**編者按：**本文では、暗号資産業界のインセンティブのずれについて論じ、多くの市場参加者が短期的な利益に目が行き、プロジェクトの長期的な成功を無視し、資本やリソースの適切な配分が行われず、業界の信用が損なわれていると指摘しています。この問題を解決するために、透明性の向上、自己監視の強化、トークンの権利確定の設計の最適化などが提案され、明確なプロジェクトの目標とインセンティブメカニズムを設定することで、業界の持続的な発展を推進することが提案されています。

以下は元のコンテンツです(読みやすく、理解しやすいように、元のコンテンツは編集されています):

1. イントロダクション

従来のWeb2企業では、顕著な利益は通常、企業の長期的な成功と密接に関連しています。創業者やアーリーステージの投資家は、持続可能なビジネスを構築するためにインセンティブを与えられます。なぜなら、彼らの収益能力は企業の長期的な業績に密接に関連しているからです。しかし、Web3では異なり、一部の市場参加者は比較的迅速に高いリターンを得ることができます。それはプロジェクトが製品市場適合（PMF）を実現する必要がないためです。また、実際の効用を示す必要もありません。なぜなら、流動性の獲得がはるかに容易だからです。

トラッドファイ中のIPOとは異なり、Web3では、特定のマイルストーンに達する必要はなく、いつでもトークン生成イベント（TGE）を実施できます。Web3での成功と退出の弱い関連性により、顕著なインセンティブのずれの問題が生じ、多くの市場参加者が長期的な成功を追求しない短期的なリターンを求めています。暗号資産の領域では透明性と規制の欠如が、「略奪的」行動が利益を得るだけでなく、しばしば罰せられないことにつながっています。

この問題が解決されない場合、業界の成長と普及が脅かされる可能性があります。長期的な持続可能性よりも掠奪的行動が奨励され、報酬が得られるためです。業界には善意のある人々もいますが、この記事は短期的な利益のために長期的な視野を持たない人々が引き起こす問題を探ることを目的としています。

2. インセンティブのミスアライメント問題の説明

囚人のジレンマ引发的「公地悲剧」

暗号化の分野において、市場参加者の意思決定はしばしば囚人のジレンマに似ています。

例えば、KOLがプロモーション活動を公開するかどうかを決定する際の選択、中央集権型取引所がトークンの上場基準を設定したり、トークンの市場評価を決定する際の考慮、一部のMemeトークンの関係者が早期に大量のトークンを投げ売りしたり、プロジェクトの創始者がトークン生成イベント（TGE）後に店頭取引（OTC）を通じて迅速に現金化し、プロジェクトを捨てることなどがあります。多くの参加者は短期的な利益を得るために価値を抽出する傾向がありますが、業界の発展に伴い、彼らの長期的なリターンの潜在能力は低下する可能性があります。

「囚人のジレンマ」が繰り返し起こると、「公地悲劇」現象が引き起こされることがしばしばあります。この理論は、個人が自己の利益を追求する際に共有リソースを枯渇させ、最終的には全員が損害を被ることを説明しています。暗号化の領域では、このような略奪行為が資本や他のリソースの誤った配分を引き起こし、持続可能なプロジェクトの発展を妨げ、業界の信用を損なう可能性があります。

富の対数的効用

財富が増えるにつれて、追加の財富の限界効用は非線形的に減少します：最初の収益は生活の質を大幅に改善することができますが、さらなる収益は徐々に満足感をもたらします。この概念は、暗号資産市場の参加者がそのインセンティブを評価する際に特に重要です。

多くの場合、短期的な価値を追求することで財務状況を大幅に改善することができます。しかし、プロジェクトの長期的な利益と一致する選択肢による追加の収益は限定的であり、これは参加者が短期的な収益を優先することをさらに促す要因となっています。

**例：**例えば、創始者が保有するトークンがトークン生成イベント（TGE）後に急激に1000万ドルの価値があるとしますが、3年間ロックされます。創始者が60%の割引で店頭取引（OTC）を選択して、早期に現金化すると、十分なリタイアメント資金を得ることができます。一方、長期的な市場適合性（PMF）の実現を待ちながらトークンを保有し続けると、リスクが高いです：3年後、これらのトークンの価値が400万ドルに満たない可能性があります。プロジェクトが成功しても、創始者はより高いリターンを待つリスク/報酬が魅力的でないため、確定された400万ドルを選択する可能性があります。

「プロジェクトが成功すればするほど、内部の人々はその発展をさらに推進する動機が弱くなります。これが、多くのプロジェクトが0から1に進んだ後に徐々に衰退していく理由です。」- MetaDAOのProph3t

誰がそれによって利益を得て、誰がそれによって損害を受けますか？

インセンティブ誤配置の受益者

注意すべきは、一般に、有利な立場にいる人々の中には、インセンティブのずれから利益を得る機会を持っている人々がいるということですが、これは彼ら全員が悪意を持っているという意味ではありません。これらのグループには、さまざまな意図を持つ参加者が含まれています。

1. チームと創設者： 彼らはプロジェクトの設計、トークン経済学、戦略に対する支配権を持っているため、プロジェクトの長期的な持続可能性を確保する必要はなく、事前に退出することができます。

2. ベンチャーキャピタル: 初期資本配分は非常に重要です。持続不可能な短期プロジェクトへの投資と早期の撤退がより高いリターンをもたらす場合、多くのベンチャーキャピタルもこの方法を選択する傾向があります。

**3. 中央集権型取引所：**尽管それらのインセンティブはユーザーと一致しているべきですが、CEXはしばしば高評価のトークンを上場し、高額な上場手数料を請求したり、低品質な資産を上場するなど、価値を抽出する方法でユーザーの利益に反することがよくあります。

**4. メーカー：**一部のメーカーは、彼らの有利な立場やチームを活用して、彼らが提供するサービスに依存して、自分たちに非常に有利な条件を交渉することがあります。

**5.KOLs：**我々は、開示されていないプロモーション活動、誤解を招く情報、および一時的な価値を収穫するために設計された「ポンプダンプ」をよく見かけます。

ほとんどの場合、これらのグループの参加者は利益を最大化することを促されていますので、自分自身の利益を最大化する方法をとることを期待するのは合理的です。

被害者

**個人投資家：**彼らはしばしば十分な経験や情報を欠いており、より複雑な参加者の「退出流動性」になることがあります。透明性の欠如と一部の集団の掠奪行為により、個人投資家は流動市場での参加がより困難になっています。

**長期参加者：**持続的な上昇に取り組む開発者、コミュニティメンバー、投資家は、短期的な行動の流行に失望するかもしれません。これにより人材流出や産業革新の不足が生じる可能性があります。

インセンティブの不整合は、業界の進展を遅らせているのでしょうか？

これは主観的な意見ですが、インセンティブのずれは業界の発展を遅らせ、将来のリスクに直面する可能性があると私は考えています。重要な市場参加者が長期目標に集中し、持続可能なプロジェクトを優先し、短期的な価値の抽出を減らす難しさに取り組むことができれば、業界は大いに恩恵を受けるでしょう。このテーマは、暗号資産業界だけでなく、広範な研究が行われています。

3. 到達インセンティブ一貫性之路

考えられるシナリオ

A. 規制当局による介入:
法律やガイドラインを制定して行動を規制し、透明性を確保することは、業界の健全な発展に役立ちます。ただし、暗号資産はグローバル化しており、単一の管轄下にはないため、効果的なグローバルな規制を実現することはほぼ不可能です。また、規制は直接的なコントロール範囲を超えており、推進できたとしても実施は保証されず、業界に不利な影響を与える可能性があります。そのため、適切な規制がインセンティブの不一致問題を解決するのに役立つかもしれませんが、短期から中期にかけては、完全に規制に依存することはできません。

b. 不作為、市場が修正されるのを待つ:
新興市場は通常、時間の経過とともに効率の低さに対処するために自己修正します。しかし、暗号化業界では、監督、透明性、およびアカウンタビリティの欠如により、自己修正はより困難になっています。多くの参加者は、価値の抽出が行われていることに気付いていないかもしれません。自己修正は役立つものの、改善が必要です。たとえば、より優れた評価フレームワークなどです。大きな透明性がなければ、市場の自己修正は遅れる可能性があり、多くの時間とリソースが浪費されることになります。

c. 自律を奨励する：
自己規制は実施が困難であり完璧ではありませんが、短期から中期にかけては最も実現可能な解決策かもしれません。それには、コミュニティがより高い透明性を提唱し、悪行を暴露することによって責任を追及し、倫理的な行動の文化を促進する必要があります。より良い自己規制は市場の自己修正プロセスを加速するのに役立ちます。

4. 鼓励自律：透明度与アカウンタビリティ

透明性の役割

情報の非対称性を減らし、不正行為者を追及し、市場が現在の問題をより効果的に自己修正するために、透明性を高めることは非常に重要です。

より高い透明度が必要な領域

創業者/ベンチャーキャピタル：

・内部アドレスの所有状況の透明性を向上させました。

· OTC販売やヘッジ戦略の非公開取引を開示する

・チームの公約、ロードマップ、および進捗状況

CEX：

・公開トークン上場基準には、上場費用や関連する条件などが含まれます

・利益相反の開示

・上場予定のトークンに関する情報の透明性を提供します

メーカー：

・公開市場プロトコルおよび関連する条項

・インセンティブ構造と潜在的な利益相反

・イベントレポートを公表し、可能な市場への影響を含める。

インフルエンサー:インフルエンサー:**

プロジェクトとの財務関係を公開する

関連する時には、トークン保有状況や最近の購入状況の声明をしてください

公開された有料プロモーション情報

参加者に責任を負わせる

**コミュニティ監督：**不道徳な行為に対する公開討論と批判を奨励します。

**·例:**コミュニティプラットフォームで、透明性の欠如や略奪行為を行っている主要な市場参加者を公然と非難する。

透明性を提供するグループのサポート: 透明性を高めるために重要な市場参加者や独立した研究者を報酬やインセンティブで奨励し、彼らが透明な情報を提供し続けるように促すことが求められます。

**·例：**独立した研究者に資源と助成金を提供し、彼らが業界の透明性に貢献したことを称え、彼らがモチベーションを保つことを確保します。

**信誉系统：**公共プラットフォームの構築により、市場参加者は情報を取得し、主要な市場参加者の倫理的な行動状況を把握できるようになります。これにより、アカウンタビリティが確保され、略奪行為が見逃されることが防止されます。

例:中立的な機関を設立し、主要な市場参加者に公的評価スコアを提供する。

特に注意すべきは、一部の場合において、参加者の匿名性が責任追及の難しさを増すこともあるということです。

5. 改进トークンの権利確定デザイン

トークンの権利確定は、市場参加者のインセンティブメカニズムの形成において重要な役割を果たしています。現在一般的な権利確定の設計はインセンティブのズレの問題を解決できず、多くの場合において価値の抽出行為を促進してしまいます。

キーデザイン要件：

**·トークン生成イベント（TGE）時に流通量が低すぎるのを避ける：**適切な割合のトークン供給は早めにロック解除されるべきであり、主に非内部者向けのトークンを含む一部の内部保有トークンも含まれるべきです。

**·固定トークン供給モードの脱却：**多くのプロジェクトは、柔軟で無制限のトークン供給から利益を得ることができ、必要に応じてトークンをミントしたり、持続的にミントしたりすることができます。固定供給モードはBTCに由来しますが、ほとんどのプロジェクトはまったく異なる特性を持っています。

**·内部向けの凸型利益分配の設計：**トークンのロック解除をプロジェクトの成功に連動させ、長期的な行動を奨励するために、トラッドファイとIPOのインセンティブ構造に類似しています。

**·目標ベースのアンロックメカニズムの導入：**すべてのトークンのアンロックが時間に基づく必要はありません。マイルストーンベースのインサイダーアンロックはより一貫性を促進しますが、操作可能な指標には警戒が必要です。このアプローチはまだ完全に探求されておらず、試す価値があります。

サンプル：ETH坊 L2 プロジェクトチームの割り当てられたトークンの権利確定デザイン

これは一般的なガイドラインではなく、正確なデザインフレームワークではなく、例を示しています。

**·20% 按 4 年線形権利確定：**チームが必要な場合に一部のトークンを売却することを許可し、純資産の99%がロックアップポジショントークンである創始チームにとって特に有益であり、一部の現金化は重要な財務バッファをもたらし、チームが長期的な発展に専念できるよう支援します。

·80％の目標ベースの配分：

**30%に基づく評価額：**完全希薄化評価額（FDV）が10億ドルから100億ドルの間で10億ドル増加するたびに、1%がロック解除されます。10億ドルを超えるごとに2%がロック解除されますが、長期移動平均値に基づきます。

**20％納品ベース：**例えば、製品のローンチ（フェーズ2、分散化Sequencerの完了）など。

20%ベースのパフォーマンス: たとえば、正常な動作、スループットなどの長期運用指標。

10% キーメトリクスに基づいて: たとえば、長期ロックアップポジションの価値（TVL）、収入、または成功したエコシステムのアプリケーションの数。

·継続的な発行：リニア+ターゲット駆動：

**線形配布：**毎年2%のトークンがチームにインセンティブとして配布されます。

目標駆動：FDVが200億ドルを超えるごとに、追加で3%が付与されます。

利

**・成功と退出はより密接に関連している：**優れたプロジェクトを作成する意欲がある創設チームを奨励し、トークンのロック解除は製品開発とプロジェクトの成功に結びついています。

**・OTC取引を通じて事前に退出することがより困難になりました：**もしチームがOTC取引を通じてプロジェクトから退出することを計画している場合、目標達成がより困難になる可能性があり、折扣が大幅に増加し、ドロップの意欲が低下する可能性があります。

·明確な目標: 透明で定量化可能なマイルストーンは責任感を高め、明確な取り組み方向を提供します。

チャレンジ

·操作の防止: 一部の重要なキーパフォーマンス指標（KPI）は操作される可能性があるため、注意深く選択する必要があります。

**·実行保証：**分散化されたガバナンスプロセスまたは客観的な第三者が必要です。これにより、トークンの公正なロックが確保されます。

**·適切な目標の選択：**目標は、プロジェクトの長期的な成功に関連し、さまざまな複雑さを反映する必要があります。

現在、私たちの業界では目標駆動のアンロックに関する実践はまだ少ないです。関連するケーススタディには、次のようなものがあります：

**Algorand：**2019 年に帰属期間を5年に延長しましたが、トークン価値に基づいて事前にロックを解除することを許可しています。

UMA: 2021年には、総ロックアップ価値（TVL）に基づいてキャッシュアウトできるKPIオプションがエアドロップされました。

**FIL：**その一部は権利確定とストレージネットワークのパフォーマンスに関連しています。

これらの試みは革新的ですが、目標駆動のアンロックを中心要素として設計されているわけではなく、またはトークンの一部しか割り当てられていませんでした。MetaDAOはこの概念を設計の中核に取り入れており、将来的には同様の方法を試みるチームが増えることを期待しています。

早期投資家向けのトークンの権利確定は適用されますか？

早期投資家も長期目標に一致させる必要がありますが、特定のマイルストーンの達成に対する彼らのコントロールは比較的に小さいです。そのため、混合アプローチがより適している可能性があります（たとえば、線形と目標駆動型の配分が50%-50%であるなど、チームの20%-80%ではない）。

6. 結論：アクションコール

法規に完全に依存することができないため、特に法規の実施に不確実性がある場合、コミュニティは市場が自動的に調整されるのを待つことはできません。長期的には、より多くのプロジェクトが市場適合性（PMF）を達成し、より良い評価フレームワークが現れる可能性がありますが、同時に道徳的な参加者が模範を示し、他の人々を推進し、ただし、インセンティブのずれの問題に対処するためにすぐに行動を起こすことができます：

**·問題を直視する：**インセンティブの誤った配置が業界の持続的な上昇、イノベーション、および信頼の基盤を弱める可能性に気付くこと。

**·透明化の推進：**すべての市場参加者に情報の開示を求め、情報の非対称性を減らし、より賢明な意思決定を促進します。

**·不良行為者の責任追及：**コミュニティに警戒を保ち、価値抽出者の行動を公開し、識別メカニズムを構築することを奨励します。

**イノベーションを呼びかけるトークンの権利確定デザイン：**目標駆動のロック解除、持続的な発行、無制限のトークン供給および凸状の収益配分などの方法を探索し、長期的な行動をよりよく奨励する。

これらの改善は持続可能なプロジェクトの成功をより可能にし、業界の長期的な発展を推進するでしょう。最後に述べる価値の抽出についてより定量的な分析を行いたいと思っていますが、透明性の欠如により関連データを取得することは不可能です。これは本文で指摘された問題を反映しています。

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