## فهم عميق لآلية وقف التداول في سوق الأسهم الأمريكية: من قواعد التفعيل إلى تحليل الأحداث التاريخية

عندما يشهد سوق الأسهم الأمريكية تقلبات حادة، يتم تفعيل جهاز حماية يُسمى "آلية وقف التداول" (Circuit breaker) تلقائيًا. فما هي هذه الآلية، ولماذا توجد، وكيف تؤثر على قرارات المستثمرين؟ لنبدأ من نظام حماية السوق الذي يحتاج المستثمرون إلى معرفته.

## المنطق الأساسي لآلية وقف التداول

**آلية وقف التداول** في جوهرها هي "زر إيقاف مؤقت" للسوق. عندما ينخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل كبير خلال يوم تداول واحد، يتوقف بورصة نيويورك عن التداول، مما يمنح المشاركين في السوق وقتًا للرد. هذا ليس خللاً في السوق، بل هو وسيلة مصممة بعناية للسيطرة على المخاطر.

تخيل سيناريو: خبر سيء مفاجئ يؤدي إلى بيع جماعي، ويرى المستثمرون انخفاض أسعار الأسهم بسرعة، فيتبعهم آخرون في البيع، مما يخلق حلقة مفرغة. في هذه الحالة، تعمل آلية وقف التداول كزر إيقاف مؤقت في موجة "الهروب الجماعي" هذه — توقف الجميع، وتعيد تقييم المعلومات، وتسمح باتخاذ قرارات هادئة، بدلاً من أن يُقادوا بالعواطف.

## كيف يتم تفعيل آلية وقف التداول في سوق الأسهم الأمريكية

تحتوي آلية وقف التداول على ثلاثة مستويات تفعيل، كل منها مرتبط بنسبة هبوط مختلفة وإجراءات محددة:

**المستوى الأول: هبوط 7%**
يتم تفعيل عندما ينخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 7% مقارنة بإغلاق اليوم السابق. بين الساعة 9:30 و15:25 بتوقيت شرق الولايات المتحدة، يتوقف تداول جميع الأسهم لمدة 15 دقيقة. إذا حدث التفعيل بعد الساعة 15:25، لا يتوقف التداول (إلا إذا تم تفعيل المستوى الثالث).

**المستوى الثاني: هبوط 13%**
يتم تفعيله خلال نفس اليوم إذا انخفض المؤشر إلى 13%. ويوقف التداول لمدة 15 دقيقة أيضًا (بعد 15:25، لا يتوقف إلا إذا تم تفعيل المستوى الثالث). من المهم ملاحظة أن تفعيل المستويين الأول والثاني يحدث مرة واحدة فقط في نفس اليوم. على سبيل المثال، إذا تفعيل المستوى الأول عند هبوط 7%، حتى لو هبط المؤشر مرة أخرى بنسبة 7%، لن يتكرر التفعيل إلا إذا وصل إلى 13%.

**المستوى الثالث: هبوط 20%**
هو الأكثر صرامة. عند انخفاض المؤشر بنسبة 20%، يتوقف التداول في السوق بأكمله لبقية اليوم. بغض النظر عن توقيت التوقف، يُغلق السوق تمامًا.

تعكس هذه الآلية الثلاثية مفهوم إدارة المخاطر التدريجي: مرونة في حالات التقلبات الخفيفة، وإجراءات صارمة في حالات التقلبات الشديدة.

## لماذا نحتاج إلى آلية وقف التداول في سوق الأسهم الأمريكية

وُجدت آلية وقف التداول استنادًا إلى دروس تاريخية. ففي 19 أكتوبر 1987، شهد سوق الأسهم الأمريكية "الاثنين الأسود" — حيث هبط مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 22.61% في يوم واحد (508 نقطة)، مما أدى إلى انتشار الأزمة بسرعة عبر أسواق العالم. بعد هذا الانهيار، أنشأت الجهات التنظيمية آلية وقف التداول.

الأهداف الرئيسية لآلية وقف التداول الحديثة هي:

أولاً، **منع فقدان السيطرة العاطفية**. عندما ينخفض السوق بشكل حاد، تنتشر مشاعر الذعر بسرعة. إيقاف التداول يمكن أن يقطع سلسلة ردود الفعل هذه، ويمنح المستثمرين وقتًا لاستيعاب المعلومات الجديدة، وإعادة تقييم الوضع، بدلاً من أن يُقادوا بعقلية الجماعة.

ثانيًا، **منع ظاهرة الانهيارات المفاجئة (Flash Crashes)**. في 6 مايو 2010، خرجت خوارزمية تداول عالية التردد عن السيطرة، مما أدى إلى هبوط مؤشر داو بألف نقطة خلال 5 دقائق فقط. هذا التقلب الشديد يسبب تشويشًا كبيرًا في الأسعار، ويجعل من المستحيل على المستثمرين إتمام الصفقات بأسعار منطقية. آلية وقف التداول تساعد على إعادة السوق إلى وضعه الطبيعي في مثل هذه الحالات الطارئة.

ثالثًا، **حماية هيكل السوق**. الانهيارات غير المنظمة قد تدمر البنية الدقيقة للسوق، وتؤدي إلى نقص السيولة، وارتباك الأسعار، وأضرار طويلة الأمد. تعمل آلية وقف التداول على إيقاف السوق بشكل منظم، لحماية البنية التحتية للسوق.

## استعراض أحداث وقف التداول في التاريخ

منذ إنشاء آلية وقف التداول في 1988، مر السوق الأمريكي بخمس حالات تفعيل. وأحدثها وأكثرها تكرارًا كانت في 2020، حيث شهدت أربع حالات تفعيل متتالية — مما ترك أثرًا عميقًا على المستثمرين حول العالم.

**27 أكتوبر 1997: صدمة الأزمة المالية الآسيوية**
انخفض مؤشر داو بنسبة 7.18%، مما أدى إلى تفعيل المستوى الأول. جاء الانخفاض نتيجة لانتشار الأزمة المالية الآسيوية، حيث قام المستثمرون ببيع الأسهم بكثافة كملاذ آمن. أثبتت هذه الحالة فعالية آلية وقف التداول — حيث بعد التوقف، هدأت مشاعر السوق.

**مارس 2020: التفعيل المتكرر بسبب جائحة كوفيد-19**
هذه كانت أكثر حالات التفعيل كثافة منذ إنشاء الآلية. خلال أسبوعين فقط، تم تفعيلها أربع مرات:

- **9 مارس**: هبوط ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 7.04%، تفعيل المستوى الأول
- **12 مارس**: هبوط 7.6%، تفعيل المستوى الأول
- **16 مارس**: هبوط 12.4%، تفعيل المستوى الأول
- **18 مارس**: هبوط 7.1%، تفعيل المستوى الأول

خلال هذه الأيام الأربعة، تحول السوق من حالة عدم اليقين إلى حالة من الذعر. انتشار جائحة كورونا، مخاطر توقف الاقتصاد، وتوقعات ارتفاع معدلات البطالة، جميعها دفعت المستثمرين إلى البيع الجماعي. بالإضافة إلى ذلك، فشل مفاوضات خفض إنتاج النفط بين السعودية وروسيا أدى إلى هبوط أسعار النفط، مما زاد من ضعف الثقة في السوق.

حتى 18 مارس، انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 26% من أعلى مستوى في فبراير، وهابط ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 30%، وهابط داو جونز بنسبة 31%. على الرغم من إعلان الحكومة الأمريكية عن خطط إنقاذ بقيمة تريليونات الدولارات وتوسيع السيولة، إلا أن التأثيرات الأولية كانت محدودة.

## التأثيرات المزدوجة لآلية وقف التداول

على الرغم من أن نظام وقف التداول مصمم بشكل جيد، إلا أن فعاليته تثير بعض الجدل.

**الآثار الإيجابية:**
يمكن لآلية وقف التداول أن تخفف من التقلبات الشديدة، وتمنح المشاركين فرصة للتفكير. خلال جائحة كورونا، بعد كل توقف، شهدت الأسهم الأمريكية انتعاشات فنية، مما يدل على أن التوقف ساعد بعض المستثمرين على التوقف عن البيع غير المنطقي. بالإضافة إلى ذلك، وجود الآلية ذاتها يلعب دورًا نفسيًا — فالمعرفة بوجود "مفتاح إيقاف" يجعل المستثمرين أكثر استعدادًا للحفاظ على مراكزهم بدلاً من الذعر والبيع.

**الآثار السلبية:**
لكن، قد تؤدي أيضًا إلى تفاقم التقلبات. عندما يقترب السوق من حدود التوقف، قد يسرع بعض المستثمرين في البيع لتقليل خسائرهم، خوفًا من أن يتعذر عليهم الخروج بعد التوقف. هذا السلوك يُسرع من هبوط المؤشر، ويصبح نوعًا من التحقق الذاتي. في بعض الحالات، تؤخر آلية التوقف عملية استيعاب المعلومات، حيث تتراكم القلق والتوتر، ويحدث انفجار في السوق بعد استئناف التداول، مما يؤدي إلى هبوط أكبر.

## الفرق بين التوقف الشامل للسوق والتوقف على مستوى الأسهم

يوجد في سوق الأسهم الأمريكية نظامان لوقف التداول:

**وقف السوق الشامل** (Full Market Halt) الذي يعتمد على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو ما ناقشنا سابقًا — 7%، 13%، و20%. عند التفعيل، يتوقف السوق بأكمله عن التداول.

**وقف الأسهم الفردية** (LULD Mechanism) يختص بأسهم معينة ذات تقلبات حادة. يحدد البورصات نطاقات سعرية خلال 5 دقائق، وإذا تجاوز سعر السهم هذا النطاق، يُقيد التداول لمدة 15 ثانية، وإذا لم يستعد السعر خلال 15 ثانية، يُوقف تداول السهم لمدة 5 دقائق. هذا النظام أكثر دقة، ويهدف إلى حماية الأسهم ذات السيولة الضعيفة من الانهيارات المفاجئة بسبب خلل تقني أو صفقة كبيرة.

وقف الأسهم الفردية يهدف بشكل رئيسي إلى حماية المستثمرين الأفراد من الصدمات غير المتوقعة، في حين أن وقف السوق الشامل هو خط الدفاع الأخير للنظام.

## متى قد تتكرر آلية وقف التداول في المستقبل

عادةً، تحدث حالات التوقف في السوق الأمريكية في ثلاثة ظروف: أحداث غير متوقعة من نوع "الطائر الأسود" (Black Swan)، انحراف كبير بين البيانات الاقتصادية والتوقعات، وتصحيح تقني بعد ارتفاع مبالغ فيه في التقييمات.

من خلال التاريخ، كانت أسباب الانهيارات الكبرى: في 1987، كانت بسبب خلل تقني وفقاعة تقييمات، وفي 1997، بسبب انتقال المخاطر المالية الدولية، وفي 2020، بسبب جائحة غير متوقعة. على الرغم من أن المستقبل لا يخلو من عدم اليقين، فإن احتمالية تفعيل آلية التوقف استنادًا إلى أساسيات السوق أقل، والخطر الحقيقي يكمن في أحداث خارجية غير متوقعة.

## كيف ينبغي للمستثمرين التصرف

سواء حدث التوقف أم لا، فإن الاستراتيجية الأساسية للمستثمرين تظل كما هي: **الحفاظ على سيولة نقدية كافية، وضمان سيولة الأموال، وإعطاء الأولوية لأمان رأس المال**.

عند حدوث التوقف، البيع غالبًا ليس الخيار الأفضل. تظهر البيانات أن فرص الانتعاش بعد التوقف غالبًا أكبر من استمرار الانخفاض. الأهم هو عدم الانقياد للعواطف، فالتوقف هو إشارة لتهدئة السوق. بالإضافة إلى ذلك، في فترات التقلبات الشديدة، قد تظهر فرص استثمارية طويلة الأمد — تلك الأصول ذات الأساسيات القوية والتي تم بيعها بشكل مفرط.

## الخلاصة

إن إنشاء آلية وقف التداول في سوق الأسهم الأمريكية يعكس تقدم التنظيم السوقي. من خلال المستويات الثلاثة، وجدت توازنًا بين حماية المستثمرين والحفاظ على سيولة السوق. على الرغم من أن النظام ليس مثاليًا، وقد يزيد من التقلبات في بعض الأحيان، إلا أنه غير مجرى في طبيعة المخاطر السوقية.

فهم قواعد عمل الآلية، وخلفيتها التاريخية، وتأثيراتها الواقعية، يمكن أن يساعد المستثمرين على اتخاذ قرارات أكثر عقلانية في ظروف السوق القصوى. تذكر: التوقف ليس نهاية السوق، بل هو آلية حماية ذاتية للسوق.