重资産崛起 電力年內漲超13% A股如何布局HALO

近兩個多月，以“Heavy Assets（重資產）和Low Obsolescence（低淘汰率）”為關鍵詞的HALO交易在華爾街走紅。

基於“AI技術快速迭代顛覆輕資產模式”的擔憂，資金從軟體板塊流向能源、公用事業等高門檻、需求剛性領域。

映射到A股市場，年初至今，石油石化、有色金屬、基礎化工、電力等板塊表現亮眼。

“‘A股與HALO邏輯高度契合。’博時基金首席權益策略分析師陳顯順向21世紀經濟報導記者指出，當前布局可以考慮聚焦三點：優選高壁壘、高分紅、低資本開支的龍頭。同時也要規避偽重資產與周期高位標的；嚴控倉位作為組合對沖，不追高情緒溢價；緊盯利率、政策定價與供需格局，以現金流與股息為核心估值錨，淡化短期主題波動。

著眼策略本身，受訪機構分析，HALO交易本質是對實體硬資產的確定性重定價，以重資產壁壘、低技術淘汰、永續現金流為核心，屬於長期配置型策略，而非短期主題交易。

另外，有機構判斷，中國具備全球最完整的製造業體系、龐大的基礎設施存量與領先的資源品產能布局，中國資產在HALO投資範式下或具獨特價值。

資金追逐確定性與稀缺性

2026年初，高盛、摩根士丹利等國際知名投行紛紛將HALO（Heavy Assets,Low Obsolescence，重資產、低淘汰率）投資作為主推的核心策略。

HALO交易的核心是，“在AI技術帶來的不確定性環境中，尋找被AI取代風險低、可抵禦技術衝擊、具備長期穩定性的資產，投資邏輯由追逐成長性轉向確定性與稀缺性。”中金公司策略研究團隊指出。

聚焦產業層面，HALO資產多處於產業鏈上游，覆蓋提供能源、原材料、物流等基礎服務的重資產行業。這些行業前期資本開支巨大，進入門檻極高；屬於“高重置成本、建設壁壘高、不易被技術顛覆的實體硬資產”。

在美股市場上，2026年以來，資金向重資產領域遷移趨勢明顯。

據機構統計，年初至今，美國標普500指數中的能源板塊漲超25%，領漲市場；工業、材料、公用事業亦明顯跑贏指數。同時，美股軟體板塊從高位下跌超30%。

富國基金指出，AI時代的“逆敘事”——HALO資產正迎來系統性價值重估機遇。

“HALO交易興起，核心源自於市場對‘AI技術快速進步使得以軟體企業為代表的智力密集型企業的商業模式面臨被顛覆的風險’的擔憂。與之相比，擁有重資產、低淘汰風險的HALO資產或能受益於未來盈利的相對確定性，贏得了市場資金的青睞。”中歐基金權益研究部宏觀研究組高級研究員鄭思恩向記者指出。

中信保誠基金有關人士進一步分析，HALO交易興起背後，是市場對AI的確定性與稀缺性的重新定價。

他具體分析，第一，恐慌AI顛覆輕資產行業下的防禦性需求，促使資金開始轉向具備實體資產壁壘、技術迭代慢的HALO資產（如電網、油氣、有色金屬）。第二，AI發展對實體資產的剛性需求，即重資產基礎設施。

第三，全球供應鏈重構與地緣風險溢價，加劇了實體資產，如油氣、礦產等關鍵資源的稀缺性。第四，高利率環境下的現金流偏好，在過去全球資金湧向輕資產科技股的趨勢下，礦山、電網、煉油等實體投資不足，隨著高利率成為常態，擁有現成資產、即期產生充沛現金流的HALO公司相較而言具備的高股息、穩現金流屬性受到市場偏好。

一些機構甚至將HALO策略比喻為：AI時代的“物理底座”與“避風港”。這是否意味著，HALO交易受追捧背後具備長期邏輯支撐？

中信保誠基金有關人士認為，HALO交易具備成為主流策略的潛力，核心邏輯是AI時代“實體資產”的不可替代性，及長期防禦性與進攻性之間的平衡，HALO資產具備穿越技術周期的能力，AI產業發展又為其注入成長性，向“價值+成長”雙重屬性標的躍遷。

在陳顯順看来，HALO交易本質是高利率與AI重構周期下，對實體硬資產的確定性重定價，以重資產壁壘、低技術淘汰、永續現金流為核心，屬於長期配置型策略，而非短期主題交易。

在A股市場如何布局HALO？

被國際頂尖投行推崇的HALO交易，在A股市場是否存在演繹空間？

從相關資產在A股市場的表現看，Wind數據顯示，截至3月10日，申萬石油石化、煤炭、有色金屬、基礎化工、電力設備、公用事業指數自年初以來的漲幅均達到10%以上，領漲申萬一級行業指數。

其中，申萬石油石化、煤炭、有色金屬的區間漲幅分別為22.82%、19.59%、18.55%，漲幅居前。基礎化工、电力設備分別上漲16.96%、13.53%。

鄭思恩認為，對於國內而言，AI技術進步對傳統智力密集型企業的顛覆風險同樣存在，因此海外市場HALO交易存在映射至國內市場的可能性。

他談道，HALO資產有兩個核心特徵：即重資產和低淘汰率，A股市場中滿足以上特徵的資產主要集中於上游資源開採、中游化工以及金屬冶煉、公用事業等行業。

同時，上述中信保誠基金有關人士也指出，HALO策略適用於A股市場，A股具備全球領先的HALO資產儲備（如製造業、能源、有色金屬）。

他分析，通常分為四大板塊：第一，能源與電力，核心邏輯是AI數據中心能耗激增，電力需求剛性，細分板塊如電網設備、石油、核電、水電等。第二，具備壟斷性供給的資源與材料，核心邏輯是AI、能源轉型帶來的基礎材料需求激增（如銅、鋁、稀土）。上游資源具備壟斷性，技術迭代慢，細分板塊包括有色金屬、煤炭、基礎化工等。

第三，基礎設施與公用事業，核心邏輯是不可複製的路權與市政剛需，需求穩定，抗通脹能力強，細分板塊如鐵路運輸、水務、公用事業等。第四，通信基建，核心邏輯是5G、6G及數據傳輸的物理節點，採用“收租”模式，需求剛性，細分板塊如通信鐵塔、數據中心基建等。

另外，根據與AI發展的關係，前海開源基金則將HALO資產分為“防禦型”和“進攻型”兩類。其中，防禦型HALO資產的核心價值在於“不易被顛覆”，包括：能源與基礎材料、公用事業與交通運輸、國防與軍工。當科技板塊估值過高、市場波動加劇時，資金往往流向這些“避風港”。

進攻型HALO資產的核心價值在於“AI越發展，需求越旺盛”，主要分佈於：工業金屬、電力設備與電網、油運與物流。前海開源基金認為，這類資產既具備HALO資產的“硬資產”屬性，又能分享AI發展的紅利，在一定程度上可以算是“進可攻、退可守”的選擇。

從全球實物資源需求視角審視，富國基金判斷，中國資產在HALO投資範式下或具獨特價值。

“往後看，全球製造業產能重構、AI產業擴張帶動的全球資本支出增速上行等將從需求側形成對實物消耗的長期拉動，而中國具備全球最完整的製造業體系、龐大的基礎設施存量與領先的資源品產能布局，在HALO投資敘事下更顯獨特價值。”該公司表示。

結合投資視角看，富國基金提醒，HALO資產“逆敘事”並非對AI技術革命的反對，而是對其社會經濟影響進行對沖與共生。其本質是在技術變革的“創造性破壞”過程中，錨定那些具備“抗顛覆”韌性或“外溢性”擴張機遇的投資領域。

規避偽重資產與周期高位標的

雖然HALO資產迎來價值重估，但投資過程中也需要注意防範風險。

中信保誠基金有關人士建議，布局HALO資產需規避“盲目跟風”，重點關注估值合理性、行業景氣度、政策導向三大維度。

具體而言，第一，需結合A股特點，避免簡單複製美股邏輯，需結合A股的政策調控與內需修復特徵調整布局；第二，關注板塊波動風險，避免追高，HALO資產多為周期股，布局時需規避高位追漲；第三，均衡配置，避免過度集中於HALO資產；第四，關注政策與地緣風險，HALO資產（如能源、有色金屬）受政策（如環保政策、能源政策）與地緣衝突的影響較大，布局時需跟蹤政策動向與地緣局勢，及時調整倉位。

鄭思恩提醒，布局HALO資產需要重點關注資產長周期維度是否具備低淘汰率特徵，例如，傳統煤電機組雖然具備重資產屬性，但是伴隨新能源發電技術的持續進步以及全球對碳排放標準日趨嚴格，長周期來看煤電機組或將面臨新的挑戰。

富國基金也談道，部分大宗商品與中間品價格已經歷大幅上漲，價格高位可能伴隨波動高位，需關注價格景氣與業績兌現的共振。關注長期技術顛覆的“灰犀牛”，長期技術範式的升級可能對部分HALO資產底層邏輯形成衝擊。

另外，陳顯順提醒，經濟結構性分化和利率周期的切換預期，使得HALO交易甚囂塵上。它不會全面主導市場，但可考慮成為機構組合中防禦底倉標配。

“‘A股具備天然適配性，實體資產占比高、國企現金流穩定、政策支持硬科技底座，與HALO邏輯高度契合。當前布局可以考慮聚焦三點：優選高壁壘、高分紅、低資本開支的龍頭，規避偽重資產與周期高位標的；嚴控倉位作為組合對沖，不追高情緒溢價；緊盯利率、政策定價與供需格局，以現金流與股息為核心估值錨，淡化短期主題波動。”陳顯順分析。