Đầu năm 2026, điểm bùng nổ bất ngờ nhất của làn sóng thị trường này lại chính là các cuộc tranh quyền nội bộ của ZEC. Tình cờ còn gặp phải dữ liệu việc làm không nông của Mỹ sụt giảm, với sự kết hợp này, ZEC muốn ổn định cũng không được. Trong lĩnh vực tiền mã hóa, tôi đã lăn lộn khoảng mười năm, có thể nói đây không phải là điều chỉnh kỹ thuật đơn thuần, mà là sự kết hợp của nhiều rủi ro cùng tác động dẫn đến xu hướng tất yếu, và chu kỳ giảm này còn xa mới kết thúc, vị trí 300 đô la chỉ là một trạm trung gian.

Trước hết nhìn vào phần vĩ mô — đây là chìa khóa mà nhiều người bỏ qua. Dữ liệu việc làm không nông mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang công bố thực sự tồi tệ, mức tăng việc làm đạt mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm ngoái, thị trường kỳ vọng giảm lãi suất với tỷ lệ 89,8%. Có người sẽ nghĩ, giảm lãi suất không nên là tích cực đối với tiền mã hóa sao? Vấn đề nằm ở đây: trong ngắn hạn, sự yếu kém của việc làm không nông sẽ khích động các kỳ vọng suy thoái, vốn một cách bản năng chảy vào đô la Mỹ, vàng và những nơi trú ẩn an toàn khác, các tài sản rủi ro bị bán tháo ngay lập tức. ZEC mặc dù có lá cờ tiền tệ riêng tư, một loại tính chất tránh rủi ro nào đó, nhưng trong loại tâm lý hoảng loạn của toàn thị trường, hoàn toàn chịu không nổi sóng xung kích của vốn chảy ra.

Bây giờ tập trung vào các vấn đề của chính ZEC. Những mâu thuẫn nội bộ của nhóm nói một cách thẳng thắn chỉ là một mồi lửa, vấn đề thực sự gây tử huyệt là bản thân khuyết tật tiên thiên của khung quản trị. Zcash áp dụng mô hình ba quyền phân lập — ECC chịu trách nhiệm kỹ thuật, Bootstrap quản lý tiền, quỹ công đoàn chịu trách nhiệm cộng đồng, nghe có vẻ rất dân chủ, nhưng thực tế có vô số lỗ hổng. Kể từ khi ECC chuyển giao cổ phần cho Bootstrap sau năm 2020, sự cân bằng quyền lực đã bắt đầu mất cân bằng, điều này đã v埋下những quả bom nổ muộn cho những mâu thuẫn tiếp theo.