MSTRの最新の収益報告書の解釈:資本の肥厚とビットコインの準備金はさらに増加

原文のタイトル：「生産しない、ただコインをストックする」：MSTRが最新の財務報告を発表し、MicroStrategyの資本増加と高いプレミアム評価モデルを明らかにする

原作者: Alvis, MarsBit

歴史的に、伝統的な産業がピークに達すると、革命的な会社が出現することがよくあります。これらの会社は市場の隙間において独自の「生産方法」を見つけ、独自の戦略によって資本を引き寄せます。これらの会社は実際の物をほとんど生産しませんが、リソースを一つの核心資産に集中させます - 過去にシェル石油会社が石油備蓄によって評価を維持し、金鉱会社が金採掘と備蓄によって価格を主導していたのと同様です。そして、今日の未明、MicroStrategyの財務報告書は、再びこのような会社を見せてくれました：それは「生産」で有名ではありませんが、BTCへの巨額な投資によって、伝統的な評価のルールを打ち破り、世界最大かつ最も独特なBTCホルダーの一つとなりました。

ソフトウェア会社からBTCクジラへ：MicroStrategyの転換の道

**MicroStrategy（微戦略），株式コードMSTR，**この企業はもともとビジネスインテリジェンスソフトウェアで成功を収めていましたが、創業者のマイケル・セーラーは2020年に急加速し、直ちにBTCの「高速レーン」に乗り出しました。その年から、セーラーは会社を従来の「製造」から離れさせ、BTCを中核資産と見なし、会社の準備金を少しずつBTCに切り替え、自身の財産さえ賭け、MicroStrategyを徐々にBTCの「保有通貨銀行」に育て上げました。セーラーにとって、BTCはデジタル世界の金であり、世界金融の未来のアンカーポイントです。彼を狂気じみたと見る人もいますし、BTCの「狂信的な伝道師」と呼ぶ人もいますが、彼は自分が会社に「新しい金本位」をもたらすために努力していると確信しています。

Saylorは従来の道をたどるつもりはなく、MicroStrategyの位置はむしろ「空輸宅配便」のようです。伝統的なETFの「地上物流」と比較して、MicroStrategyは債券発行、借入、株式発行などの手段で直接BTCを購入し、柔軟性と効率性があり、BTC市場の上昇トレンドに追随することができます。これにより、MicroStrategyは単なる株式コードだけでなく、BTC市場の「急行ターゲット」となり、企業の時価総額はBTCの上下に連動しています。Saylorの操作は物議を醸し、有名な投資家Peter SchiffはソーシャルプラットフォームXで「同社は何の製品も生産せず、BTCの蓄積によって非常に高い時価総額を実現している」と皮肉を言いました。彼はMicroStrategyの時価総額が多くの金鉱会社を超え、ニューモント社に次ぐことを指摘しています。

これに対し、Saylorの回答は非常に簡単です。「BTCは私たちの将来の備蓄資産です。」この強い信念の推進により、MicroStrategyはすでに25万BTC以上を蓄積しており、今後3年間でさらに420億ドルの資金調達を計画し、保有を続ける予定です。MicroStrategyの「生産」方法は、従来の物質的な製造ではなく、BTCの「インフラ」を中心にした新しい金融システムの構築です。

誰かがSaylorは賭けていると言ったかもしれませんが、おそらくそれはただの賭けではなく、信念であるかもしれません。彼は冒険を通じて異端の道を歩み、MicroStrategyを金融市場の異端の標的に変えました。彼が言うように、「私たちは生産しない、私たちはただ『コイン』を蓄えるだけです」。

MSTRの最新の決算報告の解釈:資本の厚みとビットコインの準備金がさらに増加

1. 財務報告と財務計画の全体像

MicroStrategyの最新の財務報告は、有利な情報が期待されています。同社は今後3年間で420億ドルの資金調達を計画し、引き続きBTCの購入を行い、以前にステークしたBTCを買い戻しました。報告書の日付までに、MicroStrategyは合計252,220枚のBTCを保有しています。

2024年第2四半期終了以降、同社は新たに25,889枚のBTCを購入し、総コストは約16億ドル、平均価格は1枚あたり60,839ドルです。現在、同社の総市場価値は約180億ドルで、BTCの購入累計コストは99億ドル、平均価格は1枚あたり39,266ドルです。同社はAクラスの普通株式販売により11億ドルを調達し、2028年に満期となる転換社債を発行して10.1億ドルを調達し、さらに5億ドルの先取特権付き債券を償還し、すべてのBTC資産の担保を解除しました。この担保解除の措置により、同社の財務的な柔軟性が大幅に向上し、ドロップした極端な市場条件下でのリスクを軽減しました。

2. キャッシュリザーブと将来の資金調達目標

MicroStrategyは現在、8.36億ドルの現金を保有しており、将来のBTC購入に安定した資金支援を提供しています。同社は段階的な資金調達目標を発表しました：2025年に100億ドル、2026年に140億ドル、2027年に180億ドル、合計420億ドルを調達する計画です。CEOのMichael Saylorのこの計画は、段階的なBTCの購入を通じて、同社のコアアセットリザーブを強化することを目的としており、市場では有利な情報と見なされています。

3. 時価総額対簿価

2024年10月29日時点で、MicroStrategyの時価総額は約180億ドルであり、帳簿価額は69億ドルで、これには30億ドルの累積減損損失が差し引かれています。減損の原因はMicroStrategyがBTCを売却したためではなく、現行の会計基準に基づく帳簿の調整に基づいています。会計基準によると、BTCの市場価格がある四半期に下落した場合、企業はこれらの資産の帳簿価額を減額し、減損損失を計上しなければなりません。しかし、後に価格が回復したとしても、帳簿価額は自動的に回復せず、価格上昇は売却時にのみ反映されます。将来、会計基準の変更（たとえばFASBの公正価値計量の承認）が実現すれば、この問題は改善される可能性があります。

4. BTCを中心としたアセットの柔軟性の利点

核心資産として、BTCは現物ETFに比べて、MicroStrategyにより高い資本運用の柔軟性を与えています。同社はBTCの保有を石油会社の石油備蓄に例えています。石油会社が未精製と精製製品（ガソリン、軽油、航空燃料など）を処理するように、MicroStrategyもBTCの保有を資本保全ツールと見なし、この核心資産を通じて生産性を向上させ、金融戦略の革新を実施しています。

5. マイクロストラテジーのビットコイン保有原則

MicroStrategyはビットコイン保有に関して8つのコア原則を設定し、長期投資戦略と市場志向を反映しています：

· BTCの継続的な購入と保有に焦点を当て、長期的な利益を追求します；

· マイクロストラテジーの普通株式の長期的な価値を優先します；

・投資家への透明性と一貫性を維持すること；

・スマートレバレッジを活用して、企業のパフォーマンスがBTC市場よりも優れていることを確認します。

・市場の動向に迅速かつ責任を持って適応し、持続的に上昇します；

· 革新的なビットコイン担保債券の発行。

· 健全で強固なバランスシートを維持する。

· BTCをグローバルな準備資産にする。

6. マイクロストラテジーとビットコインスポットETFの違い

BTCの現物ETFと比較して、MicroStrategyのユニークな点はその資金調達方法です。ETF投資家はETFの株式を積極的に購入する必要がありますが、MicroStrategyは株式、無担保または担保付きの債務、転換社債、構造化債券など、さまざまな手段で資金調達を行い、それを直接BTCの購入に使用しています。この「株式売却による資金調達」モデルにより、企業はBTCの長期戦略的保有を実現するために積極的に資金を調達することができます。

資本と高いプレミアム率の循環：MicroStrategyの評価のパスワード

プレミアム率が高いほど、大規模な資金調達に適しています

MicroStrategyの評価モデルは、時価総額のプレミアム率に依存しており、株式の希釈調達によってBTC（BTC）の保有量を増やし、株式当たりのBTC保有量を増やすことで、企業の時価総額を引き上げます。以下はこのモデルの詳細な分析です:

プレミアム率とリッチ効果の簡略な分析

BTCの価格が72,000ドルであると仮定すると、MicroStrategyは252,220BTCを保有しており、総保有価値は約181.6億ドルです。現在の企業の時価総額が480億ドルの場合、MicroStrategyの時価総額はBTCの保有総価値の2.64倍であり、現在のプレミアム率は164%となります。

会社の現在の総株式資本が10, 000株で、対応する1株あたりのBTC保有量が約25.22BTCであると仮定しましょう。

MicroStrategyが10億ドルの追加調達を計画している場合、追加調達後の総株式数は12,083株になります（計算方法：10億ドルの調達額を現在の時価総額480億ドルで割った結果が0.2083倍なので、株式数は20.83％増加し、総株式数は10,000株に1.2083倍すると約12,083株になります）。この場合、会社は10億ドルで約138,889 BTCを購入し、BTCの総保有数を391,109 BTCに増やすことができます。これにより、1株あたりのBTC建玉も32.37 BTCに増加し、増加率は約28％になります。

同様に、計画に従って420億ドルの資金調達が行われれば、

さらに、MicroStrategyが株式の 87.5% を増やすと仮定すると、8,750株を発行して420億ドルを調達することになります。その結果、発行後の総株式数は18,750株に増加します（計算方法：10,000株に1.875倍する）。72,000ドルでBTCを購入すると、会社は約583,333 BTCを購入し、総保有量が835,553 BTCになります。この時、1株あたりのBTCの建玉は44.23 BTCに厚くなります（つまり、835,553 BTCを18,750株で割る）。これは以前の25.22 BTCから約75%増加します。

その増厚効果が3年以内に実現されると、年平均増厚率は25%になります。

当然、最終的な再投資時にはBTCの価格が変動する可能性がありますが、これは増加の結論を変えるものではありません。MicroStrategyの非常に高いプレミアム率（現在約180％-200％変動）の状況下、企業はプレミアム率を最大限に活用するべきです。したがって、CEOマイケル・セイラーの420億ドルの資金調達計画は最初に市場でパニックを引き起こしましたが、すぐに市場感情が回復し、企業が現在のモデルを明確に認識していることを示し、合理的な決定で株主権益を最大限に増やしています。

MicroStrategyの優位性と高いプレミアム率の背後にある論理

多くの投資家は、なぜ市場が高いプレミアムでMicroStrategyのATMやコンバーチブルボンドを購入し、BTC ETFを直接購入しないのか疑問に思うかもしれません。これは、MicroStrategyのいくつかの独自の利点に関連しています。

持ち続けて利益を増やす

資金調達を通じてBTCリザーブを増やし続けることで、MicroStrategyは年間6%から10%の増加を実現し、2024年までには17%の年間増加を達成しました。現在の高プレミアム率の資金調達モデルでは、年間増加率は15%を超える見込みです。10倍から15倍の評価に基づいて、MicroStrategyのプレミアム率は150%から225%の評価に相当します。

ボラティリティと市場の架け橋

Michael Saylorは、MicroStrategyが伝統的な資本市場とBTC市場の橋渡しをしていると考えています。現在のBTCの時価総額は約1.4兆ドルであり、浸透率は比較的低いです。浸透率が向上すれば、世界の300兆ドルの債券市場のわずか1%の資金がBTCに配置されるだけでも、MicroStrategyに約3兆ドルの潜在的な追加資金をもたらすでしょう。さらに、同社が発行する転換社債は、下降リスクの一定の保護だけでなく、BTC価格のポンプの潜在的なオプションも提供しています。

結論：高いプレミアム率はブル・マーケットでの自己増強効果です。

ブル・マーケット環境では、MicroStrategyの評価モデルと高プレミアム率の資金調達モデルが自己強化の正のフィードバックループを形成しています。プレミアム率が高いほど、企業の調達額が増加し、それにより1株あたりのBTCリザーブが増加し、さらに企業の時価総額を押し上げます。このような市場効果は雪だるまのように転がり、特にBTC価格が90,000-100,000ドルの範囲に上昇する可能性がある状況では、MicroStrategyは高プレミアム率の支援のもとでさらなる加速を続けるかもしれません。

Michael Saylor氏の賭けと市場の反応は、トラッドファイとデジタル資産の間のある種の微妙なゲームの前触れのようです。 この資本とテクノロジーの戦いにおいて、マイクロストラテジーは金融革命になるのか、それとも一瞬の出来事に過ぎないのか? 私たちが目の当たりにしていることは、将来の金融変化の前触れなのかもしれません。

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