穩定幣不斷增發，為什麼市場不漲？

撰文：JW，Techub News

近一個月的加密市場，可謂是反覆被「門夾」的行情。多次向上衝擊 90,000 均以失敗告終，一直在 8 字頭來回畫門；而縱觀整個加密貨幣市場總市值變化，也從 10 月份的 4.4 萬億美元縮水至今天的 3.11 萬億。

來源 AB KUAI DONG

但是就在這一片慘淡之中，穩定幣似乎並沒有受到整體下跌的影響，還在不斷地增發。據 Coingecko 統計數據顯示，當前穩定幣的總市值已經突破 3100 億美元，達到 3123 億美元，處於歷史高位水平。

來源 Coingecko

問題也隨之而來：錢明明在變多，為什麼市場卻遲遲不漲？

按照過去幾個周期形成的市場經驗，穩定幣增發，往往被視為「行情啟動信號」。但這輪的情況卻明顯不同。鏈上穩定幣總量不斷刷新歷史新高，DeFi 的 TVL 逐步回升，借貸協議裡的資金越堆越多，可大盤卻始終不動，市場情緒偏低，敘事疲軟，交易量持續下滑，山寨幣的流動性也在明顯收緊。這些不斷增發的穩定幣，到底去了哪裡？

穩定幣持續增長，為什麼市場不漲？

從 2020 年 6 月至今，在過去 5 年的時間裡，穩定幣總市值從 109.9 億美元到今天的 3,123 億美元，整體走完了一條接近 30 倍的增長曲線。在這一輪又一輪的牛熊切換中，穩定幣在波瀾壯闊的加密市場牛市進程中不僅提供了堅實的後盾，而且也為蓬勃發展的 DeFi 充當了必不可少的流動性工具。而且在這個過程中，除了老牌的法幣抵押類穩定幣，我們還見證了加密資產抵押類穩定幣和算法穩定幣的崛起。从數據來看，這五年間，USDT 市值從 96 億美元增長到 1,870 億美元；USDC 市值 9.5 億美元增長到 759 億美元。

在過去的周期中，每一輪以 USDT 為代表的穩定幣增發，都會被市場解讀為增量資金即將入場的信號，而比特幣價格往往會在隨後一段時間內出現不同幅度的上漲。但近期，儘管穩定幣總市值屢創新高，比特幣以及其他主流加密資產的價格，卻並沒有出現任何同步走強的跡象。

這裡其實存在著很大的誤區，或者說是把經驗當成具有嚴密邏輯性的因果關係。很多投資者一直所認為的穩定幣增發必然導致比特幣等加密資產價格的上漲更多的是經驗層面的總結，而且這種經驗的有效性也是需要一定的前提的。

其中一個最明顯的變化，來自 DeFi 的快速成熟。隨著去中心化借貸、流動性挖礦等機制的興起，穩定幣不再只是「等著被拿去買幣」的工具。參與 DeFi 生息、做策略、跑結構，往往需要大量穩定幣作為中間資產。這也讓 DeFi 成為穩定幣一個重要且持續的流向地，而這是早期加密市場中幾乎不存在的情況。

當市場的內外部環境發生如此大的變化後，投資者對穩定幣增發的理解，自然也需要隨之更新。越來越多的穩定幣，從一開始就並沒有打算進入二級市場，而是在鏈上被直接消化，通過借貸、循環貸和期限套利不斷套利。

借貸協議裡堆滿了錢

隨著 DeFi 體系的成熟，尤其是借貸協議、收益型資產和利率市場的完善，穩定幣逐漸擺脫了「等著被花掉」的命運，開始變成一種可以被長期持有、反覆使用的資產。

如果你觀察 Aave、Morpho 這類主流借貸協議的數據，會發現借貸行為的核心早已不是簡單的投機，而是高度結構化的套利操作。比如質押 USDe，借出 USDC，再把借來的 USDC 換成 USDe 繼續質押，如此反覆，通過加槓桿把原本的年化收益放大。又或者直接質押 Pendle 上的 PT-穩定幣，用未來確定性的利息作為錨點，撬動更多穩定幣頭寸。這一整套操作，目標非常明確「穩定、可預期地吃利息」。

意味著，穩定幣的需求來源發生了變化。它不再主要來自「我要抄底，所以買入穩定幣」，而是來自「我需要穩定幣作為套利鏈條中的一環」。只要套利空間仍然存在，穩定幣就會被不斷鑄造、不斷借出、不斷鎖進協議，而不是流向二級市場推高價格。

於是我們目前看到的是一種很「反行情」的畫面：穩定幣越多，鏈上越活躍，但價格卻越穩，甚至顯得遲鈍。不是市場沒有錢，而是這些錢根本沒有進入價格博弈的戰場。

穩定幣最終走向結算層

如果跳出行情視角，重新審視穩定幣，會發現它真正的價值，並不在於推動價格上漲。

穩定幣的核心價值其實只有兩個字：穩定，以及有用。它不追求宏大的敘事，也不承諾暴漲，只要能夠長期穩定存在，並在真實場景中被反覆使用，就已經具備了金融基礎設施的基本屬性。

而支付與結算這個看似傳統、甚至略顯「老舊」的領域，反而是整個金融體系中最容易被技術重構的一環。支付本身並不需要複雜的金融創新，它只需要更快、更便宜、更穩定，以及更少的摩擦。如果有一種方案，能夠在不推翻既有體系的前提下，提高結算效率、降低整體成本，那麼它被採用幾乎只是時間問題。

從本質上看，穩定幣就是一種「鏈上美元」。用戶向發行方存入 1 美元，獲得 1 枚等值代幣，這枚代幣可以在全球任意一條區塊鏈上 7×24 小時流轉，幾乎實時到賬，手續費低至幾美分，不依賴銀行營業時間，也不存在傳統意義上的「在途資金」。

也正因為如此，穩定幣最早的應用場景幾乎全部誕生於加密原生世界。但真正的變化，發生在過去一兩年。Visa 通過 Solana 在美國本土向銀行開放 USDC 結算，Mastercard 聯合 Ripple 在 XRPL 上測試基於 RLUSD 的結算方案，這些傳統支付巨頭並沒有推翻原有體系，而是把區塊鏈放進背景，嵌入現有的清算流程。

對普通用戶來說，這一切幾乎無感；但對銀行和清算體系而言，T+1、T+2 的節奏正在被 7×24 小時的連續結算所壓縮，資金在途時間縮短，流動性佔用下降，整個系統的摩擦成本隨之降低。

穩定幣並不會顛覆現有金融體系，而是以一種更安靜的方式嵌入其中，逐步重塑資金流轉的路徑。這，也正是穩定幣最終走向結算層的真正邏輯。