# Pourquoi l'or a-t-il baissé après la guerre en Iran ? JPMorgan : Au début de la turbulence du marché, l'or est souvent vendu en premier, puis il peut augmenter rapidement par la suite

Depuis le déclenchement du conflit en Iran il y a deux semaines, le prix de l’or n’a pas augmenté mais a plutôt chuté, enregistrant une baisse cumulée d’environ 6 % par rapport à avant le début des hostilités, ce qui a soudainement intensifié les doutes du marché sur ses propriétés de refuge.

Selon des informations de Chase Trade Desk, dans un rapport de recherche sur les matières premières publié le 13 mars, JPMorgan a fourni une analyse systématique : la vente simultanée de l’or lors de la montée soudaine de la pression du marché est une règle historique documentée, et non un signal d’échec de sa fonction de refuge ; les données historiques montrent que cette correction initiale constitue souvent une opportunité tactique d’achat, le prix de l’or rebondissant généralement rapidement dans les jours de négociation suivants pour récupérer du terrain.

JPMorgan indique que cette vente d’or est alimentée par plusieurs facteurs : la flambée des prix de l’énergie qui augmente les anticipations d’inflation, ce qui pousse le marché à réduire fortement ses attentes de baisse des taux de la Fed, combinée à la forte reprise du dollar américain, créant un contexte défavorable récent. Cependant, la principale force motrice selon la banque est la volatilité accrue des marchés boursiers, qui déclenche une dé-risque général — lorsque l’indice VIX reste élevé et continue de grimper, les investisseurs, sous la pression de marges à couvrir, de rééquilibrages de portefeuille et d’impact sur la VaR, sont contraints de mobiliser des liquidités, ce qui entraîne une vente massive de l’or, avec une sortie notable des ETF or mondiaux la semaine dernière.

À court terme, JPMorgan avertit que l’or pourrait encore subir une pression à la baisse, surtout si le marché boursier intègre plus violemment une détérioration des perspectives économiques mondiales, ce qui pourrait déclencher une nouvelle vague de dé-risque, et si le marché des taux continue d’intégrer les attentes de baisse de la Fed, cela pourrait également peser. Toutefois, la banque souligne aussi que plus la durée de l’interruption énergétique est longue et plus son impact sur l’inflation et la croissance économique est substantiel, plus le contexte macroéconomique de l’or pourrait “se retourner rapidement et fortement à la hausse”, la Fed adoptant une politique accommodante renforçant cette tendance.

Selon les dernières prévisions de prix de JPMorgan, la banque maintient une forte opinion haussière sur l’or : elle prévoit un prix moyen au premier trimestre 2026 de 5100 dollars l’once, puis une hausse à 5530 dollars au deuxième trimestre, 5900 dollars au troisième trimestre, et une nouvelle progression à 6300 dollars au quatrième trimestre.

“Vente massive” : l’or face à la vague de dé-risque du marché

L’analyse de JPMorgan montre que la vente d’or lors de la montée initiale de la pression du marché est une règle structurelle soutenue par des données historiques. Depuis 2006, les données hebdomadaires indiquent que, ** lorsque l’indice VIX est élevé (30 et plus) et en hausse continue, le rendement hebdomadaire moyen de l’or devient négatif** — c’est la seule période où cette caractéristique apparaît dans toutes les plages du VIX, avec une probabilité de hausse du prix de l’or seulement de 45 % durant cette période.

Ce phénomène s’explique par le fait qu’en période de forte pression du marché, les investisseurs, confrontés à des appels de marge, à des rééquilibrages de portefeuille et à l’impact sur la VaR, sont contraints de réduire leur exposition au risque à travers différentes classes d’actifs pour augmenter leur liquidité, et l’or, en tant qu’actif très liquide, n’échappe pas à cette tendance. Par ailleurs, lorsque le VIX est élevé, le dollar américain tend à se renforcer de manière asymétrique, ce qui exerce une pression supplémentaire sur le prix de l’or libellé en dollars.

JPMorgan souligne également que la prime de risque géopolitique sur l’or est souvent de courte durée, se manifestant davantage par une dynamique “acheter les attentes, vendre les faits”, ce qui explique pourquoi, après le déclenchement du conflit iranien, le prix de l’or n’a pas pu maintenir sa tendance haussière.

Règles historiques : la pression initiale est courte, la reprise rapide et significative

Les données historiques révèlent en outre que la baisse du prix de l’or provoquée par la dé-risque est généralement de courte durée, et la reprise qui suit est souvent rapide et notable. JPMorgan a analysé 25 événements depuis 2006 où le VIX a clôturé pour la première fois au-dessus de 30 : la pression de vente est la plus concentrée lors des deux premiers jours de négociation après le franchissement, avec une baisse moyenne d’environ 0,5 % ; mais à partir du troisième jour, le prix de l’or commence en moyenne à rebondir de façon continue et significative ; au quatrième jour, le prix a généralement récupéré toute la perte et dépassé le niveau d’avant la cassure ; et vers le dixième jour, la hausse moyenne du point bas au sommet dépasse 2 %.

Il est important de noter que, dans ces 25 cas, 22 ont vu le VIX revenir en dessous de 30 en environ 10 à 15 jours. JPMorgan insiste sur l’importance de la direction du VIX — dans un environnement où le VIX est élevé et en baisse, l’or a historiquement montré ses meilleures performances, contrastant avec ses performances faibles lorsque le VIX est élevé et en hausse, soulignant ainsi que la tendance du VIX est un signal tactique clé à court terme pour le prix de l’or.

La banque met également en garde contre les risques extrêmes : lors de la crise financière mondiale de 2008, ainsi qu’en 2011 et 2020 lors de la pandémie de COVID-19, le VIX est resté longtemps élevé, ce qui a prolongé ou interrompu le rebond de l’or, constituant des exceptions à cette règle, et les investisseurs doivent en tenir compte.

Logique haussière à plus long terme : valeur de couverture contre l’inflation et changement de politique de la Fed

JPMorgan estime que si le blocus du détroit de Hormuz se prolonge, à plus long terme, l’or finira par grimper fortement, soutenu par deux logiques interdépendantes.

La première est la valeur de couverture contre l’inflation. La banque a analysé depuis 2000 cinq périodes où l’IPC américain a augmenté rapidement de plus de 2,5 points de pourcentage : en dehors de la période post-pandémique 2020-2022, durant laquelle l’inflation a été alimentée par la demande et des contraintes d’approvisionnement, les autres périodes ont vu l’or enregistrer des gains à deux chiffres, surpassant l’indice global des matières premières (BCOM). La hausse de l’inflation post-pandémie est due à une demande forte combinée à des perturbations de la chaîne d’approvisionnement, ce qui a entraîné une hausse exceptionnelle des prix des matières premières. JPMorgan pense que si cette poussée de prix se transforme en une période de stagnation de l’inflation, la valeur de couverture de l’or contre l’inflation sera encore plus évidente.

La seconde est la anticipation d’un changement de politique de la Fed. Selon ses économistes, une hausse modérée des prix du pétrole favorise le maintien des taux d’intérêt inchangés ; mais si le prix du pétrole continue d’augmenter fortement jusqu’à 120 dollars le baril ou plus, le risque de récession s’amplifiera de manière non linéaire, et le marché du travail subira un impact substantiel. Bien que l’inflation globale reste élevée, la transmission vers l’inflation sous-jacente sera limitée, et la Fed pourrait adopter une politique plus accommodante pour atteindre ses objectifs d’emploi. JPMorgan insiste sur le fait qu’un déclin accéléré des taux d’intérêt par la Fed renforcerait considérablement le potentiel de hausse de l’or.