MSTR最新财报解读: 资本增厚与Bitcoin储备再加码

Titel des Originaltexts: "“Keine Produktion, nur Münzen horten”: Veröffentlichung des neuesten Finanzberichts von MSTR enthüllt die Kapitalverdickung und das hoch bewertete Modell von MicroStrategy

Original author: Alvis, MarsBit

In der Geschichte erschienen oft einige äußerst innovative Unternehmen, die inmitten des Marktes eine einzigartige “Produktionsmethode” gefunden und Kapital durch eine ausgeklügelte Strategie angezogen haben, wenn eine traditionelle Branche ihren Höhepunkt erreichte. Diese Unternehmen produzieren selten tatsächliche Dinge, konzentrieren ihre Ressourcen jedoch auf einen zentralen Vermögenswert - wie beispielsweise die Royal Dutch Shell, die durch ihre Ölreserven ihren Wert aufrechterhält, oder Goldminenunternehmen, die ihre Preise durch Goldabbau und -reserven dominieren. In den frühen Morgenstunden wurde der Finanzbericht von MicroStrategy veröffentlicht, und erneut sah man ein solches Unternehmen: Es ist nicht für seine „Produktion“ bekannt, sondern hat durch enorme Investitionen in BTC die traditionellen Bewertungsregeln gebrochen und ist zu einem der größten und einzigartigsten Bitcoin-Halter weltweit geworden.

Vom Softwareunternehmen zum BTCWhale: Der Transformationsweg von MicroStrategy

MicroStrategy, das Tickersymbol MSTR, wurde ursprünglich von einer Business-Intelligence-Software entwickelt, aber Gründer Michael Saylor trat 2020 aufs Gaspedal und ging direkt auf die “Überholspur” von BTC. Seit diesem Jahr ließ Saylor das Unternehmen nicht mehr in der traditionellen “Produktion” verharren, sondern erkannte das Potenzial von BTC als Kernanlage, begann nach und nach die Reserven des Unternehmens in BTC umzutauschen und sogar sein eigenes Vermögen Schritt für Schritt MicroStrategy in die “Coin Hoarding Bank” von BTC zu setzen. In Saylors Augen ist BTC das Gold der digitalen Welt, der Anker der Zukunft des globalen Finanzwesens. Einige Leute halten ihn für verrückt, andere nennen ihn einen “fanatischen Prediger” von BTC, aber er glaubt fest daran, dass er einen “neuen Goldstandard” für das Unternehmen gewinnt.

Saylor hat nicht vor, den alten Weg zu gehen. Seine Positionierung für MicroStrategy ähnelt eher einem “Luftfrachtunternehmen” im Vergleich zur traditionellen ETF “Bodenlogistik”. MicroStrategy finanziert den direkten Kauf von BTC durch die Ausgabe von Anleihen, Kreditaufnahme, Aktienemissionen und anderen Mitteln, flexibel, effizient und kann auch den Aufwärtstrend des BTC-Marktes verfolgen. Dies macht MicroStrategy nicht nur zu einem Aktiensymbol, sondern auch zu einem “Schnellzugziel” für den BTC-Markt, da die Marktkapitalisierung des Unternehmens direkt mit dem Auf und Ab des BTC verbunden ist. Saylors Vorgehen hat zu einigen Kontroversen geführt. Der bekannte Investor Peter Schiff machte sich sogar auf der Social-Media-Plattform X über ihn lustig: “Das Unternehmen produziert keine Produkte, hat aber dank des Hortens von BTC eine extrem hohe Marktkapitalisierung erreicht.” Er wies darauf hin, dass die Marktkapitalisierung von MicroStrategy die meisten Goldminenunternehmen übersteigt und nur noch hinter der Newmont Corporation liegt.

Auf diese Weise ist Saylors Antwort sehr einfach: ‘BTC ist unser zukünftiges Reservemittel.’ Unter dieser festen Überzeugung hat MicroStrategy bereits über 250.000 BTC angesammelt und plant, in den nächsten drei Jahren 42 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, um weiterhin zuzukaufen. MicroStrategys ‘Produktions’-Ansatz besteht nicht darin, traditionelle materielle Fertigung zu betreiben, sondern ein neues Finanzsystem rund um die ‘Infrastruktur’ von BTC aufzubauen.

Einige sagen, dass Saylor spielt, aber vielleicht ist es mehr als nur ein Einsatz, sondern ein Glaube. Mit diesem Abenteuer hat er einen alternativen Weg eingeschlagen und MicroStrategy zu einem unkonventionellen Ziel auf dem Finanzmarkt gemacht. Wie er sagt: “Wir produzieren nicht, wir horten nur Münzen.”

MSTR Aktuelle Finanzberichtsinterpretation: Kapitalverdichtung und erneute Aufstockung der BTC-Reserven

1. Überblick über den Finanzbericht und Finanzierungsplan

Der Finanzbericht von MicroStrategy zeigt insgesamt erwartete Vorteilhafte Informationen. Das Unternehmen plant, in den nächsten drei Jahren 420 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, um weiterhin BTC zu kaufen, und hat gleichzeitig den Rückkauf von zuvor gestakten BTC abgeschlossen. Bis zum Stichtag des Finanzberichts hält MicroStrategy insgesamt 252.220 BTC.

Seit dem Ende des zweiten Quartals 2024 hat das Unternehmen 25.889 BTC hinzugekauft, was etwa 1,6 Milliarden US-Dollar kostete. Der durchschnittliche Preis lag bei 60.839 US-Dollar pro BTC. Das Gesamtvermögen des Unternehmens beträgt derzeit etwa 18 Milliarden US-Dollar, wobei die kumulierten Kosten für den Kauf von BTC bei 9,9 Milliarden US-Dollar liegen, was einem Durchschnittspreis von etwa 39.266 US-Dollar pro BTC entspricht. Das Unternehmen hat außerdem 11 Milliarden US-Dollar durch den Verkauf von Stammaktien der Klasse A und weitere 10,1 Milliarden US-Dollar durch die Ausgabe von wandelbaren Anleihen, die im Jahr 2028 fällig werden, aufgebracht. Gleichzeitig wurden 5 Milliarden US-Dollar an hochrangigen Schuldverschreibungen zurückgezahlt und alle BTC-Vermögenswerte wurden entsichert. Diese Entsicherung erhöht die finanzielle Flexibilität des Unternehmens erheblich und verringert das Risiko in extremen Marktbedingungen deutlich.

2. Bargeldreserven und zukünftige Finanzierungsziele

MicroStrategy holds $836 million in cash, which provides stable financial support for future BTC purchases. The company has also announced phased funding targets: $10 billion in funding planned for 2025, $14 billion for 2026, and $18 billion for 2027, totaling $42 billion. CEO Michael Saylor’s plan aims to strengthen the company’s core asset reserves by gradually increasing BTC holdings, which is undoubtedly seen by the market as advantageous information rather than negative news.

3. Marktkapitalisierung与账面价值

Bis zum 29. Oktober 2024 beträgt die Marktkapitalisierung von MicroStrategy etwa 180 Milliarden US-Dollar, während der Buchwert bei 69 Milliarden US-Dollar liegt. Diese Zahlen wurden um 30 Milliarden US-Dollar an kumulierten Wertminderungsverlusten bereinigt. Der Wertminderungsgrund ist nicht der Verkauf von Bitcoin durch MicroStrategy, sondern eine Buchwertanpassung gemäß den geltenden Rechnungslegungsstandards. Gemäß den Rechnungslegungsvorschriften muss das Unternehmen den Buchwert dieser Vermögenswerte senken und Wertminderungsverluste verbuchen, wenn der Marktpreis von BTC in einem Quartal fällt. Selbst wenn die Preise später steigen, wird der Buchwert nicht automatisch wiederhergestellt und kann nur bei einem Verkauf realisiert werden. Wenn zukünftige Änderungen der Rechnungslegungsstandards (z. B. die Einführung der Fair Value Measurement durch das FASB) erfolgen, könnte dieses Problem verbessert werden.

4. Die Flexibilitätsvorteile von BTC als Kernvermögenswert

Als Kernvermögenswert verleiht BTC MicroStrategy im Vergleich zu Spot ETFs eine höhere Kapitalflexibilität. Das Unternehmen vergleicht seine BTC-Reserven mit den Ölreserven eines Ölunternehmens. Genau wie ein Ölunternehmen mit Roh- und Raffinerieprodukten (wie Benzin, Diesel, Flugtreibstoff) umgeht, betrachtet MicroStrategy seine BTC-Reserven als Instrument zur Werterhaltung des Kapitals. Durch diesen Kernvermögenswert kann das Unternehmen seine Produktivität steigern und innovative Finanzstrategien umsetzen.

5. MicroStrategy’s BTC-Holdingprinzipien

MicroStrategy hat acht Kernprinzipien für die Verwaltung von Bitcoin-Beständen festgelegt, die seine langfristige Anlagestrategie und marktorientierte Ausrichtung widerspiegeln:

• Kontinuierlicher Kauf und Haltung von Bitcoin, Fokus auf langfristige Renditen;

· Priorisierung des langfristigen Werts der Stammaktien von MicroStrategy;

· Bewahrung von Transparenz und Konsistenz für Investoren;

· Durch die Verwendung von intelligentem Hebel wird sichergestellt, dass die Leistung des Unternehmens besser ist als der BTC-Markt;

· Schnell und verantwortungsbewusst auf den Markt reagieren und kontinuierlich aufsteigen;

· Ausgabe unterstützt innovative BTC-Unterstützung für festverzinsliche Wertpapiere;

· Eine gesunde und stabile Bilanz aufrechterhalten;

· Treiben Sie BTC voran, um weltweite Reservewährung zu werden.

6. Unterschiede zwischen MicroStrategy und BTCSpot ETF

Im Vergleich zu BTCSpot ETF unterscheidet sich MicroStrategy durch seine Finanzierungsmethoden. ETF-Investoren müssen aktiv ETF-Anteile kaufen, während MicroStrategy durch verschiedene Kanäle wie Eigenkapital, unbesicherte oder besicherte Schulden, Wandelanleihen und strukturierte Schuldverschreibungen Mittel beschafft, um BTC direkt zu erhöhen. Dieses Modell der ‘Aktienfinanzierung’ ermöglicht es dem Unternehmen, aktiv Gelder für langfristige BTC-Holdings zu beschaffen und seine langfristige Strategie umzusetzen.

Der Zyklus von Kapital und hohen Prämien: Die Bewertung von MicroStrategy

Je höher der Aufschlag, desto geeigneter für eine umfangreiche Finanzierung.

Das Bewertungsmodell von MicroStrategy basiert auf einem Aufschlag auf die Marktkapitalisierung und erhöht das Volumen der BTC-Bestände durch Aktienverwässerung und Finanzierung, um den BTC-Bestand pro Aktie zu erhöhen und damit die Marktkapitalisierung des Unternehmens zu steigern. Im Folgenden finden Sie eine detaillierte Analyse dieses Modells:

Vereinfachte Analyse der Aufschlagsrate und der Verdickungswirkung

Angenommen, der BTC-Preis beträgt 72.000 US-Dollar. MicroStrategy hält 252.220 BTC, was einem Gesamtwert von etwa 18,16 Milliarden US-Dollar entspricht. Bei einer aktuellen Marktkapitalisierung des Unternehmens von 48 Milliarden US-Dollar beträgt die Marktkapitalisierung von MicroStrategy das 2,64-fache des Gesamtwerts der BTC-Bestände, was einer aktuellen Prämie von 164% entspricht.

Angenommen, das Gesamtaktienkapital des Unternehmens beträgt derzeit 10.000 Aktien, was einem BTC Offenes Interesse von etwa 25,22 pro Aktie entspricht.

Wenn MicroStrategy plant, durch eine Kapitalerhöhung von 10 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, würde sich das Gesamtaktienkapital nach der Kapitalerhöhung auf 12.083 Aktien belaufen (Berechnungsmethode: Dividieren Sie den Finanzierungsbetrag von 10 Milliarden US-Dollar durch die aktuelle Marktkapitalisierung von 48 Milliarden US-Dollar, das Ergebnis beträgt das 0,2083-fache, dh das Aktienkapital würde um 20,83 % erhöht und das Gesamtaktienkapital würde auf 10.000 Aktien multipliziert mit 1,2083, was ungefähr 12.083 Aktien entspricht). In diesem Fall könnte das Unternehmen etwa 138.889 BTC zu einem Preis von 100 Milliarden US-Dollar zu je 72.000 US-Dollar erwerben und den Gesamtbestand an BTC auf 391.109 erhöhen. Dadurch würde sich das Offene Interesse für BTC pro Aktie auch auf 32,37 BTC erhöhen (Basierend auf der Division von 391.109 BTC durch 12.083 Aktien), was einem Anstieg von etwa 28% entspricht.

Ebenso, wenn das geplante Finanzierungsvolumen 420 Milliarden US-Dollar beträgt

Unter der weiteren Annahme, dass MicroStrategy 87,5% seines Eigenkapitals durch die Ausgabe von 8.750 Aktien erhöht, um 42 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, würde das Gesamtaktienkapital nach der Ausgabe auf 18.750 Aktien erhöht werden (Berechnungsmethode: Multiplikation von 10.000 Aktien mit dem Faktor 1,875). Wenn das Unternehmen BTC zum Preis von 72.000 US-Dollar kauft, kann es etwa 583.333 BTC hinzukaufen, um den Gesamtbestand auf 835.553 BTC zu erhöhen. Zu diesem Zeitpunkt würde das Offenes Interesse an BTC pro Aktie auf 44,23 BTC erhöht werden (d.h. 835.553 BTC geteilt durch 18.750 Aktien), was einer Steigerung von etwa 75% gegenüber den vorherigen 25,22 BTC entspricht.

Wenn dieser Verdickungseffekt innerhalb von drei Jahren realisiert wird, beträgt die durchschnittliche jährliche Verdickung 25%.

Natürlich wird der BTC-Preis bei einer erneuten Investition am Ende variieren, möglicherweise höher oder niedriger, aber das wird das Fazit der Verdickung nicht ändern. Unter extrem hohen Aufschlägen von MicroStrategy (derzeit etwa 180%-200% Fluktuation) sollte das Unternehmen den Aufschlag so weit wie möglich nutzen, um die Finanzierung zu maximieren. Daher hat das 420-Milliarden-Dollar-Finanzierungsprojekt von CEO Michael Saylor zwar anfangs Panik an den Märkten ausgelöst, aber schnell hat sich die Marktstimmung erholt, was darauf hinweist, dass das Unternehmen ein klares Verständnis des aktuellen Modells hat, was eine rationale Entscheidung ist und die Aktionärsrechte in hohem Maße verdickt.

Die Vorteile von MicroStrategy und die Logik hinter der hohen Prämie

Viele Anleger fragen sich möglicherweise, warum der Markt bereit ist, MicroStrategys ATM oder Wandelanleihen zu einem hohen Aufschlag zu kaufen, anstatt direkt BTC ETF zu kaufen. Dies hängt mit einigen einzigartigen Vorteilen von MicroStrategy zusammen:

Kontinuierliche Renditesteigerung

Durch kontinuierliche Finanzierung zur Erhöhung der BTC-Reserven hat MicroStrategy eine jährliche Rendite von 6% bis 10% erzielt und seit 2024 eine jährliche Rendite von 17% erzielt. Unter dem derzeitigen hohen Aufschlagfinanzierungsmodell wird eine jährliche Rendite von über 15% erwartet. Bei einer Bewertung von 10 bis 15 Mal entspricht die Aufschlagrate von MicroStrategy einer Bewertung von 150% bis 225%.

Volatilität und Marktbrücke

Michael Saylor glaubt, dass MicroStrategy als Brücke zwischen dem traditionellen Kapitalmarkt und dem Bitcoin-Markt fungiert. Die aktuelle Marktkapitalisierung von Bitcoin beträgt etwa 1,4 Billionen US-Dollar, was im Vergleich relativ niedrig ist. Wenn die Durchdringung steigt, könnte selbst eine nur 1% ige Allokation der Gelder aus dem weltweiten Anleihenmarkt von 300 Billionen US-Dollar in Bitcoin MicroStrategy potenziell etwa 3 Billionen US-Dollar an zusätzlichem Kapital bringen. Darüber hinaus bieten die wandelbaren Anleihen des Unternehmens nicht nur einen gewissen Abwärtsschutz, sondern auch potenzielle Optionen, um den Bitcoin-Preis anzukurbeln.

Schlussfolgerung: Der hohe Aufschlag hat eine selbstverstärkende Wirkung während des Bull Markets

Im Bullenmarkt-Umfeld hat das Bewertungsmodell von MicroStrategy und das Finanzierungsmodell mit hoher Prämie einen sich selbst verstärkenden positiven Kreislauf geschaffen. Je höher die Prämie, desto größer ist der Finanzierungsbetrag des Unternehmens, wodurch die BTC-Reserven pro Aktie erhöht werden und die Marktkapitalisierung des Unternehmens weiter steigt. Diese Marktwirkung rollt wie ein Schneeball, insbesondere wenn der BTC-Preis voraussichtlich in den Bereich von 90.000-100.000 US-Dollar steigt, kann MicroStrategy möglicherweise weiterhin mit hoher Prämie beschleunigen.

Michael Saylors Wette und die Reaktion des Marktes deuten offenbar auf eine subtile Auseinandersetzung zwischen TradFi und digitaler Vermögenswert hin. In diesem doppelten Kräftemessen von Kapital und Technologie wird MicroStrategy tatsächlich eine finanzielle Revolution bewirken oder nur ein vorübergehendes Phänomen sein? Was wir Zeuge werden, könnte tatsächlich ein Vorzeichen für zukünftige Finanzrevolutionen sein.

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