📍USDは過去10年で最悪の年を迎えました

政策だけを見ると、2025年はドルにとって好調な年になるはずでした。関税が資本流入を米国に呼び戻すと期待され、アメリカの例外主義の物語が最大のナarrativeとなるはずでした。しかし、DXYは2025年に-9%の年末を迎えました。2025年前半では：USDは-12%以上下落し、6ヶ月間で最も急落(1970年代の為替制度の導入以来最も大きな下落)。
-> G10チャート上では、USDは底下の赤線で、他の主要通貨は全て大きくアウトパフォームしており、グローバル資金は広範囲にわたってUSDから離れている。世界市場はドルを見捨てている。

🔶 関税はUSDを支えず、米国の輸入が爆発的に増加
- 2025年初頭の米国の輸入額は史上最高：輸入品は5.4%増加し、貿易赤字は$140.5B(史上最大)に達した。
- 2025年2〜4月、米国企業は関税導入前に大量に輸入を行い、輸入額は$403B$420B も記録し、これも史上最高(。
-> 市場のドル高期待は打ち砕かれたものの、トランプの意向通りにドルは弱いまま維持され、しかし関税前の貿易収支の悪化により、貿易収支はさらに悪化し続けている。

🔶 米国政策リスクの増大：
- 関税政策は非常に不確実で、トランプは関税に関する決定を次々と変更し、最高裁はトランプがIEEPAを使って関税を課す合法性を審査中。
- ホワイトハウスとFRBの緊張が高まり、FRBが中立を保てなくなるリスク、あるいは利下げの遅れによる危険性も増している。
-> 最大のリスクは政策の不確実性であり、トランプの意向変更が週ごとに起こる中では、どんな分析も意味をなさなくなる。

🔶 国際株式市場は米国株を大きく上回り、1993年以来最大の差をつけている
- MSCIヨーロッパ：+36.3%
- MSCI新興市場)新興国市場(：+34.4%
- S&P 500：+17.9%
-> MSCIワールド除米国とS&P 500の差は約15ポイントで、1993年以来最大となる。ドルの弱含みは、米国外の資産を保持する動きにさらに拍車をかけ、世界の他の地域は同じリスクレベルでより良いリターンを得ている。

🔶 USDの3つの支柱はすべて弱体化
- 「十分に良くない」成長。欧州、日本、韓国、新興国はAI、商品、リ-shoringのサイクルを享受している一方、
- 米国の名目金利は依然高いが、インフレ後の実質金利や財政リスクを考慮すると、この差はもはや優位ではない。FRBはさらに利下げを行う可能性もある。
- 制度面：FRBの独立性喪失懸念、大きな財政赤字、GDPよりも速いペースで増加する公的債務。
-> すべてが弱体化し、トランプは意図的にドルを強く保つつもりはなく、信頼は低下し、リスクプレミアムは上昇、世界的にドルは売られている。

では、2026年にドルは回復するのか？市場は、関税戦争が終わらず、FRB議長が交代し、米国経済の見通しも良くないと予測される中、ドルは引き続き売られ続けるシナリオに傾いている。