Kebuntuan ECB 2026: Mengapa Nasib Euro Bergantung pada Perbedaan Kebijakan

Panggung telah disiapkan untuk divergensi yang menarik di tahun 2026. Federal Reserve telah memulai kampanye pemotongan suku bunga—tiga kali pemotongan terjadi di tahun 2025, menurunkan kisaran target dana federal menjadi 3,5%–3,75%. Sementara itu, Bank Sentral Eropa tetap berada di wilayah netral, mempertahankan suku bunga acuannya di 2,15% sejak Juli. Pertanyaan pentingnya: apa yang akan terjadi ketika satu bank sentral terus melonggarkan kebijakan, yang berarti pergeseran menuju kondisi moneter yang lebih longgar sementara yang lain tetap bertahan?

Ekonomi Zona Euro: Lambat, Tapi Berdiri Teguh

Jangan salah paham, lambat bukan berarti rusak. Zona Euro tumbuh 0,2% di kuartal 3 2025, yang terdengar modest sampai Anda melihat ke dalamnya. Spanyol dan Prancis masing-masing mencatat pertumbuhan 0,6% dan 0,5%, sementara Jerman dan Italia datar. Ramalan revisi Komisi Eropa menceritakan kisah sebenarnya: pertumbuhan 1,3% di 2025, 1,2% di 2026, dan 1,4% di 2027. Ya, 2026 sedikit turun—sebuah peringatan diam-diam bahwa momentum mungkin melambat.

Hambatan struktural memang nyata. Sektor otomotif Jerman mengalami penurunan 5% akibat transisi EV dan gesekan rantai pasokan. Pengeluaran inovasi tertinggal dibandingkan AS dan China, meninggalkan segmen teknologi Eropa yang rentan. Kemudian ada kartu liar perdagangan: pendekatan tarif timbal balik pemerintahan Trump mengancam tarif 10%–20% pada barang-barang UE. Jika dilaksanakan, ekspor UE ke AS bisa turun 3%, dengan mobil dan bahan kimia menjadi sasaran.

Dasarnya adalah ketahanan tanpa euforia—tepatnya latar belakang biasa di mana bank sentral dapat tetap diam.

Inflasi Kembali Merayap: Alasan ECB untuk Berhenti

Inflasi berhenti bekerja sama dengan skrip disinflasi. November, inflasi Zona Euro naik menjadi 2,2% tahun-ke-tahun, dari 2,1% di Oktober, melampaui target ECB sebesar 2,0%. Komposisinya adalah kunci: sementara energi turun 0,5%, inflasi jasa meningkat menjadi 3,5% dari 3,4%. Itu adalah inflasi yang lengket dan sulit dibunuh yang ditakuti bank sentral.

Pada 18 Desember, ECB mempertahankan ketiga suku bunga utama tidak berubah—fasilitas deposito di 2,00%, suku bunga refinancing utama di 2,15%, fasilitas pinjaman marjinal di 2,40%. Presiden ECB Christine Lagarde menandai bahwa sikap kebijakan berada di “tempat yang baik,” yang berarti: jangan harap ada tindakan dalam waktu dekat. Konsensus pasar sejalan: sebuah jajak pendapat Reuters menunjukkan sebagian besar ekonom memperkirakan suku bunga ECB tidak berubah hingga 2026 dan ke 2027, meskipun kepercayaan menurun tajam semakin jauh proyeksi diperpanjang.

Christian Kopf dari Union Investment tidak melihat langkah dekat; jika ada perubahan di 2026, dia memperkirakan lebih mungkin di akhir 2026 atau awal 2027, dan berpotensi ke arah kenaikan. Kepala ekonom BNP Paribas Isabelle Mateos y Lago menegaskan bahwa ambang batas untuk tindakan kebijakan tetap tinggi selama beberapa pertemuan ke depan.

Trajektori Pelonggaran Fed: Lebih Banyak Pemotongan Kemungkinan di 2026

Fed mengejutkan pasar dengan memberikan tiga kali pemotongan di 2025, melebihi proyeksi Desember 2024 yang hanya dua kali. Setelah berhenti di Maret karena kekhawatiran inflasi tarif, bank sentral berputar di paruh kedua. Kemajuan disinflasi dan pelambatan pasar tenaga kerja membuka jalan. Pemotongan 25 basis poin terjadi di September, Oktober, dan Desember, menempatkan suku bunga dana di 3,5%–3,75%.

Politik menambah variabel lain. Masa jabatan Jerome Powell berakhir Mei 2026, dan reappointment tampaknya tidak mungkin. Trump mengkritik Powell karena bergerak lambat dalam pemotongan dan menyarankan penggantinya akan mendorong pelonggaran lebih cepat. Isyaratnya: harapkan kepemimpinan yang lebih dovish.

Peramal utama secara umum memperkirakan beberapa pemotongan di 2026. Kepala ekonom Moody’s Mark Zandi memperkirakan pemotongan di depan, meskipun bukan karena ekonomi AS sedang booming—melainkan karena berjalan di atas tali. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura, dan Barclays semuanya memperkirakan dua kali pemotongan di 2026, yang akan membawa target dana federal ke 3,00%–3,25%. Goldman menargetkan Maret dan Juni; Nomura menyarankan Juni dan September.

EUR/USD di 2026: Dua Jalan Menuju

Arah euro di 2026 bergantung pada apakah pertumbuhan Eropa tetap bertahan sementara Fed melonggarkan kebijakan yang berarti terus memotong suku bunga. Diferensial suku bunga penting, tetapi pasar memperdagangkan ceritanya sebanyak spread-nya.

Skema Satu: Eropa Berjuang, Fed Terus Memotong

Jika pertumbuhan Zona Euro tetap di atas 1,3% dan inflasi hanya perlahan naik, ECB tetap menahan. Dengan Fed memotong dua kali dan ECB berhenti, selisih hasilnya menyempit. Secara historis, itu mendukung euro. UBS Global Wealth Management (EMEA CIO Themis Themistocleous) mendukung pandangan ini: EUR/USD bisa naik ke sekitar 1,20 pada pertengahan 2026.

Skema Dua: Perlambatan Eropa Bertemu Guncangan Perdagangan

Jika pertumbuhan turun di bawah 1,3% dan hambatan perdagangan mengganas, ECB mungkin cenderung memotong untuk meredam aktivitas. Itu membalik narasi. EUR/USD kemungkinan akan mundur dari puncak 2025 kembali ke sekitar 1,13, atau bahkan ke 1,10.

Di Mana Posisi Bank

Ramalan berbeda karena asumsi berbeda:

• Citi memperkirakan dolar akan menguat, memproyeksikan EUR/USD di 1,10 di 2026. Teorinya: pertumbuhan AS kembali mempercepat dan Fed memotong lebih sedikit dari yang diperkirakan pasar. Mereka memperkirakan dasar sekitar 1,10 di Q3 2026—sekitar 6% penurunan dari level saat ini 1,1650.

• UBS mengambil posisi bullish euro: jika ECB tetap dan Fed memotong, pengurangan hasil tersebut mendukung mata uang. Target mereka: 1,20 di pertengahan 2026.

Kesimpulan

EUR/USD di 2026 pada dasarnya adalah referendum tentang apakah pertumbuhan Eropa cukup tahan lama untuk menjaga agar ECB tetap terikat sementara pelonggaran Fed beralih ke serangkaian pengurangan suku bunga. Jika 2026 berjalan sebagai cerita “Fed memotong, Eropa bertahan,” EUR/USD cenderung lebih tinggi. Jika menjadi “Eropa melemah, guncangan perdagangan mempercepat, ECB mengikuti,” maka 1,13 dan 1,10 bukan lagi sekadar teori—mereka menjadi target nyata. 12 bulan ke depan akan bergantung pada aliran data, pesan Fed, dan apakah perang dagang tetap bersifat teoretis atau menjadi kenyataan.