度な規制への批判が、「加密老媽」のニックネームを生み出し、SEC内で暗号に友好的な立場の象徴となっている。