ما هو TVL ولماذا لا يُعتبر مقياسًا حقيقيًا لقيمة RWA

في السنوات الأخيرة، أصبح مؤشر إجمالي القيمة المقفلة (TVL) مقياسًا شائعًا لتقييم صحة أنظمة بيئة البلوكشين. ومع ذلك، يرى مايك كاجني، الرئيس التنفيذي لشركة فيجور تكنولوجيز، أن سؤال “ما هو TVL وما الذي يقيسه فعلاً” هوان سؤالان مختلفان تمامًا. ويؤكد أن التركيز المفرط على TVL قد أخفى جوهر القيمة الحقيقية على بلوكشين العام، خاصة في مجال الأصول الحقيقية (RWA).

فهم TVL في البلوكشين: من المفهوم إلى الواقع

ما هو TVL؟ هو إجمالي الأموال المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، ومجموعات السيولة، والعقود الذكية الأخرى على البلوكشين. من الظاهر أن هذا الرقم يبدو مثيرًا للإعجاب ويُستخدم على نطاق واسع لمقارنة حجم المشاريع. ومع ذلك، فإن TVL يُعد فقط “كمية الأموال الموجودة” ولا يعكس ما إذا كانت تلك الأموال تدرّ أرباحًا أو قيمة حقيقية لحاملي الرموز.

يعلق كاجني أن السوق غالبًا يخلط بين النشاط (تفعيل رأس المال) والقيمة الحقيقية. قد يكون لنظام بيئي TVL كبير جدًا، ولكن إذا لم يحقق رسوم شبكة ملحوظة، فإنه لا يضيف قيمة لحاملي الرموز. لهذا السبب، فإن السؤال “ما هو TVL” ليس هو السؤال الوحيد الذي يجب الإجابة عليه—بل الأهم هو كيف يتم توليد الرسوم من هذا النشاط.

لماذا لا يمكن لـ TVL أن يعكس القيمة الحقيقية لشبكة عامة

الفرق بين TVL العالي والعائد المرتفع هو المفتاح لفهم سبب وجود شبكات البلوكشين العامة. عندما ينمو TVL لكن رسوم الشبكة تظل متواضعة، فإن حاملي الرموز لن يستفيدوا. على سبيل المثال، فيزا: إذا كانت الشركة تعالج المعاملات على البلوكشين ولكنها تدفع رسومًا منخفضة جدًا لأنها تمتلك معظم البنية التحتية الخاصة، فستحافظ على التكاليف عند الحد الأدنى. في هذه الحالة، يمكن أن يكون TVL مرتفعًا جدًا، لكن التدفقات المالية للمشاركين في الشبكة قليلة جدًا.

يؤكد كاجني على نقطة مهمة: تم بناء البلوكشين العام ليحل محل الوسطاء الماليين التقليديين، وليس ليحتوي عليهم. إذا كان نظام البلوكشين يقبل فقط الشركات المالية الكبرى دون أن يفرض عليها دفع رسوم عالية للحفاظ على تشغيله، فإنه لا يحقق مهمته.

ثلاثة عوامل تخلق قيمة حقيقية للرمز

وفقًا لكاجني، فإن قيمة الرمز تأتي من ثلاثة مصادر محددة:

العائد من رسوم الشبكة: هو الدخل المباشر من المعاملات على البلوكشين. غالبًا ما يشارك حاملو الرموز في هذه الرسوم عبر آليات الحصاد أو الحرق.

الفائدة العملية: بجانب الرسوم، يجب أن يوفر الرمز فائدة ملموسة للمستخدمين، مثل تقليل تكاليف المعاملات، أو الوصول بشكل أفضل إلى المنتجات المالية، أو مزايا أخرى.

حقوق الإدارة: يجب أن يكون لحاملي الرموز القدرة على التأثير على قرارات الشبكة، من تعديل معلمات البروتوكول إلى اختيار اتجاه التطوير المستقبلي.

إذا كان نظام البلوكشين يفتقر إلى اثنين من هذه العوامل أو كانت ضعيفة جدًا، فإن قيمة الرمز ستكون محدودة. يصبح سؤال “ما هو TVL” غير ذي معنى إذا لم يُترجم إلى هذه المصادر من القيمة.

التناقض الهيكلي في قصة الأصول الحقيقية مع فيزا، JPMorgan

يشير كاجني إلى تناقض جوهري: إذا كان البلوكشين العام قادرًا حقًا على جعل فيزا، JPMorgan، Nasdaq، وDTCC غير ضروريين، فلماذا ترغب هذه الشركات في المشاركة النشطة في تلك الشبكات؟ إذا كانوا يعتقدون أن تكنولوجيا البلوكشين ستجعل أعمالهم قديمة، فلا مبرر لدفع رسوم عالية لهذه الأنظمة.

في الواقع، ستسعى هذه المؤسسات المالية الكبرى إلى تقليل التكاليف قدر الإمكان. فهي ليست منشئي البلوكشين، بل مشاركون يسعون لتقليل تكاليف أعمالهم. إن مجرد نقل جزء من عمليات الدفع، التسوية، أو التسوية النهائية إلى السلسلة دون استبدالها بالكامل لا يحقق ميزة اقتصادية تساوي كسر احتكار هذه الشركات.

Provenance: نموذج البلوكشين الذي يركز على الرسوم بدلاً من TVL

لتوضيح نظريته، يستخدم كاجني مثال Provenance ورمزه HASH. على عكس معظم مشاريع الأصول الحقيقية التي تركز على زيادة TVL، يركز Provenance على تحقيق أرباح من رسوم الشبكة. تتضمن استراتيجيته:

• الحد من إصدار رموز جديدة لتجنب التضخم
• ضمان أن حاملي HASH يحصلون على أرباح من رسوم المعاملات الفعلية
• تزويد حاملي الرموز بفوائد عملية (مثل تقليل الرسوم، وصول أفضل) وحقوق تصويت في الإدارة

لا يسعى Provenance لجذب أكبر قدر من TVL، بل يبني نموذجًا مستدامًا حيث تتدفق رسوم الشبكة إلى من يدعمون الشبكة. هذا نهج مختلف عن العديد من مشاريع الأصول الحقيقية الأخرى، ويعكس فهمًا عميقًا لكيفية توليد القيمة الحقيقية على البلوكشين العام.

العملات المستقرة والمدفوعات: تطبيقات عملية تتجاوز TVL

تناقش كاجني أيضًا أن العملات المستقرة كأداة لخلق قيمة حقيقية في المدفوعات الاستهلاكية. يمكن أن يقلل استخدام العملات المستقرة مع محافظ بيومترية وحسابات متعددة الأطراف من الاحتيال عن طريق القضاء على عناصر سهلة الاختراق مثل أرقام البطاقات والبيانات المركزية.

عندما يتم القضاء على الاحتيال في المدفوعات (مثل سرقة أرقام البطاقات)، فإن أنظمة البلوكشين لا تحتاج إلى حلول معقدة لمكافحة الاحتيال كما هو الحال في شبكات البطاقات الحالية. بدلاً من ذلك، تعمل العملات المستقرة كالنقد الرقمي الذي يتم تسويته على الفور دون إمكانية الاسترداد.

هذا يفتح فرصًا للبائعين والمشترين على حد سواء: يمكن للبائعين تقليل تكاليف المعاملات والمخاطر، بينما يستفيد المستخدمون من مدفوعات أسرع وتكاليف أقل. هذا هو النوع الحقيقي من القيمة التي يمكن أن يخلقها البلوكشين—ليس TVL كبير، بل اقتصاديات محسنة لجميع الأطراف المعنية.

الفهم الصحيح للبلوكشين: استبدال وليس دعم

أخيرًا، يؤكد النقاش على فهم مهم: تخلق تكنولوجيا البلوكشين قيمة حقيقية فقط عندما تحل محل الوسطاء القدامى، وليس عندما تدعمهم. إن بدء الشركات المالية التقليدية مثل فيزا، Nasdaq، JPMorgan، وDTCC في استكشاف البلوكشين لا يعني بالضرورة أن الشبكات العامة ستستفيد. إذا كانت تستخدم البلوكشين فقط لتقليل بعض التكاليف مع الاحتفاظ بالسيطرة والأرباح، فإن الهدف الأساسي للبلوكشين—اللامركزية وإلغاء الوسطاء—لن يتحقق.

لقياس النجاح الحقيقي للأصول الحقيقية على البلوكشين، لا ينبغي النظر فقط إلى TVL، بل إلى سؤال: هل يتم توزيع رسوم الشبكة بشكل عادل على المشاركين؟ هل يحصل المستخدمون على فائدة حقيقية؟ وهل الإدارة لامركزية حقًا؟ فقط عندما تكون الإجابات على هذه الأسئلة إيجابية، يمكن أن يكون للأصول الحقيقية على البلوكشين العام قيمة حقيقية.