دونجياو وان (dingjiaoone) ترجمة أصلية

المؤلف | لي منغ ران

المحرر | وي جيا

في 11 مارس، أعلنت شركة وان وو شينشينغ، الشركة الأم لمنصة استرداد الإلكترونيات أي هويشو، عن نتائجها للربع الرابع من عام 2025 وسنة كاملة.

لنبدأ بالسنة كاملة: حققت إيرادات عام 2025 لأول مرة أكثر من 20 مليار يوان، حيث بلغت 210.5 مليار يوان، بزيادة قدرها 28.9% على أساس سنوي؛ وحقق الربح التشغيلي غير-GAAP مبلغ 560 مليون يوان، بزيادة 35.5%، وحققت أول ربح شامل وفقًا لمعايير GAAP منذ الإدراج، مما أدى إلى قلب وضعية الخسائر المستمرة سابقًا. (ملاحظة: وفقًا لمعايير غير-GAAP، أي وفقًا للتعديلات، لا تشمل تكاليف حوافز الأسهم للموظفين، واهتلاكات الأصول غير الملموسة، والتكاليف المؤجلة الناتجة عن الاستحواذ، بالمقابل، تعكس معايير GAAP بشكل أكثر شمولية قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، لذلك، تحقيق الربح وفقًا لمعايير GAAP يُعتبر عادة علامة مهمة على خروج الشركة من دائرة الخسائر)

وعند النظر على مدى فترة أطول، فإن هذا التحول لم يكن مفاجئًا. بعد أن حققت الشركة أول ربح وفقًا لمعايير GAAP في الربع الثالث من 2024، بدأت البيانات المالية للشركة تتحسن تدريجيًا، حيث بلغت الإيرادات في الأرباع الأربعة من عام 2025 على التوالي: 46.5 مليار يوان، 49.9 مليار يوان، 51.5 مليار يوان، و62.5 مليار يوان؛ وارتفعت الأرباح من 0.4 مليار يوان في الربع الأول إلى 1.3 مليار يوان في الربع الرابع، مما يظهر مسارًا ثابتًا نحو التحسن.

بالنسبة لشركة وان وو شينشينغ، فإن “السلسلة الربحية المستمرة على مدى الأرباع الأربعة” في عام 2025 تمثل نقطة مهمة، لكن هل يعني ذلك أن صناعة المستعمل بأكملها قد وصلت إلى نقطة تحول؟ ربما لا يكون الجواب متفائلًا جدًا.

في الماضي، كانت “الأنماط غير القياسية، والتردد في الاستخدام، وسوء السمعة” هي التحديات الثلاثة التي تظل معلقة فوق صناعة المستعمل. على الرغم من أن عمليات التشغيل المنهجية على مدى السنوات جعلت تداول المستعمل يتجه تدريجيًا نحو السوق العامة، إلا أن هذه المشكلات الثلاثة لم تختفِ مع توسع الحجم.

الأمر الأكثر أهمية هو أن النمو الذي شهدته وان وو شينشينغ كان بشكل واضح مدفوعًا بعوامل خارجية: حيث أن سياسات الدعم الحكومي، مثل استبدال الأجهزة القديمة، حفزت الطلب على استرداد منتجات 3C، وساهمت موجة قصيرة الأجل في فئة الذهب بزيادة إضافية، بينما لا تزال الطلبات المستقرة من خلال قناة JD.com مصدرًا رئيسيًا للمخزون والزيارات. عندما تتراجع السياسات، ويعود السوق إلى وضعه الطبيعي، يبقى السؤال هل يمكن أن يستمر هذا النمو أم لا.

قد يكون من المبكر القول إن سوق المستعمل قد دخل مرحلة جيدة.

هل يمكن أن يعيد أي هويشو توازنه، وما مدى قيمته؟

باعتبارها الشركة الوحيدة المدرجة في صناعة المستعمل، غالبًا ما يُنظر إلى وان وو شينشينغ على أنها نموذج مرجعي لمراقبة تطور الصناعة. بالمقارنة مع نتائج “تحول من خسارة إلى ربح”، يهتم السوق أكثر بكيفية تحقيق هذه الشركة لهذا التحول، وما مدى جودة الأرباح التي تحققها.

تتكون مجموعة وان وو شينشينغ حاليًا من أربعة خطوط أعمال رئيسية: أي هويشو (C2B)، باي جي تانغ (B2B)، باي باي (B2C)، والأعمال الدولية AHSDevice. وبالنسبة لهيكل الإيرادات، تنقسم إلى صافي إيرادات المنتجات (1P) وخدمات صافية (3P)، والاثنان يمثلان نماذجين مختلفين تمامًا للأعمال:

حيث أن، أعمال 1P تعتمد على التشغيل الذاتي، وتشمل استرداد المنتجات المستعملة، والفحص، والتجديد، وإعادة البيع، وتغطي كامل سلسلة القيمة (C2B2C)، وتحقق أرباحًا من فرق السعر بين الشراء وإعادة البيع؛ أما أعمال 3P، فترتكز على منصات مثل “باي جي تانغ” و"باي باي"، وتشمل الوساطة، والتقييم، والعمولات، والخدمات التقنية، وهي أعمال خفيفة رأس المال، لا تتعلق مباشرة بشراء وبيع المنتجات، بل تقدم خدمات احترافية، وتحقق أرباحها من رسوم الخدمة فقط.

بالنظر إلى الإيرادات، فإن أعمال 1P تشكل القاعدة الأساسية.

في عام 2025، بلغت الإيرادات الإجمالية للشركة 210.5 مليار يوان، منها 193.8 مليار يوان من إيرادات الأعمال الذاتية (1P)، أي بنسبة 92.1%، وكانت حصة الإيرادات في الأرباع الأربعة تتجاوز التسعين بالمئة؛ أما إيرادات خدمات 3P فبلغت 16.7 مليار يوان، بزيادة 12.4% على أساس سنوي، وعلى الرغم من أنها قطاع عالي الهامش، إلا أن حجمه لا يمثل سوى 7.9% من الإجمالي، ولم يتشكل بعد مسار نمو ثانٍ يمكن أن يتوازى مع 1P.

من حيث هيكل الفئات، بلغ إجمالي عدد المعاملات خلال العام 41.7 مليون جهاز، بزيادة 18.1%، ولا تزال منتجات 3C الإلكترونية الاستهلاكية هي القوة الرئيسية، وتدعم توسع حجم أعمال 1P. وعلى الرغم من أن استرداد المنتجات المتعددة الأنواع حقق نجاحًا (بلغ إجمالي GMV لعام 18.7 مليار يوان، بزيادة أكثر من 110%)، إلا أن نسبة مساهمته في الإيرادات الكلية لا تزال منخفضة جدًا، وتقتصر على إسهام محدود.

ثانيًا، التحول من خسارة إلى ربح، هو تغيير رئيسي آخر في نتائج عام 2025.

حيث أن، صافي الربح وفقًا لمعايير GAAP بلغ 3.4 مليار يوان؛ وصافي الربح غير-GAAP بلغ 4.3 مليار يوان، بزيادة 6.8%. من البيانات، فإن جوهر تحسين الربحية هو أن “نمو الإيرادات يتفوق على نمو التكاليف والمصاريف”، حيث زادت التكاليف التشغيلية الإجمالية بنسبة 26.2%، وهي أقل من معدل نمو الإيرادات البالغ 28.9%؛ كما أن المصاريف الإدارية العامة انخفضت بنسبة 10.4%، مما يعكس نتائج تحسين الكفاءة وخفض التكاليف.

ومع ذلك، فإن نموذج الأصول الثقيلة لا يزال يفرض ضغطًا على التكاليف. حيث أن تكلفة البضائع لأعمال 1P زادت بنسبة 27.6%، على الرغم من أنها أقل قليلاً من معدل نمو الإيرادات، إلا أن التكاليف الثابتة الناتجة عن استثمارات مثل المتاجر الفعلية والفحص الآلي لا تزال قائمة، وإذا تباطأ معدل النمو في الإيرادات مستقبلًا، فإن هامش الربح سيتعرض لضغوط مباشرة.

أما من حيث دوافع النمو، فإن تحسن الأداء في عام 2025 كان إلى حد كبير مدفوعًا بعوامل خارجية.

ففي النصف الأول، نفذت سياسات الدعم الحكومي، مثل استبدال الأجهزة القديمة، بالتزامن مع عروض JD.com الترويجية وتوجيه القنوات، مما أدى إلى زيادة الطلب على استرداد منتجات 3C بسرعة، وبلغ هامش الربح الإجمالي في الربع الأول أعلى مستوى له خلال العام، حيث وصل إلى 22.3%. وفي النصف الثاني، أدى ارتفاع أسعار الذهب إلى انفجار في استرداد الذهب (حيث زاد GMV استرداد الذهب بنسبة 118% على أساس سنوي). وفي الوقت نفسه، تم تقديم هواتف جديدة من قبل الشركات المصنعة بشكل مبكر، مما حفز الطلب على استبدال الأجهزة القديمة، وحقق مبيعات المنتجات المجددة وفقًا للمعايير في الربع الثالث نموًا يزيد عن 100% على أساس سنوي.

وفي الوقت ذاته، شهدت الهيكلية الداخلية للأعمال تغييرات معينة. حيث ارتفعت نسبة البيع المباشر للمستهلك (ToC) من أقل من 20% إلى 41.7% في الربع الرابع، ومع زيادة حجم الأعمال عالية الهامش مثل التجديد وفقًا للمعايير، تحسنت جودة الربحية لأعمال 1P.

لكن بشكل عام، على الرغم من أن وان وو شينشينغ قامت بتحسين هيكلها، إلا أن دوافع النمو في 2025 لا تزال مرتبطة بالعوامل الخارجية. من سياسات الدعم الحكومي إلى أسعار الذهب، هذه المتغيرات لها طابع دوري، وإذا تغيرت السياسات أو الظروف السوقية، قد يتأثر معدل النمو.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الأعمال مركزة بشكل كبير، حيث أن أكثر من 90% من الإيرادات تأتي من 1P، وتعتمد بشكل كبير على فئة منتجات 3C، ومع استمرار تمديد دورة استبدال الهواتف، فإن فرص نمو الطلب على الفئات الأساسية تظل محدودة.

بعبارة أخرى، فإن أرباح وان وو شينشينغ ليست مجرد “لعبة أرقام”، فهي تعتمد بشكل حقيقي على توسيع الحجم وتحسين الكفاءة، وتتمتع بقيمة معينة، لكن هذه الأرباح أيضًا لها طابع مرحلي.

وقد أعطت ردود فعل السوق المالية بالفعل الجواب: ففي يوم إصدار النتائج، انخفض سعر سهم وان وو شينشينغ الذي كان سابقًا في ارتفاع، بنسبة 10.14% ليغلق عند 5.58 دولارات أمريكية للسهم، بقيمة سوقية تبلغ 1.227 مليار دولار. هذا التباين ربما يعكس قلق المستثمرين بشأن استقرار الأرباح على المدى الطويل.

هل جاء زمن السوق المستعمل الجيد؟

بعد أن قدمت وان وو شينشينغ نتائج أرباح مربحة، هل يعني ذلك أن الصناعة على وشك الانفجار؟

على مدى السنوات القليلة الماضية، شهد سوق المستعمل تطورًا سريعًا. وفقًا لبيانات، في عام 2024، بلغ حجم التجارة الإلكترونية للمستعمل في الصين 645.02 مليار يوان، وعدد المستخدمين 660 مليون شخص. وأظهرت تقارير مشتركة من عدة مؤسسات، مثل “تقرير خفض الكربون لتداول المستعمل الصيني”، أن إجمالي قيمة تداول المنتجات غير المستخدمة في الصين ستتجاوز 3 تريليون يوان بحلول 2025. حاليًا، يهيمن على السوق منصات مثل “Xianyu” التي تعتمد على نموذج C2C، ومنصات مثل “أي هويشو” و"زتران" التي تعتمد على نموذج C2B2C. ومع ذلك، مقارنةً بالقطاعات الناضجة مثل التجارة الإلكترونية والتجزئة الفورية، لا تزال تجارة المستعمل في مرحلة استكشاف.

يقول المحلل الصناعي زانغ شو لوه عن “دونجياو وان”: إن تحسن أداء أي هويشو لا يعني أن صناعة المستعمل تتجه نحو الأفضل، “حاليًا، لا تزال صناعة المستعمل مجالًا متخصصًا ونادرًا، ولم تصل بعد إلى مرحلة الانفجار الشامل.”

وفي رأيه، فإن المشكلات الأساسية التي طال أمدها، وهي عدم قياسية المنتجات، والتردد في الاستخدام، وسوء السمعة، لم تُحل بعد.

أما “غير القياسي”، فهو يشير إلى طبيعة المنتجات نفسها. فحالة المنتجات المستعملة من حيث الجودة، والتلف، وتاريخ الإصلاح، معقدة جدًا، ومن الصعب أن تتفق على معايير موحدة كما هو الحال مع المنتجات الجديدة.

حتى لو ادعت وان وو شينشينغ أنها أنشأت سلسلة كاملة من التقييم عبر نموذج C2B2C، فإن زانغ شو لوه يرى أن القيمة الفعلية لهذا النموذج لا تزال محدودة:

فحُكام المستخدمين النهائيين على “حالة المنتج” ذات طابع شخصي جدًا، والمعايير غير موحدة، مما يسبب نزاعات وثقة متزعزعة؛ وفيما يتعلق بالبائعين الأفراد، هناك العديد من التجار الحقيقيين من جانب الشركات، مع وجود عدم يقين كبير حول صحة المخزون واستقرار التكاليف.

الصورة / لقطة شاشة من حساب فيديو أي هويشو

وفي النهاية، عندما يصعب قياس المعايير بشكل كامل، فإن مشكلة الثقة الناتجة عن سوء السمعة تصبح من الصعب حلها تمامًا، وهو ما يمثل عقدة أبدية في تجارة المستعمل.

أما “التردد”، فهو محدود بسبب الظروف الواقعية. فمع استمرار ترقية أداء شرائح الهواتف وتقليل وتيرة التحديث، فإن دورة استبدال الهواتف ستطول أكثر، ومع ذلك، فإن منصات مثل أي هويشو وزتران، التي تركز على منتجات 3C، لن تشهد طلبات عالية التكرار كما هو الحال في الاستهلاك اليومي.

ولهذا السبب، حاولت المنصات الكبرى خلال السنوات الأخيرة أن تجد طرقًا جديدة للانطلاق.

وفي مجال التوحيد القياسي، اتبعت المنصات الكبرى غالبًا نهج “وضع القواعد + التنفيذ الميداني”.

من ناحية، أطلقت كل شركة معايير تقييم جودة خاصة بها: حيث أنشأت أي هويشو نظامًا يتضمن 39 معيارًا للفحص و36 مستوى تصنيف، و"ماتريكس"؛ وزرتران أنشأت مراكز وفروع فحص على مستوى البلاد؛ و"شيا ييو" تعاونت مع جهات خارجية لإطلاق إجراءات تقييم موحدة، بهدف تقليل النزاعات المتعلقة بعدم القياسية من خلال مؤشرات كمية.

لكن المشكلة أن هذه المعايير غالبًا ما تكون من إعداد المنصات نفسها، ويصعب التوافق بينها، كما أن المستهلكين يجدون صعوبة في تكوين فهم موحد. وحتى مع تحسين عمليات الفحص، فإن الاختلافات في تقييم “حالة المنتج” من قبل المستهلكين لا تزال قائمة.

أما الجانب الآخر، فتمثل المتاجر الفعلية التي أصبحت مكملًا مهمًا. ففي نهاية 2025، بلغ عدد متاجر وان وو شينشينغ الفعلية 2195 متجرًا، تغطي 298 مدينة في جميع أنحاء البلاد، وبدأت زتران وشيا ييو أيضًا في الاعتماد على المتاجر المادية، بهدف سد فجوة الثقة الناتجة عن عدم القدرة على المعاينة المباشرة للمنتجات عبر الإنترنت، بحيث يمكن للمستهلكين رؤية الحالة بشكل مباشر.

لكن، هذه الطريقة تتطلب تكاليف أعلى. فإيجارات المتاجر، والعمالة، وتكاليف التنفيذ تزداد، وكون وان وو شينشينغ من الشركات الرائدة في التوسع الميداني، فإن تكاليف التنفيذ في 2025 زادت بنسبة 27.4% مقارنة بالعام السابق، ومع أن حجم العمليات أدى إلى انخفاض نسبة التكاليف، إلا أن استثمارًا مستمرًا يتطلب ضخ أموال كبيرة للحفاظ على تشغيل الشبكة.

وأشار زانغ شو لوه إلى أن التوحيد القياسي لا يزال التحدي الجوهري في صناعة المستعمل، وليس من الممكن حله في فترة قصيرة. أما بالنسبة للمنصات الرائدة الحالية، فإن المشكلة الأكثر واقعية، والتي تتجاوز التكنولوجيا والمعايير والثقة، فهي أن نماذج الأعمال تفتقر إلى خيال ابتكاري.

فمنصات الاسترداد مثل أي هويشو وزتران تعتمد بشكل مفرط على فئة المنتجات 3C، وتتركز بشكل كبير، “الخروج من نطاق 3C وتوسيع فئات جديدة سيكون محور المنافسة الرئيسي في المرحلة القادمة لصناعة المستعمل”، وفقًا لزانغ شو لوه.

وفي الواقع، فإن “توسيع الفئات المتعددة” أصبح خيارًا مشتركًا للمنصات الكبرى أيضًا: حيث توسعت أي هويشو من 3C إلى الذهب والسلع الفاخرة؛ وبدأت زتران في تقديم أقسام للكتب، والألعاب العصرية، والسلع الأمومية؛ أما نمط “شيا ييو”، فمختلف، حيث يركز بشكل رئيسي على نموذج المجتمع C2C، لكنه قام خلال السنوات الأخيرة بمحاولات في النماذج والفئات، مثل إطلاق خدمات استرداد C2B، وخدمات B2C (Yuli Gou)، وإضافة قسم للألعاب العصرية، بهدف تغطية جميع فئات الحياة تقريبًا.

لكن، تظهر مشكلات جديدة أيضًا. فبعض المنصات عند توسعها في فئات مثل الألعاب العصرية، ومستحضرات التجميل، والملابس، تبدو وكأنها تزيد المعروض، لكنها في الواقع تخلط بين منتجات جديدة غير مستعملة، وليست مستعملة حقيقية، مما يوسع المعروض لكنه يربك تحديد هوية المنصة.

وفي رأي زانغ شو لوه، فإن الانفجار الحقيقي للصناعة يعتمد على العودة إلى المعايير نفسها. وربما، ستوفر تقنيات الذكاء الاصطناعي في المستقبل تصورًا جديدًا لهذه المشكلة.

حتى ذلك الحين، ستظل صناعة المستعمل تبحث بشكل متكرر عن توازن بين الكفاءة والثقة.