#衍生品市场合约 En voyant cette contraction de la liquidité durant la semaine de Noël, mon esprit a inévitablement repensé à quelques moments clés des dernières années. Fin 2017, fin 2021, à chaque fois que l’année touche à sa fin, le marché joue le même scénario — pénurie de liquidités, liquidation active de leviers, expiration concentrée des options. L’histoire ressemble à un vieux film qui repasse en boucle, avec des détails différents, mais une intrigue étonnamment similaire.

Les données cette fois semblent assez frappantes : en une nuit, le volume de contrats à terme BTC perpétuels en cours a disparu de 30 milliards de dollars, ETH a également réduit de 2 milliards. Ce n’est pas une scène de liquidation panique, mais plutôt une certaine tranquillité — tout le monde désendette activement, ce qui indique que les participants au marché ne sont pas encore complètement devenus irrationnels. Mais c’est justement le moment où l’épreuve est la plus dure.

La vague d’expirations d’options de vendredi était effectivement massive, avec 300 000 options BTC et un volume de 23,7 milliards de dollars, avec plus de 50 % des contrats ouverts concentrés sur Deribit lors de la journée de Noël, le point sensible étant autour de 95 000 $. J’ai vécu une situation similaire en 2018 et 2019, à une époque où le marché des options n’était pas aussi développé, mais la concentration des expirations de contrats à terme pouvait aussi créer des distorsions de prix à court terme. Le problème, c’est que la taille actuelle des dérivés amplifie la puissance de ces distorsions.

Ce qui mérite aussi d’être surveillé, c’est cet indicateur de retournement de risque — l’humeur du marché s’est quelque peu apaisée par rapport aux 30 derniers jours, mais reste globalement légèrement baissière. Cela montre que tout le monde attend, mais attend quoi ? La confirmation de la direction après la reprise de la liquidité en janvier, ou simplement continuer à perdre du temps dans cette fourchette. L’histoire me dit que les mouvements de fin d’année ont tendance à revenir à la moyenne après la reprise de la liquidité, à condition qu’aucun choc systémique inattendu ne survienne.

Il ne faut pas non plus négliger l’impact de la fiscalité de fin d’année, qui peut amplifier plusieurs fois la volatilité à court terme dans un environnement de faible liquidité. J’ai déjà vu un mini crash en 2019 causé par cela. Aujourd’hui, la composition des participants du marché crypto a énormément changé, avec une augmentation des investisseurs institutionnels, ce qui signifie que les opérations fiscales sont plus massives, mais cela peut aussi rendre la volatilité plus prévisible.

Une continuation de la volatilité à court terme semble très probable, mais ne vous laissez pas aveugler par cette fourchette. Le vrai tournant se produit souvent au moment où la liquidité est la plus faible, en douceur, en préparant la voie pour la prochaine étape.