O limite de vigilância de 160 ienes falha? O limiar de intervenção do governo japonês no mercado cambial está sendo reformulado pela guerra

A APP de notícias financeiras Zhitong informou que, apesar de uma nova rodada de conflitos geopolíticos no Oriente Médio estar empurrando a taxa de câmbio do iene (taxa de referência do dólar em iene) de volta ao nível psicológico crucial de 160 ienes por dólar desde julho de 2024 — nível que já foi considerado um limiar que poderia desencadear intervenções por parte das autoridades fiscais japonesas —, o aumento do preço do petróleo, que pressiona fortemente a inflação e as perspectivas de crescimento econômico do Japão, altamente dependente do petróleo do Oriente Médio, além da contínua busca por refúgio no dólar sob o fogo no Oriente Médio, elevando significativamente a taxa de câmbio do dólar, fizeram com que o espaço para intervenção do Ministério das Finanças do Japão no mercado cambial provavelmente estivesse muito mais limitado do que no passado.

No atual mercado cambial, enquanto os Estados Unidos/Israel e o Irã travam batalhas na região do Oriente Médio, o antigo roteiro de defesa do iene parece estar falhando. O governo japonês não é que não queira salvar o iene, mas que as intervenções atuais dificilmente conseguirão esse objetivo. A força do dólar nesta rodada, mais baseada em fundamentos e na lógica de refúgio, reduziu claramente as chances de sucesso de uma intervenção unilateral do Ministério das Finanças do Japão.

Alguns analistas experientes do mercado cambial alertaram que, se os principais responsáveis do governo japonês não demonstrarem verbalmente seu apoio ao iene recentemente, a taxa de câmbio pode depreciar ainda mais, chegando a 165 ienes por dólar. Com o aumento significativo do preço do petróleo devido à guerra no Irã, essa trajetória certamente elevará os custos de importação e pressionará ainda mais a inflação. Em julho de 2024, o dólar atingiu 161,956 ienes, marcando a máxima de quase 38 anos, pouco depois do que o Ministério das Finanças do Japão utilizou cerca de 5,5 trilhões de ienes para intervir.

Diferentemente de 2022 e 2024, quando Tóquio agiu rapidamente para intervir no mercado cambial principalmente para combater a venda contínua do iene por especuladores que aproveitavam a ampliação da diferença de juros entre os EUA e o Japão, com efeitos relativamente positivos na elevação do câmbio, recentemente o rompimento do nível de 159 ienes foi mais devido à forte demanda por refúgio no dólar e ao receio de que o aumento contínuo do preço do petróleo prejudique a recuperação econômica já frágil do Japão.

Dados estatísticos mostram que mais de 90% dos recursos energéticos do Japão, como petróleo e gás natural, vêm da região do Oriente Médio ao redor do Estreito de Hormuz. Os conflitos na região e o aumento do preço do petróleo sem dúvida prejudicarão significativamente as condições comerciais do país, os custos empresariais e o poder de compra dos consumidores, ameaçando o processo de recuperação econômica do Japão. Desde o início do conflito no Irã, o índice Nikkei 225 do mercado de Tóquio caiu 7,5%, desempenho muito inferior ao do S&P 500, que caiu apenas 2% no mesmo período.

Sob uma perspectiva macroeconômica e de negociação cambial, o governo japonês provavelmente focará em duas frentes: primeiro, colaborar com o G7 e a IEA para estabilizar o preço internacional do petróleo; segundo, transferir novamente a pressão cambial para o Banco do Japão. O Japão já instou fortemente o G7 a discutir medidas para lidar com a escalada do preço do petróleo e participar da coordenação na liberação de reservas estratégicas; se as ferramentas externas de estabilização não forem suficientes para impedir a fraqueza contínua do iene, o foco do mercado mudará de “se o Ministério das Finanças vai intervir no iene” para “se o Banco do Japão irá reativar o aumento de juros mais cedo e em maior escala”, com altos funcionários do Ministério das Finanças também emitindo sinais de apoio ao aumento de juros pelo Banco.

Desta vez, a situação enfrentada pelo governo japonês é completamente diferente

Algos formuladores de políticas do governo japonês confidenciaram que, atualmente, tentar intervir para sustentar o iene pode ser inútil, principalmente porque, se a guerra no Oriente Médio persistir, tais ações podem ser enfraquecidas pela demanda avassaladora por dólares, que só aumentará ainda mais.

“Tudo depende de como essa guerra se desenvolverá e de quanto tempo o bloqueio das rotas de navegação no Estreito de Hormuz durará,” afirmou um alto funcionário. “Trata-se de uma narrativa de compra de dólares, não de venda de ienes.”

De modo geral, quando as intervenções cambiais visam eliminar posições especulativas maciças, seus efeitos costumam ser mais eficazes, como ocorreu em 2022 e 2024, quando Tóquio agiu rapidamente para sustentar o câmbio do iene.

Atualmente, sinais de acumulação de pressões especulativas no mercado cambial são muito menores. Segundo dados da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA, no início de março, a posição líquida vendida de ienes totalizava cerca de 16.575 contratos, muito abaixo dos aproximadamente 180.000 contratos de julho de 2024, que foi a última vez que o Japão realizou uma intervenção maciça comprando ienes.

Apesar de o governo japonês ter reforçado suas advertências quando o iene se aproximou do nível psicológico de 160, eles evitaram, como de costume, mencionar diretamente as vendas especulativas de ienes — uma justificativa padrão para ações de intervenção cambial.

Na sexta-feira, ao ser questionado sobre a possibilidade de intervenção cambial, o ministro das Finanças do Japão, Shunichi Katō, não respondeu diretamente, apenas afirmou que o governo está preparado para agir a qualquer momento, “estando plenamente consciente do impacto que a volatilidade cambial pode ter na vida dos cidadãos,” disse Katō.

Shota Ryu, estrategista de câmbio do Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, afirmou: “Se o Japão agir agora, o efeito provavelmente será limitado, pois, enquanto a situação no Oriente Médio não se estabilizar, a forte demanda por refúgio no dólar continuará facilmente.” Ele acrescentou: “Intervir até pode criar um risco: se o iene reagir de forma repentina, isso pode incentivar os especuladores a venderem ainda mais ienes.”

A justificativa do governo japonês para a intervenção é um consenso entre os países do G7: as autoridades podem agir para conter movimentos excessivos de volatilidade que desviam dos fundamentos econômicos, causados por especulação.

Se a recente queda do iene for impulsionada por fatores de fundamentos econômicos, o Japão não poderá contar com o apoio dos demais países do G7 para uma intervenção unilateral. Isso também leva Tóquio a focar na participação em coordenações internacionais para estabilizar o preço do petróleo, visto como uma causa mais ampla da volatilidade do mercado.

Nesta semana, Katō afirmou no parlamento que o Japão “instou fortemente” os demais membros do G7 a convocar uma reunião para discutir medidas contra a escalada do preço do petróleo. O Japão foi o primeiro país desenvolvido a anunciar a liberação de parte de suas reservas estratégicas de petróleo, criando impulso para ações lideradas pela Agência Internacional de Energia (AIE), que posteriormente concordou em liberar um recorde de 400 milhões de barris de reservas estratégicas de emergência.

O foco do mercado volta a se concentrar na trajetória da política do Banco do Japão

160 pode não ser mais uma linha de ativação automática; o que realmente pode desencadear uma intervenção é mais provavelmente a “velocidade descontrolada” e a “volatilidade desordenada”. Os oficiais japoneses continuam enfatizando repetidamente o impacto da volatilidade cambial na vida das pessoas, e não a defesa de um nível inteiro específico; os estrategistas do Mitsubishi UFJ Morgan Stanley também afirmaram que, se a situação no Oriente Médio não se estabilizar e a demanda por refúgio no dólar persistir, a intervenção japonesa neste momento provavelmente não será eficaz, e até mesmo uma breve reação do iene pode oferecer aos especuladores uma nova oportunidade de vender a moeda novamente. Em outras palavras, o que o Ministério das Finanças do Japão teme agora não é a pressão cambial de perder o nível psicológico de 160, mas sim o risco de dano à credibilidade do governo, que não consegue conter a entrada de capital mesmo após a intervenção.

Portanto, no curto prazo, o mercado pode não descartar que o governo japonês “eleve ao máximo a intensidade da intervenção verbal”, mas uma intervenção real e de grande escala provavelmente só ocorrerá se o dólar/iene acelerar, ficar mais descontrolado e descolado de sua âncora. Caso contrário, em vez de enfrentar sozinho a força do dólar, o Japão provavelmente preferirá esperar uma redução no preço do petróleo ou usar uma política monetária mais hawkish do Banco do Japão, ou ainda, uma expectativa de aumento de juros pelo Banco, para estabilizar o iene.

Alguns analistas do mercado cambial afirmaram que, se a coordenação internacional ou a intervenção verbal não forem capazes de conter a queda do iene, o Japão talvez não tenha escolha senão aumentar as taxas de juros e liberar uma política monetária mais hawkish, a fim de reduzir a diferença de juros com os EUA, considerada uma das principais razões para a contínua depreciação do iene.

Akira Moroga, chefe de estratégia de mercado do Aozora Bank, afirmou: “Pessoalmente, do ponto de vista fundamental, o aumento de juros em julho ainda parece ser o momento mais natural para o Banco do Japão.”

“Mas, se a pressão de queda do iene continuar a se intensificar, por preocupações de que a depreciação do iene esteja elevando drasticamente os preços, mesmo que os oficiais do Banco do Japão não admitam publicamente, não seria surpreendente antecipar ações de política monetária para abril,” concluiu o estrategista.