Bảng điểm một năm của MiCA: Giá trị thị trường của stablecoin euro nhân đôi, nhưng các nhà giao dịch bị mắc kẹt trong "bẫy tập trung"

Euro stablecoin trong khuôn khổ quy định MiCA đã đón nhận sự tăng trưởng lâu dài. Dữ liệu cho thấy, trong 12 tháng sau khi MiCA chính thức đi vào thực thi vào năm 2024, giá trị thị trường của các stablecoin euro chính đã tăng hơn 100% so với cùng kỳ năm trước, đạt gần 5 tỷ USD vào giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng từ dưới 4 tỷ USD đã tăng vọt lên 38 tỷ USD. Tuy nhiên, sau thành tích nổi bật này, ẩn chứa một vấn đề dễ bị trader bỏ qua: tăng trưởng vốn hóa không đồng nghĩa với cải thiện thanh khoản, yếu tố quyết định giá thực thi thực chất đang bị một số ít sàn giao dịch nắm giữ chặt chẽ.

Cạm bẫy “tăng thị phần” dưới tác động của quy định

Sự thật đằng sau việc vốn hóa tăng gấp đôi

Sau khi MiCA xác định rõ các tiêu chuẩn tuân thủ, các sàn tập trung loại bỏ các sản phẩm không đáp ứng yêu cầu, thị phần của các stablecoin euro hợp lệ nhanh chóng tăng lên, có lúc vượt quá 90%. Điều này có vẻ là sự phát triển lành mạnh của thị trường, nhưng dữ liệu tiết lộ một thực tế khác: tổng khối lượng giao dịch hàng tuần của euro stablecoin vẫn chưa trở lại mức cao nhất trong quá khứ. Nói cách khác, “tăng thị phần” chủ yếu đến từ việc tái cơ cấu thị trường và các sản phẩm không tuân thủ rút lui, chứ không phải là nhu cầu thực sự mới phát sinh.

Vấn đề tập trung thanh khoản bị bỏ qua

Mặc dù tổng vốn hóa của euro stablecoin đang tăng, nhưng thanh khoản hỗ trợ các giao dịch này phân bổ cực kỳ không đồng đều:

Hậu quả của sự tập trung cao độ này rất rõ ràng: chất lượng thực thi của các sàn hàng đầu rõ ràng vượt trội so với các nền tảng khác, nhưng đối với người dùng giao dịch tại các sàn nhỏ hơn, chi phí vẫn còn cao.

Lựa chọn sàn giao dịch quyết định giá thực thi của bạn

Cặp giao dịch giống nhau, chi phí khác nhau

Trong các cặp giao dịch euro của Bitcoin và Ethereum, chất lượng thực thi chủ yếu đến từ sự tập trung cao của thanh khoản, chứ không phải sự thịnh vượng của stablecoin. Sự khác biệt về độ sâu thị trường đặc biệt rõ rệt: các nền tảng chất lượng cao có thể xử lý các giao dịch lớn mà không gây ảnh hưởng đáng kể đến giá, trong khi các nền tảng khác vẫn có chi phí thực thi cao.

Điều này đặt ra một vấn đề thực tế: các nền tảng giao dịch stablecoin sôi động chưa chắc đã là nền tảng có chất lượng thực thi spot tốt nhất. Một số sàn có khối lượng giao dịch euro stablecoin lớn, nhưng chênh lệch giá của BTC-EUR hoặc ETH-EUR vẫn còn rất rộng. “Khoảng trống sàn giao dịch” này chính là rủi ro mà nhiều trader bỏ qua.

Giá trị thực của euro stablecoin bị đánh giá quá cao

Giá trị thực của euro stablecoin nằm ở việc giảm ma sát trong việc chuyển vốn và cân bằng lại giữa các nền tảng, đặc biệt khi chuyển khoản ngân hàng bị hạn chế hoặc trong các khung giờ không làm việc. Tuy nhiên, chúng không tự động cải thiện slippage của tất cả các cặp BTC-EUR hoặc ETH-EUR. Nói cách khác, sở hữu stablecoin hợp lệ không đồng nghĩa với việc bạn có thể nhận được giá thực thi tối ưu.

Những bài học cho trader

MiCA trong năm đầu tiên đã thực hiện mục tiêu quy định rõ ràng hơn: quy tắc rõ ràng hơn, sản phẩm phù hợp hơn, stablecoin euro có khả năng mở rộng trở lại. Nhưng đối với trader, việc cải thiện thanh khoản thị trường châu Âu dường như tập trung vào một số “đảo cư trú” phù hợp hơn là nâng cấp toàn diện.

Khi chọn sàn giao dịch, điều quan trọng không chỉ là khả năng sử dụng stablecoin mà còn phải xem xét:

• Độ sâu thanh khoản của nền tảng đối với các cặp giao dịch thường dùng
• Chênh lệch mua bán có nằm trong mức trung bình ngành không
• Chi phí tác động của các lệnh lớn
• Nền tảng có thực sự tham gia vào cuộc cạnh tranh về thanh khoản euro không

Tóm lại

MiCA thực sự thúc đẩy sự chuẩn hóa của thị trường tiền mã hóa châu Âu, nhưng “tăng vốn hóa” và “cải thiện thanh khoản” là hai chuyện khác nhau. Vốn hóa của euro stablecoin tăng gấp đôi là sự thật, nhưng điều này chủ yếu phản ánh quá trình tái cơ cấu thị trường chứ không phải bùng nổ nhu cầu. Yếu tố quyết định giá thực thi của bạn vẫn là lựa chọn sàn, độ sâu thị trường và phân bổ thanh khoản, chứ không chỉ là tăng trưởng vốn hóa của stablecoin.

Trong giai đoạn này, trader thông minh nên làm gì: đừng để dữ liệu bề nổi đánh lừa, hãy đi sâu vào chất lượng thực thi của các nền tảng thường dùng, thay vì mù quáng theo đuổi câu chuyện tăng trưởng vốn của stablecoin. Thành công của quy định không đồng nghĩa với thị trường trưởng thành, và sự tập trung thanh khoản cũng đồng nghĩa với rủi ro tập trung.