Telegram « Comptabilité cryptée » : pertes nettes derrière la forte augmentation des revenus, et la controverse autour de la vente de 450 millions de dollars de cryptomonnaies

Rédigé par : Zen, PANews

Telegram récemment à nouveau sous les projecteurs en raison d’une communication financière destinée aux investisseurs : la courbe de revenus est en hausse, mais le bénéfice net a commencé à baisser. La variable clé n’est pas la croissance des utilisateurs qui ralentit, mais la baisse du prix du TON qui « traverse » la volatilité du côté des actifs pour impacter le compte de résultat.

Et la vente de plus de 4,5 milliards de dollars en tokens TON a amené le public à réévaluer ses relations d’intérêts et ses limites avec l’écosystème TON.

En raison de la faiblesse du prix du TON, les revenus de Telegram ont fortement augmenté, mais la société reste en perte nette

Selon FT, au premier semestre 2025, Telegram a connu une forte hausse de ses revenus. Les états financiers non audités montrent que le chiffre d’affaires du premier semestre s’élève à 870 millions de dollars, en hausse de 65 % par rapport à la même période en 2024, dépassant largement les 525 millions de dollars du premier semestre 2024 ; avec un bénéfice opérationnel d’environ 400 millions de dollars.

Du point de vue de la structure des revenus, la publicité sur Telegram a augmenté de 5 %, atteignant 125 millions de dollars ; les abonnements premium ont explosé de 88 %, atteignant 223 millions de dollars, presque le double de la même période l’année précédente. Cependant, la croissance principale des revenus de Telegram provient principalement d’un accord exclusif avec la blockchain TON — TON est devenue l’infrastructure blockchain exclusive de l’écosystème des mini-programmes de Telegram, générant près de 300 millions de dollars de revenus liés.

Ainsi, dans l’ensemble, Telegram a poursuivi la forte croissance amorcée en 2024, notamment grâce à la vague de mini-jeux lancée en 2024 — cette année-là, Telegram a réalisé son premier bénéfice annuel, atteignant 540 millions de dollars, avec un chiffre d’affaires annuel de 1,4 milliard de dollars, bien supérieur aux 343 millions de dollars de 2023.

Sur les 1,4 milliard de dollars de revenus en 2024, environ la moitié provient de ses « partenariats et écosystèmes », environ 250 millions de dollars de la publicité, et 292 millions de dollars de ses abonnements premium. Il est clair qu’une partie de cette croissance est due à l’augmentation du nombre d’utilisateurs payants, mais aussi aux revenus issus de ses collaborations liées aux cryptomonnaies.

Cependant, la forte volatilité des cryptomonnaies représente aussi un risque pour Telegram. Même si, au premier semestre 2025, la société a réalisé près de 400 millions de dollars de bénéfice opérationnel, elle affiche une perte nette de 222 millions de dollars. Selon des sources proches du dossier, cela s’explique par la nécessité de réévaluer ses actifs en tokens TON. En raison de la persistance de la faiblesse du marché des altcoins en 2025, le prix du token TON a continué de baisser, chutant de plus de 73 % à son point le plus bas.

Vente de 4,5 milliards de dollars : cession ou principe de décentralisation ?

Habitués à la faiblesse prolongée des prix des altcoins et aux pertes latentes de nombreuses sociétés de DAT, les investisseurs particuliers ne sont pas surpris que Telegram ait subi des pertes dues à la dépréciation de ses actifs virtuels. Ce qui étonne et déplaît davantage à la communauté, c’est le rapport de FT indiquant que Telegram a vendu massivement ses tokens TON, pour un total dépassant 4,5 milliards de dollars. Ce chiffre représente plus de 10 % de la capitalisation boursière actuelle de ce token.

Ainsi, la baisse continue du prix du TON, combinée à la liquidation massive de tokens détenus par Telegram, a suscité des doutes et des controverses au sein de la communauté TON, certains accusant la société de « vendre pour encaisser » et de trahir les investisseurs en TON.

Selon Manuel Stotz, président du conseil d’administration de TONStrategy (code NASDAQ : TONX), toutes les ventes de tokens TON par Telegram ont été soumises à un déblocage échelonné sur quatre ans. Autrement dit, ces tokens ne peuvent pas être échangés sur le marché secondaire à court terme, évitant ainsi une pression immédiate à la vente.

De plus, Stotz indique que les principaux acheteurs de Telegram sont des investisseurs à long terme, notamment la société TONX qu’il dirige, qui achète ces tokens pour les détenir et les staker à long terme. En tant que société d’investissement spécialisée dans l’écosystème TON cotée aux États-Unis, TONX achète principalement pour des stratégies à long terme, et non pour spéculer ou revendre rapidement.

Stotz souligne également que, après la transaction, la quantité de tokens TON détenus par Telegram n’a pas diminué de manière significative, voire a pu augmenter. Cela s’explique par le fait que Telegram a vendu une partie de ses stocks pour obtenir des tokens à distribution en période de verrouillage, tout en continuant à percevoir des revenus en TON via la répartition des revenus publicitaires, maintenant ainsi une position élevée.

Le modèle d’affaires de Telegram basé sur la détention à long terme de tokens TON a déjà suscité des inquiétudes dans la communauté — la détention d’une part trop importante de tokens par la société pourrait nuire à la décentralisation de TON. Pavel Durov, le fondateur de Telegram, attache une grande importance à cette question. Déjà en 2024, il avait déclaré que l’équipe contrôlerait la détention de TON à moins de 10 %. Si cette limite était dépassée, la société vendrait l’excédent à des investisseurs à long terme, afin de répartir plus largement les tokens et de lever des fonds pour le développement de Telegram.

Durov insiste sur le fait que ces ventes seront effectuées avec une légère décote par rapport au prix du marché, avec des périodes de verrouillage et d’acquisition pour éviter une pression à la vente à court terme, garantissant la stabilité de l’écosystème TON. Ce plan vise à éviter que TON ne devienne concentré entre les mains de Telegram, ce qui pourrait entraîner des manipulations de prix, et à préserver la décentralisation du projet. Par conséquent, la vente de tokens par Telegram ressemble davantage à une opération d’ajustement de la structure d’actifs et de gestion de la liquidité qu’à une simple opération de vente à la hausse pour réaliser un profit.

Il est important de noter que la baisse persistante du prix du TON en 2025 exerce une pression à la dépréciation sur les résultats financiers de Telegram, mais à long terme, la forte dépendance entre Telegram et TON crée une situation de bénéfice mutuel ou de pertes communes.

En participant activement à l’écosystème TON, Telegram a généré de nouvelles sources de revenus et des innovations produits, mais doit aussi supporter l’impact financier de la volatilité du marché des cryptomonnaies. Cet « épée à double tranchant » est un facteur que Telegram doit prendre en compte dans sa réflexion sur une éventuelle introduction en bourse, car les investisseurs évalueront sa valeur en tenant compte de ces risques.

Perspectives d’introduction en bourse de Telegram

Avec l’amélioration de ses performances financières et la diversification de ses activités, la possibilité d’une IPO de Telegram devient un sujet d’intérêt pour le marché. La société a levé plus de 1 milliard de dollars depuis 2021 via plusieurs émissions obligataires ; en 2025, elle a de nouveau émis pour 1,7 milliard de dollars en obligations convertibles, attirant des investisseurs tels que BlackRock, Mubadala d’Abu Dhabi, et d’autres institutions internationales.

Ces opérations de financement ne servent pas seulement à renforcer la trésorerie de Telegram, mais sont aussi considérées comme une préparation à une IPO. Cependant, le chemin vers la cotation n’est pas sans obstacles : la structure de la dette, le cadre réglementaire et la position du fondateur influenceront le calendrier.

Actuellement, Telegram détient deux principales obligations : une à coupon de 7 %, échéance mars 2026, et une autre à coupon de 9 %, échéance 2030, la dernière étant une obligation convertible. Sur cette dernière, environ 955 millions de dollars sont destinés à rembourser d’anciennes dettes, et 745 millions de dollars à financer la société.

La particularité de cette obligation convertible réside dans une clause de conversion en IPO : si la société devient cotée avant 2030, les investisseurs pourront racheter ou échanger leurs titres à environ 80 % du prix d’IPO, soit avec une décote de 20 %. En d’autres termes, ces investisseurs parient sur la réussite de l’IPO de Telegram et sur une valorisation attractive.

Actuellement, grâce au refinancement de 2025, Telegram a déjà remboursé ou racheté la majorité de ses dettes arrivant à échéance en 2026. Durov a déclaré publiquement que la dette ancienne de 2021 était quasiment remboursée, ne constituant pas un risque actuel. Concernant l’impact de la saisie de 500 millions de dollars liés à la dette russe, il a répondu que Telegram ne dépend pas du capital russe, et que dans la récente émission de 1,7 milliard de dollars, aucun investisseur russe n’était présent.

Ainsi, la principale dette restante de Telegram est la convertible échéant en 2030, laissant une fenêtre relativement large pour une introduction en bourse. Cependant, de nombreux investisseurs anticipent que Telegram cherchera à s’introduire vers 2026-2027, pour convertir sa dette en actions et ouvrir de nouvelles voies de financement. Si cette opportunité est manquée, la société devra supporter des charges d’intérêts à long terme et pourrait perdre une occasion stratégique de transition vers une levée de fonds en actions.

Les investisseurs évaluent aussi la valeur potentielle de Telegram en fonction de ses perspectives de profit et de ses modèles de commission. Avec environ 1 milliard d’utilisateurs actifs mensuels et 450 millions actifs quotidiens, la base d’utilisateurs est très large, offrant un potentiel de monétisation. Bien que la croissance ait été rapide ces deux dernières années, Telegram doit encore prouver que son modèle peut générer des profits durables.

Bonne nouvelle : Telegram contrôle totalement son écosystème. Durov a récemment souligné que le seul actionnaire de la société reste lui-même, et que les créanciers n’interfèrent pas dans la gouvernance.

Ainsi, Telegram pourrait, sans être freiné par des actionnaires à court terme, sacrifier une partie de ses profits à court terme pour renforcer la fidélité de ses utilisateurs et la vitalité de son écosystème. Cette stratégie de « gratification différée » correspond à la philosophie produit de Durov et sera un élément central pour raconter son histoire de croissance lors de l’IPO.

Mais il faut souligner que l’IPO ne dépend pas uniquement de la situation financière et de la structure de la dette. FT indique que le projet d’introduction en bourse de Telegram reste soumis à l’incertitude liée à la procédure judiciaire en France contre Durov, ce qui complique la planification du calendrier.