Michael Saylor再发神秘推文，Strategy或启动新一轮比特币增持？

2025 年 1 月 4 日，Strategy 执行主席 Michael Saylor 在社交平台 X 发布了一则仅含“橙色还是绿色？”（Orange or Green？）短语及图表的推文，迅速在加密社区引发对其公司可能再次购买比特币的广泛猜测。历史上，类似的简洁信号曾多次出现在 Strategy 公开披露购币信息之前。

（来源：X）

尽管本次推文未宣布任何新交易，但它成功将市场目光再次聚焦于这家“比特币本位”上市公司庞大的持仓：截至发稿，其持有的 672,497 枚比特币价值已超 610 亿美元，未实现利润高达约 108.7 亿美元。与此同时，分析师指出，反映美国机构需求的 Coinbase 比特币溢价指标开始复苏，或暗示机构资金流正在重返市场。然而，Strategy 股价正徘徊在“市值低于其比特币资产净值”的危险阈值边缘，其独特的商业模式正面临市场波动的严峻考验。

Saylor 的“加密摩斯电码”：一则推文如何搅动市场

2025 年伊始，Michael Saylor 再次以其标志性的、充满隐喻的沟通方式，成为加密世界的焦点。1 月 4 日，他在 X 平台发布的“橙色还是绿色？”推文，配上一张来自 StrategyTracker.com 的该公司比特币购买记录图表，如同一石激起千层浪，瞬间点燃了投资者们的想象力。这并非 Saylor 首次使用此类简洁信号。回溯其过往记录，类似“浅蓝色？”（Light Blue？）或“前进！”（Forward！）的短句，往往是他为 Strategy 大规模比特币采购进行市场预热的前奏。因此，“橙色还是绿色？”被广泛解读为一个潜在的增持信号，尽管公司官方并未随推文发布任何购买公告。

这种沟通策略的精妙之处在于，它巧妙地利用了 Saylor 个人与 Strategy 公司品牌深度绑定的形象。作为将公司资产负债表全面转向比特币的“布道者”，他的一言一行都被市场视为观察机构对比特币信心与行动的风向标。本次推文所附的图表，详细梳理了 Strategy 自 2020 年 8 月启动“比特币战略”以来的 91 次独立购买事件，以一种视觉化的方式向市场重申了其“持续累积”的坚定承诺。这种操作不仅维持了市场关注度，更在潜移默化中强化了 Strategy 作为“比特币上市公司典范”的叙事。

市场对此的反应迅速且多维。一方面，比特币爱好者和 Strategy 的投资者将此视为积极信号，期待公司利用可能的市场波动或现金流再次加仓。另一方面，更广泛的市场参与者则开始重新评估比特币的机构需求前景。Saylor 的推文发生在比特币自 2022 年熊市低谷强劲复苏，并于近期经历盘整的背景下，其象征意义被放大。它提醒着所有人，在现货 ETF 之外，企业国库储备比特币的叙事依然强劲，且由 Strategy 这只“领头羊”所主导。

深入 Strategy 的比特币金库：数据、成本与战略定力

要理解 Saylor 推文背后的分量，必须深入审视 Strategy 堪称庞大的比特币持仓。根据其向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新官方文件，截至 2024 年 12 月底，公司共持有 672,497 枚比特币。这一数字的累积并非一蹴而就，而是通过持续不断的购买达成，其总收购成本高达 504.4 亿美元，折算下来，每枚比特币的平均成本约为 74,997 美元。

以当前比特币约 91,359 美元的市场价格计算，Strategy 的比特币资产总市值已突破 610 亿美元大关。这意味着，该公司仅在这项资产上就实现了约 108.7 亿美元的未实现收益，收益率接近 21.56%。这笔“浮盈”是 Strategy 商业模式的核心，也是其股价支撑的关键。公司最近一次有记录的增持发生在 2024 年 12 月 22 日至 28 日期间，以约 1.088 亿美元的总价购入了 1,229 枚比特币，当时每枚币的平均成本约为 88,568 美元。这表明，即便在比特币价格相对高位，其增持步伐也未曾停歇。

Strategy 比特币持仓关键数据一览

持仓总量：672,497 枚比特币

总收购成本：504.4 亿美元

平均成本：74,997 美元/枚

当前市值（基于约 91,359 美元币价）：约 614 亿美元

未实现收益：约 108.7 亿美元

累计购买次数：91 次独立事件

近期操作（2025 年 12 月下旬）：以 8.86 万美元均价购入 1,229 枚

Strategy 的“比特币国库”策略本质上是一场大胆的金融实验：将公司资产主要押注于一种高波动性的数字资产，并以此作为长期价值存储手段。Saylor 曾多次论证，在全球法币通胀的背景下，持有比特币远优于持有现金或短期国债。这一策略的成功执行，使 Strategy 的股价与比特币价格产生了高度相关性，成为投资者间接参与比特币市场的“杠杆化”股票工具。然而，这种高度相关性也意味着双刃剑效应，当比特币价格下跌时，公司股价可能承受更大压力。

机构需求回暖信号：解码 Coinbase 溢价复苏的深层含义

就在市场对 Saylor 推文作出反应的同时，另一项关键链上指标也传来了积极信号。知名分析师 Ted 在 X 平台指出，Coinbase 的比特币溢价（Coinbase Premium）正在开始复苏。这个指标对于洞察机构资金流向至关重要。所谓 Coinbase 溢价，通常是指比特币在 Coinbase 平台上的价格与在其他主流 CEX 上的价格之差。由于 Coinbase 是美国合规性最高、最受传统金融机构青睐的交易平台，其溢价上升往往被视为美国本土机构投资者买入需求增强的标志。

Ted 分析认为，该溢价的回暖显示出需求条件的转变。他提到：“比特币在 2024 年第四季度表现非常疲软”，其走势甚至让人联想起 2022 年熊市时期的压力。然而，近期溢价的反弹可能意味着，在经历了一段时间的观望或获利了结后，机构级别的买家正重新入场。这种需求的回归，可能与宏观经济预期调整、监管环境明晰化，或仅仅是机构在财年初进行资产配置再平衡有关。

机构需求的微妙变化，是影响比特币中长期走势的核心变量之一。自多只比特币现货 ETF 在美国获批上市后，机构入场的渠道变得更为顺畅和规范化。Coinbase 作为多家 ETF 发行商的托管合作伙伴，其平台上的交易活动更能直接反映这类“巨鲸”的动向。因此，溢价的复苏不仅是一个短期价格信号，更是市场结构健康度的一个侧面印证。它暗示着，支撑比特币价格的基本买盘力量——机构资本——可能并未离场，而是在寻找合适的时机再次布局。

这一信号与 Saylor 的推文形成了有趣的呼应。一方面，Strategy 作为企业持仓的标杆，其潜在增持行为代表了“企业需求”；另一方面，Coinbase 溢价反映的是更广泛的“机构与合格投资者需求”。两者若形成共振，则可能为比特币市场在短期内构筑一个更坚实的心理和技术底部。

悬崖边的舞蹈：Strategy 股价与危险的“mNAV”阈值

然而，在光鲜的比特币持仓背后，Strategy 自身的股价正行走在危险的边缘。尽管今日早盘其股价小幅上涨 1.22%，但自去年 7 月高点以来已暴跌 66%。目前，市场最关注的是一个名为“mNAV”（市值与净资产价值比率）的技术指标，该数值已降至 1.02 的临界水平。

mNAV 是衡量 Strategy 股票估值安全边际的关键指标。其计算方式为：（公司总市值 + 债务 - 现金） / 公司持有的比特币总市值。当 mNAV 大于 1 时，意味着市场为公司的运营实体、战略价值和其他无形资产支付了溢价。而当 mNAV 跌破 1，则意味着在理论上，公司的股票市值甚至低于其持有的比特币净值，这会使持有股票的逻辑受到严峻挑战——投资者可能会问：为何不直接购买比特币，而要持有一个价值还不及底层资产的公司的股票？

目前，Strategy 的总市值约为 470 亿美元，而其持有的比特币价值已接近 600 亿美元。单从这个角度看，公司市值已低于其比特币资产，这本身就是一个微妙且危险的处境。如果 mNAV 正式跌破 1，该股可能面临新一轮的抛售压力，尤其是来自那些并非比特币“铁杆信徒”的交易者。Saylor 本人似乎也在努力维持市场信心，他近期分享了显示 Strategy 股票未平仓合约额相当于其市值 87% 的图表，暗示该股交易活跃、关注度高（尽管其中包含大量空头头寸）。他甚至发布了一张人工智能生成的“驯服北极熊”的图片，隐喻意味浓厚。

在 mNAV = 1 这条红线之下，还存在另一道更令投资者紧张的防线：Strategy 比特币的平均成本线（约 74，000 美元）。如果比特币价格跌破这条生命线，将意味着公司持有的比特币总市值低于其历史总 acquisition cost，即出现“浮亏”。对于坚信 Strategy 故事的投资者而言，这或许会被视为一个极佳的买入机会，因为股价的折扣将变得非常大。但对于市场整体而言，那将是对“企业持有比特币”这一商业模式的一次重大压力测试。

比特币现货 ETF 如何重塑 Strategy 的叙事逻辑？

自 2024 年初比特币现货 ETF 在美国获批以来，一个无法回避的问题是：ETF 是否会削弱 Strategy 的独特投资价值？毕竟，ETF 为传统投资者提供了更便捷、更流动、且通常费率更低的比特币 exposure 渠道。这确实给 Strategy 的“比特币代理股”叙事带来了挑战。

然而，深入分析会发现，两者定位存在差异，甚至可能形成互补。首先，Strategy 并非纯粹的信托或基金，它是一家拥有实际业务（企业分析软件）的运营公司。其持有比特币是作为国库资产策略，这本身具有企业财务管理和战略转型的示范意义，这是被动型 ETF 所不具备的叙事维度。其次，Strategy 的股票在某种程度上提供了“杠杆化”的比特币 exposure。由于其通过发行债券和股权来融资购买比特币，当比特币价格上涨时，其股价涨幅历史上往往超过比特币本身。当然，下跌时的波动也更大，这吸引了特定类型的风险偏好型投资者。

此外，Saylor 个人强大的影响力以及公司主动、持续的增持策略，创造了一种类似于“主动管理型比特币基金”的效果，这与被动跟踪资产净值的 ETF 有所不同。在加密市场，叙事和领导力本身就是一种价值。因此，尽管 ETF 分流了部分追求简单、低成本 exposure 的资金，但 Strategy 凭借其极致的策略、先发优势和 Saylor 的“布道者”形象，依然在加密资产生态中占据着一个独特且重要的席位。

市场如何看待 Strategy？信徒与怀疑者的永恒博弈

围绕 Strategy 的争论，本质上是比特币价值信仰的微观缩影。市场参与者大致分为两大阵营：“信徒”与“怀疑者”。

信徒阵营视 Strategy 为先锋和典范。他们认为，Saylor 大胆地将公司资产负债表比特币化，是极具远见的资本配置决策，提前押注了数字黄金的未来。他们投资 MSTR 股票，不仅是看好比特币，也是看好 Saylor 及其团队执行这一长期战略的能力。对他们而言，mNAV 低于 1 甚至是难得的“折扣买入机会”，因为股票提供了比特币现货之外的潜在 Alpha。

怀疑者阵营则聚焦于其风险与脆弱性。他们质疑将上市公司命运过度绑定于单一高波动性资产是否合乎公司治理原则。他们指出，Strategy 的债务融资购币策略在加息环境中成本上升，且股价的 beta 值过高，使其在熊市中可能遭受双重打击。对于他们，mNAV 跌破 1 正是其商业模式缺陷的证明，是应该远离而非抄底的危险信号。

这场博弈将持续下去，其胜负将最终由比特币的长期价格轨迹来决定。无论立场如何，Strategy 都已成功地将自己镌刻在加密金融史中，成为观察机构采纳比特币进程中最引人注目的案例之一。Saylor 一句简单的“橙色还是绿色？”，其回响远不止于市场对一次潜在交易的猜测，更触发了关于企业战略、资产估值和数字货币未来的深度思考。