Stablecoins trưởng thành như một hạ tầng tài chính vào năm 2025, nhưng những rủi ro tiềm ẩn giờ đây không thể bỏ qua

Stablecoins vượt qua một ngưỡng quan trọng vào năm 2025. Chúng đã không còn là công cụ giao dịch đầu cơ nữa mà trở thành hạ tầng tài chính cốt lõi. Nhưng sự trưởng thành này đi kèm với một cái giá: các sự kiện căng thẳng trong suốt năm đã phơi bày những khoảng trống nguy hiểm giữa câu chuyện “an toàn” và thực tế của các sản phẩm sinh lời được xây dựng trên nền tảng yếu ớt. Câu hỏi thực sự cho năm 2026 không phải là liệu stablecoins có tiếp tục phát triển hay không—mà là liệu chúng có thể phát triển một cách an toàn hay không.

Bằng Chứng về Tình Trạng Hạ Tầng

Sự chuyển đổi từ đầu cơ sang hạ tầng thể hiện rõ qua nhiều chiều. Các ngân hàng không còn đứng ngoài cuộc nữa. World Liberty Financial đã nộp đơn xin giấy phép ngân hàng ủy thác đặc biệt để phát hành và lưu ký stablecoins. Barclays đã đầu tư vào Ubyx, nhằm xây dựng hạ tầng thanh toán stablecoin liên issuer. Đây không phải là các vị thế giao dịch—đây là những cược vào việc stablecoins trở thành hệ thống ống dẫn của tài chính toàn cầu.

Các con số chứng minh điều này. Stablecoins hiện chiếm 8.2% tổng vốn hóa thị trường crypto. Ở châu Âu, các quy định MiCA đã đẩy vốn hóa thị trường stablecoin tăng 102% lên khoảng $500 triệu đô la vào tháng 5 năm 2025, với khối lượng giao dịch hàng tháng tăng từ $383 triệu đô la lên 3,8 tỷ đô la. Đó không phải là sự phấn khích của nhà đầu tư nhỏ lẻ—đây là sự chấp nhận của các tổ chức lớn.

Hệ sinh thái đang phân mảnh theo thiết kế. Jupiter ra mắt JupUSD trên Solana, Circle mở rộng cung USDC thêm 1 tỷ token trên Solana, và các dự án khác giới thiệu stablecoin bản địa trên nhiều chuỗi khác nhau. Mỗi bước đi đều thể hiện sự tự tin rằng stablecoins đang trở thành lớp thanh toán cho tài chính phi tập trung và hơn thế nữa.

Từ Thanh Toán Đến Thanh Toán Doanh Nghiệp

Các trường hợp sử dụng đã sâu sắc hơn nhiều. Stablecoins không còn chỉ là về thanh toán xuyên biên giới giá rẻ nữa. ADI Chain đang xây dựng hạ tầng cấp chính phủ ở quy mô quốc gia với các L3 có chủ quyền cho thanh toán, định danh kỹ thuật số và thanh toán doanh nghiệp. Điều này thể hiện một sự chuyển đổi căn bản: stablecoins như nền tảng cho tài chính lập trình được, không chỉ là chuyển tiền nhanh hơn.

Sự trưởng thành của hạ tầng còn thể hiện rõ qua tiến trình pháp lý. Các quy định MiCA tháng 6 năm 2024 đã tạo ra một lộ trình tuân thủ tại châu Âu. Thượng viện Mỹ đang thúc đẩy dự luật cấu trúc thị trường nhằm giải quyết các vấn đề về lợi suất stablecoin. Nhiều quốc gia đang xem xét phát hành stablecoin riêng của họ. Sự rõ ràng về quy định, trước đây còn xa vời, đang trở thành hiện thực.

Các Rủi Ro Ẩn Giờ Được Phơi Bày

Nhưng sự phát triển của hạ tầng không đồng nghĩa với an toàn. Các sự kiện căng thẳng năm 2025 đã phơi bày những điểm yếu nghiêm trọng trong cách các sản phẩm sinh lời được tiếp thị và cấu trúc.

Vấn Đề Sản Phẩm Sinh Lời

Trong suốt năm 2025, các sản phẩm được tiếp thị là “lợi suất stablecoin an toàn” hóa ra lại chẳng an toàn chút nào. Những đề nghị này tạo ra rủi ro đạo đức: người dùng được hứa hẹn sự ổn định cộng lợi nhuận, một sự kết hợp thường đòi hỏi những rủi ro ẩn. Khi các sự kiện căng thẳng xảy ra, những rủi ro đó trở nên rất rõ ràng, rất nhanh chóng.

Vấn đề cốt lõi mang tính cấu trúc. Lợi suất cao trên stablecoins chỉ có thể đến từ:

• Các thực hành cho vay không bền vững cuối cùng sẽ vỡ vụn
• Các thỏa thuận thế chấp mập mờ che giấu rủi ro
• Tập trung vào các tài sản rủi ro mà nền tảng không tiết lộ đầy đủ
• Thao túng thị trường hoặc trợ cấp không bền vững

Các ngân hàng cộng đồng tại Mỹ đã cảnh báo Quốc hội về xu hướng này. Họ lo ngại rằng lợi suất stablecoin cung cấp qua các sàn như Coinbase và Kraken có thể rút tiền gửi khỏi ngân hàng truyền thống, gây tổn hại đến cho vay doanh nghiệp nhỏ. JPMorgan đã cảnh báo về rủi ro tiềm năng lên tới 6,6 nghìn tỷ đô la. Đây không phải là những mối lo lý thuyết—đây là nhận thức của các tổ chức về việc cấu trúc lợi suất stablecoin hiện tại gây ra rủi ro hệ thống.

Rủi Ro Tập Trung và Thanh Khoản

Dữ liệu cho thấy một điểm yếu khác: sự tập trung cực đoan. Trong stablecoin châu Âu, 85% khối lượng giao dịch tập trung qua chỉ bốn sàn (Bitvavo, Kraken, Coinbase, Binance). Các spread dao động mạnh từ 2,6 điểm cơ bản đến 20 điểm cơ bản hoặc hơn, cho thấy sự phân mảnh thanh khoản và khả năng trượt giá trong các giai đoạn căng thẳng.

Nếu một sàn lớn gặp vấn đề hoặc rút khỏi giao dịch stablecoin, thanh khoản có thể biến mất. Nếu một nhà phát hành stablecoin lớn đối mặt với áp lực pháp lý, cấu trúc thị trường tập trung này sẽ khiến sự lây lan nhanh chóng.

Phản Ứng Pháp Lý: Từ Hỗn Loạn Đến Minh Bạch

Các cơ quan quản lý đang phản ứng, và xu hướng rõ ràng: minh bạch thay thế cho mập mờ.

Việc thực thi MiCA tại châu Âu đã tạo ra một mẫu mực. Stablecoins phải chứng minh dự trữ đảm bảo và đáp ứng các yêu cầu tiết lộ. Kết quả? Vốn hóa thị trường và khối lượng đều tăng, cho thấy rằng tuân thủ và chấp nhận không loại trừ lẫn nhau.

Ở Mỹ, cuộc thảo luận đang chuyển từ “chúng ta có nên quy định stablecoin không” sang “chúng ta cấu trúc quy định như thế nào.” Thượng viện đang chuẩn bị bỏ phiếu về dự luật cấu trúc thị trường. SEC đã kích hoạt nhóm công tác về crypto. Các hạn chế lợi suất stablecoin đang được tranh luận sôi nổi.

Hàn Quốc đi theo hướng khác: các giao thức “đóng băng trước, điều tra sau” sẽ làm khó các nhà giao dịch yield farming có thể khóa lợi nhuận. Điều này cho thấy các nhà quản lý toàn cầu đang ưu tiên bảo vệ người tiêu dùng hơn là sự linh hoạt của thị trường.

Điều Gì Điều Gợi Ý Cho 2026

Câu chuyện về stablecoin năm 2026 sẽ được định hình bởi ba lực lượng cùng hoạt động:

Sâu Đậm Tổ Chức: Các ngân hàng, mạng lưới thanh toán và doanh nghiệp sẽ tiếp tục tích hợp stablecoin vào hạ tầng thanh toán. Đây không phải là sự đảo ngược—mà là sự thúc đẩy nhanh hơn. Đơn xin giấy phép của World Liberty Financial và khoản đầu tư của Barclays vào hạ tầng thanh toán cho thấy xu hướng này sẽ ngày càng mạnh mẽ hơn.

Thiết Kế Lại Sản Phẩm Sinh Lời: Mô hình cũ của các sản phẩm stablecoin lợi suất cao, mập mờ đang chết đi. Mong đợi các cấu trúc mới dựa trên sự minh bạch: thế chấp rõ ràng, xác minh dự trữ theo thời gian thực, và cơ chế lợi nhuận bền vững. Các nền tảng không thể thích nghi sẽ mất uy tín.

Hợp Nhất Quy Định: Khung pháp lý sẽ trở nên tiêu chuẩn hơn trên các khu vực pháp lý lớn. Điều này tạo ra xung đột trong ngắn hạn nhưng mang lại sự ổn định lâu dài. Stablecoins tuân thủ được nhiều quy định sẽ có lợi thế cạnh tranh đáng kể.

Kết Luận

Stablecoins trưởng thành vào năm 2025 vì chúng đã chứng minh được tính hữu ích như một hạ tầng. Nhưng sự trưởng thành cũng đi kèm với trách nhiệm giải trình. Những rủi ro ẩn mà các sự kiện căng thẳng phơi bày không biến mất—chúng đang được thiết kế lại để lộ rõ. Những stablecoins tồn tại được sau năm 2026 sẽ không phải là những hứa hẹn lợi nhuận cao nhất. Mà là những stablecoins có thể chứng minh rằng chúng thực sự an toàn.

Câu chuyện về hạ tầng là có thật. Câu chuyện về rủi ro cũng vậy. Cả hai đều đúng cùng lúc. Đó chính là hình dạng của sự trưởng thành trong crypto.