10.11 sau khi suy nghĩ lạnh: sàn giao dịch làm thế nào để cân bằng "công bằng tương đối" và "minh bạch tuyệt đối"?

原创：Odaily 星球日报

Tác giả: Golem

Mặc dù ngày “10.11” với sự sụt giảm lịch sử đã kết thúc và thị trường đang dần phục hồi, nhưng việc thanh lý cao nhất trong một ngày (19,3 tỷ USD) do cú sụt này tạo ra vẫn để lại bóng đen cho thị trường. Nhiều nhà đầu tư cho rằng Trump, người không kiêng nể, phải chịu trách nhiệm chính, trong khi cũng có những chỉ trích nhắm vào Binance, khẳng định rằng việc giá USDE, BNSOL và WBETH tách rời là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm thêm của thị trường.

Binance chính thức giải thích vấn đề tách rời lần này là do sự cố kỹ thuật tạm thời xảy ra ở một số mô-đun nền tảng trong bối cảnh thị trường toàn bộ bị ảnh hưởng, còn về tình trạng giá cực thấp xuất hiện ở một số cặp giao dịch giao ngay, chủ yếu là do các lệnh giới hạn lịch sử bị kích hoạt dưới thanh khoản một chiều, và các vấn đề về độ chính xác hiển thị UI.

Binance đã chịu trách nhiệm nền tảng, bồi thường cho người dùng bị thiệt hại do sự mất peg của USDE, BNSOL và WBETH, với tổng số tiền lên tới 283 triệu đô la. Tuy nhiên, một số nhà đầu tư vẫn không chấp nhận, cho rằng Binance cũng nên chịu trách nhiệm cho sự sụp đổ của các đồng coin giả và nhắc lại các vấn đề như “thao túng thị trường”, “hộp đen dữ liệu” và “cố tình ngắt kết nối” của sàn giao dịch tập trung.

Vào ngày 13 tháng 10, người đồng sáng lập Hyperliquid Jeff.hl cũng đã có một cuộc đấu khẩu qua mạng xã hội với người sáng lập Binance CZ. Jeff.hl đã đăng bài đầu tiên nói rằng tất cả các đơn hàng, giao dịch và thanh toán của Hyperliquid đều được thực hiện trên chuỗi, có tính minh bạch và có thể xác minh, nhưng một số sàn giao dịch tập trung (CEX) đang có hiện tượng báo cáo dữ liệu thanh toán thấp nghiêm trọng, trong đó đặc biệt chỉ đích danh Binance.

Về việc này, người sáng lập Binance CZ cũng nhanh chóng phản hồi tất cả các nghi ngờ, nói rằng “Khi những người khác chọn cách phớt lờ, che giấu, đùn đẩy trách nhiệm hoặc tấn công đối thủ cạnh tranh, những người tham gia hệ sinh thái BSC quan trọng (bao gồm Binance, Venus, v.v.) đã tự bỏ ra hàng trăm triệu đô la để bảo vệ người dùng”, và cho rằng đây là một hệ thống giá trị khác nhau.

Thị trường ý kiến trái chiều, không có giải pháp nào có thể làm hài lòng tất cả các bên tham gia trên thị trường, và trong giai đoạn nhạy cảm này, Jeff.hl công khai đặt câu hỏi về Binance, điều này phản ánh bản chất sự khác biệt giữa CEX và DEX trong sự lựa chọn giữa “công bằng tương đối” và “minh bạch tuyệt đối”.

Hiệu suất không còn là sự khác biệt chính giữa DEX và CEX nữa.

Trong quá khứ, mặc dù DEX được coi là hình thái tối ưu của sàn giao dịch tiền điện tử, nhưng thị phần vẫn bị CEX chiếm giữ, nguyên nhân chính là do khoảng cách hiệu suất lớn giữa DEX và CEX. Các vấn đề như độ trễ giao dịch cao, độ sâu thị trường nhỏ, hiệu quả sử dụng vốn thấp, độ chính xác thực hiện giao dịch kém đã ảnh hưởng đến trải nghiệm giao dịch của các nhà giao dịch trên DEX, do đó ngay cả khi CEX luôn bị chỉ trích về rủi ro tập trung, thậm chí đã từng xảy ra sự cố (sự kiện FTX), các nhà giao dịch cuối cùng vẫn chọn giao dịch trên CEX với độ trễ thấp và tính dễ sử dụng cao.

Nhưng đến năm 2025, những vấn đề hiệu suất này không còn là rào cản chính cản trở DEX mở rộng thị trường. Lấy DEX Hyperliquid, với hiệu suất tương đương CEX, làm ví dụ, nó sử dụng mô hình sổ lệnh giới hạn trung tâm trên chuỗi (CLOB), so với DEX AMM trước đây, hiệu suất đã có bước nhảy vọt chất lượng, thời gian xác nhận giao dịch trung bình chỉ là 0,07 giây, tương đương với CEX. Đồng thời, mặc dù một số “token ngách” trên Hyperliquid vẫn gặp vấn đề thiếu thanh khoản và độ trượt giá cao, nhưng đối với các token chính như BTC và ETH, độ trượt giá giao dịch của Hyperliquid đã giảm xuống dưới 0,1%, có thể so sánh với CEX.

Với việc khoảng cách hiệu suất dần thu hẹp, từ năm 2025 đến nay, xu hướng chuyển dịch vốn và nhà giao dịch sang DEX thực sự đang diễn ra.

Theo dữ liệu từ The Block, trong thị trường giao ngay, so với CEX, thị phần của DEX đang có xu hướng tăng trưởng, đạt 19% vào quý 3 năm 2025.

Trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn, thị phần của DEX tăng trưởng nhanh hơn, từ 4.9% thị trường hợp đồng của DEX vào cuối năm 2024, lên 14.33% vào tháng 10 năm 2025.

Trong tình hình cực đoan, hiện nay DEX cũng đã chịu đựng được thử thách. Sau đợt giảm mạnh vào “10.11”, Hyperliquid đã phát biểu rằng, “mặc dù trong tình huống cực đoan, lưu lượng và khối lượng giao dịch của nền tảng đã đạt mức cao kỷ lục, nhưng blockchain của Hyperliquid không gặp phải bất kỳ vấn đề nào về ngừng hoạt động hay độ trễ.”

Vào cùng ngày, sàn giao dịch lớn nhất thế giới Binance đã gặp sự cố hệ thống một phần do vấn đề kỹ thuật, nhưng điều này thực sự không thể nói lên rằng Hyperliquid hiện tại có hiệu suất cao hơn Binance, vì áp lực hệ thống mà hai bên phải đối mặt là khác nhau. Vào ngày 11 tháng 10, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đã vượt qua 10 tỷ USD, trong khi khối lượng giao dịch của Binance gấp hơn 10 lần. Dữ liệu từ The Block cho thấy, vào tháng 9, khối lượng giao dịch hợp đồng của Hyperliquid đạt 282.47 tỷ USD, trong khi khối lượng giao dịch hợp đồng của Binance là 2.34 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch hợp đồng của Hyperliquid chỉ chiếm 12% so với Binance.

Thị trường luôn chỉ có “công bằng tương đối”

Khi hiệu suất không còn là sự khác biệt chính giữa CEX và DEX, liệu tất cả các nhà đầu tư có thực sự chủ động lựa chọn DEX không? Sau đợt giảm mạnh “10.11”, mặc dù Binance bị một số ý kiến công chúng tấn công, nhưng trader sinh năm 2000 Vida vẫn công khai cho rằng, vốn lớn nên sử dụng Binance, lý do là Binance luôn có trách nhiệm với người dùng của mình vào bất kỳ thời điểm nào.

Có nhà đầu tư phàn nàn rằng Vida phát biểu như vậy là vì anh ta thuộc về phía được Binance ưu ái. Khi xảy ra tình huống cực đoan, sàn giao dịch sẽ bồi thường và xoa dịu cảm xúc cho những người có số lượng lớn và “người dùng Binance” cùng các bên liên quan khác, trong khi phớt lờ các nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người tham gia thị trường khác bị ảnh hưởng. Sự phát triển của Binance được xây dựng trên vô số “thi thể” im lặng, tiền của giới thượng lưu được hoàn trả đầy đủ, trong khi tiền của dân chúng được chia ba bảy.

**Tuy nhiên, ngoài phần về 'teori âm mưu' của CEX, công bằng trên thị trường này mãi mãi là tương đối, ngay cả DEX, vốn được ca ngợi về sự phi tập trung và công bằng, cũng sẽ 'dao động' trước cuộc khủng hoảng lợi ích. Vào ngày 26 tháng 3 năm nay, Hyperliquid đã gặp phải cuộc khủng hoảng lớn nhất kể từ khi thành lập, một cá voi khổng lồ đã thao túng giá Meme coin JELLY, khiến HLP tiếp nhận các lệnh bán khống lớn và đối mặt với rủi ro về việc giảm giá về 0 lên tới 240 triệu USD, nhưng Hyperliquid đã chọn cách xử lý 'cắt dây mạng', xóa bỏ hợp đồng JELLY, giúp HLP vốn dĩ sẽ lỗ nhưng lại thu được lợi nhuận 700.000 USD.

Hành động của Hyperliquid cũng đã gây ra làn sóng dư luận lớn, khiến cho việc phi tập trung và công bằng trở thành một trò cười. Bởi vì đây không phải là lần đầu tiên có nhà giao dịch lợi dụng lỗ hổng của Hyperliquid để kiếm lợi, bên cạnh đó còn có các sự kiện như “cá voi chủ động thanh lý khiến HLP lỗ 4 triệu USD” và “XPL liên hoàn thanh lý thu hoạch 46 triệu USD”, nhưng Hyperliquid vẫn chưa bồi thường cho những người dùng bị thua lỗ trong các sự kiện này.

Điều này giúp các nhà đầu tư hiểu rằng Hyperliquid không thực sự tuân thủ tính phi tập trung và công bằng, mà đã chọn “không làm” trước khi khủng hoảng lan rộng đến bản thân, có thể nói rằng mỗi lần nâng cấp và cải tiến của Hyperliquid cũng đều đặt trên vô số “xác chết”.

Thị trường cần “minh bạch tuyệt đối”

Thị trường giao dịch chưa bao giờ thực sự công bằng, nói thẳng ra, nếu một bên kiếm được tiền, thì luôn có một bên phải chịu lỗ, bất kể đó là DEX hay CEX, đều không thể chịu trách nhiệm cho tất cả mọi người. Nhưng ngay cả khi công bằng là tương đối, tính minh bạch có thể là tuyệt đối.

Trong điều kiện thị trường cực đoan, CEX luôn rơi vào lý thuyết âm mưu, lý do lớn nhất là CEX vốn dĩ là một “hộp đen” có thể can thiệp do con người, ngay cả khi các biện pháp quản lý và tuân thủ đã được nâng cấp, nhưng vì thiếu tính minh bạch, công chúng vẫn luôn có cảm giác không tin tưởng vào CEX. Sự hiểu biết của nhà đầu tư về cái gọi là sự thật hoàn toàn đến từ thông báo của sàn giao dịch, mặc dù có tính quyền uy, nhưng cũng dễ bị nghi ngờ đến mức không thể biện bạch. Ví dụ, đồng sáng lập Hyperliquid Jeff.hl đã nghi ngờ rằng dữ liệu thanh lý của Binance bị làm giả, và nếu Binance muốn tự chứng minh thì phải “mổ bụng ra để trình diễn xem mình đã ăn bao nhiêu bát bún.”

Mặc dù về giá trị, Hyperliquid khác với Binance, nhưng tính minh bạch và khả năng xác minh của dữ liệu giao dịch trên chuỗi của nó là rất thực tế. Cơ chế thanh toán minh bạch không chỉ giảm đáng kể khả năng thao túng thị trường của các nền tảng, mà còn khiến nhà đầu tư an tâm, giảm sự xuất hiện của các thuyết âm mưu. Ví dụ, trong một vài cuộc khủng hoảng xảy ra tại Hyperliquid, mọi người đã theo dõi các hoạt động của cá voi trên chuỗi, các nhà đầu tư thua lỗ đấm ngực kêu gào, Hyperliquid không quan tâm đến sự sống chết của họ, nhưng vẫn rất ít người nghĩ đây là âm mưu của nền tảng.

Cơ chế không thể hoàn hảo, nhưng một cơ chế giao dịch minh bạch, công khai và tự động theo quy tắc so với những gì mờ ám và hỗn loạn của các sàn giao dịch tập trung sẽ luôn giúp giảm bớt tranh cãi hơn. Ngay cả DEX, nếu thiếu đi tính minh bạch, cũng sẽ bị nghi ngờ, chẳng hạn như DEX Aster từng rất nổi tiếng trước đây vì đặc điểm đơn hàng riêng tư của nó đã bị nghi ngờ về việc thao túng giao dịch và làm giả dữ liệu, thậm chí DeFiLlama đã từng gỡ bỏ Aster trong một thời gian.

Thị trường tiền điện tử đã phát triển đến nay, CEX và DEX không còn là mối quan hệ đối kháng nữa, ranh giới giữa CEX và DEX cũng đang được thu hẹp, trải nghiệm của DEX đang tiến gần hơn đến CEX, và CEX cũng đang mở rộng các dịch vụ trên chuỗi thông qua ví của người dùng sàn giao dịch. Cả CEX và DEX đều có những nguy cơ riêng, CEX có thể bảo vệ người dùng khi có sự cố thực sự xảy ra, nhưng các nhà đầu tư lại phê phán quyền lực quá lớn của nó; DEX tôn trọng “code is law”, không ràng buộc hành vi của người dùng quá nhiều, nhưng khi có sự cố xảy ra, các nhà đầu tư lại nhớ đến sự bồi thường từ trung tâm.

Nhưng từ xu hướng nhìn nhận, “công khai minh bạch” là một trong những nền tảng và xu hướng phát triển của Crypto, ngay cả khi hệ thống giá trị của CEX và DEX có sự khác biệt, cả hai đều nên hướng tới điều này: tính khả thi cao hơn, ranh giới trách nhiệm rõ ràng hơn, và cơ chế ứng phó khủng hoảng vững chắc hơn.