Já viste a coisa mais absurda? Em um determinado protocolo de empréstimos DeFi de topo, emprestar dinheiro na verdade não paga juros e ainda pode gerar lucro. Parece um esquema de fraude, mas em certos estágios isso realmente acontece.

Como é que isso é possível? O segredo está nos incentivos em tokens. Quando a emissão do token de governança do protocolo ultrapassa a taxa de juros do empréstimo, emprestar stablecoins torna-se uma espécie de "mineração". O conceito de custo de capital é completamente invertido — suas dívidas acabam por se transformar numa ferramenta de lucro. Essa estratégia realmente consegue aumentar rapidamente o TVL (valor total bloqueado), os números parecem muito atraentes, mas aí surge a questão.

Esse tipo de subsídio pode durar para sempre? Obviamente que não. Os incentivos em tokens acabarão por se esgotar, ou o preço irá despencar, e aí o verdadeiro custo de capital será imediatamente revelado. O "almoço grátis" de hoje, na verdade, é o protocolo trocando o poder de governança de amanhã pela liquidez de hoje — uma troca de valor presente por uma valorização futura.

Portanto, a questão é clara: isto não é uma inovação no design de produtos financeiros, mas sim um jogo de incentivos com limite de tempo. Os participantes precisam entender claramente que a abertura e o fechamento dessa "janela de taxa de juros negativa" são, na essência, uma manipulação do sentimento do mercado pelo protocolo. Uma vez que os incentivos diminuem ou o sentimento do mercado se reverte, aquelas oportunidades de arbitragem que pareciam garantidas podem se transformar em armadilhas de prejuízo.

No DeFi, é sempre importante perguntar: de onde vem esse retorno? Se a resposta for "da emissão futura de tokens", então é preciso calcular bem até onde esse futuro realmente vai.