CITIC Securities: U.S.-Iran Conflict, Why Isn't Gold Rising?

المصدر: شركة CITIC Securities Research

الكاتب| تشيان وي

بعد تصاعد الصراع بين إيران وأمريكا، تراجع سعر الذهب، ويمكن فهم ذلك من أربعة أبعاد: (1) تشير التجارب التاريخية إلى أن أداء الذهب يكون ضعيفًا بشكل عام بعد اندلاع النزاعات الجغرافية، وغالبًا ما يكون الانخفاض هو الحالة الطبيعية، ويحدث الارتفاع بشكل أكبر قبل اندلاع النزاع. (2) لم يكن للذهب دور تحوط قوي كما يُتصور ضد سوق الأسهم الأمريكية، ففي السنوات الأخيرة، كان سعر الذهب مرتبطًا بشكل كبير بسوق الأسهم الأمريكية، وفي ظل هبوط السوق حاليًا، لا يوفر امتلاك الذهب حماية كافية. (3) على المدى القصير، ارتفاع مؤشر الدولار الأمريكي وعائدات السندات الأمريكية يضغطان على سعر الذهب أيضًا. (4) شهد الذهب ارتفاعًا قويًا في بداية العام، وارتفعت تقلباته إلى أعلى مستوى تاريخي، مما قد يثير بعض التحفظات في السوق على المدى القصير.

يمكن التركيز على ثلاثة عوامل عند مراقبة تحول سعر الذهب في المستقبل: (1) استنادًا إلى الحد الأقصى التاريخي لانخفاض سعر الذهب بعد حرب إيران والعراق، قد يكون هناك مجال لانخفاض آخر بنسبة حوالي 5%. (2) استقرار سوق الأسهم الأمريكية، مما يضع أساسًا لإصلاح الحالة المزاجية للسوق بشكل عام، وقد يتطلب ذلك تهدئة النزاع. (3) استمرار تصحيح التقلبات إلى مستويات طبيعية.

في 19 مارس، انخفض سعر الذهب بأكثر من 5%، ليهبط إلى أقل من 4600 دولار للأونصة، منذ اندلاع الصراع بين إيران وأمريكا، استمر سعر الذهب في التراجع.

يُعد الذهب أحد أبرز الأصول خلال العام الماضي، ويُنظر إليه على نطاق واسع كملاذ آمن ممتاز وكمصدر للربح في ظل إعادة تشكيل النظام العالمي، ومع ذلك، منذ بداية الصراع بين إيران وأمريكا، انخفض سعر الذهب بأكثر من 10%، فكيف نفهم ضعف أداء الذهب مؤخرًا؟

(1) تشير التجارب التاريخية إلى أن أداء الذهب يكون ضعيفًا بشكل عام بعد اندلاع النزاعات الجغرافية، وغالبًا ما يكون الانخفاض هو الحالة الطبيعية، ويحدث الارتفاع بشكل أكبر قبل اندلاع النزاع.

على عكس الحدس، فإن النزاعات الجغرافية ليست محفزًا مفيدًا لارتفاع سعر الذهب. عند مراجعة الأحداث الكبرى المرتبطة بالشرق الأوسط، تظهر النتائج أن سعر الذهب كان يميل للارتفاع قبل شهر من اندلاع النزاع، بمعدل تقارب 4%، لكن بعد ثلاثة أشهر من النزاع، كانت حركة السعر متباينة جدًا، ولا تظهر علامات واضحة على ارتفاع، بل إن احتمالية الانخفاض كانت أعلى، مع أداء متوسط يتحول إلى الانخفاض.

عند النظر إلى الاتجاهات على مدى فترة زمنية، يمكن ملاحظة أن سعر الذهب كان يتجه بشكل عام نحو الارتفاع قبل النزاع، ثم يدخل في حالة تذبذب بعد ذلك. وفي حالات نزاعات أكثر ارتباطًا بالشرق الأوسط، مثل حرب العراق، والحروب الخارجية، وحرب إيران والعراق، وحرب روسيا وأوكرانيا، كانت احتمالية انخفاض سعر الذهب بعد النزاع أعلى، حيث بلغ الانخفاض بعد حرب إيران والعراق حوالي 15%.

السبب في ذلك يرجح أن يكون اثنين: الأول، بعد اندلاع الحرب، ينخفض الميل للمخاطرة بشكل كبير، وقد يحدث صدمة في السيولة، مما يؤدي إلى بيع الذهب أيضًا؛ والثاني، أن سعر الذهب كان قد ارتفع قبل النزاع، وبالتالي فإن الأخبار الإيجابية بعد ذلك كانت بمثابة تصحيح.

(2) لم يكن للذهب دور تحوط قوي ضد سوق الأسهم الأمريكية كما يُتصور، ففي السنوات الأخيرة، أصبح سعر الذهب مرتبطًا بشكل كبير بسوق الأسهم الأمريكية، وفي ظل هبوط السوق الحالي، لا يوفر امتلاك الذهب حماية كافية.

تُظهر العلاقة التاريخية بين سعر الذهب ومؤشر S&P 500 أنهما كانا مرتبطين عكسياً لفترة طويلة بين 2013 و2015، لكن خلال العقد الأخير، تلاشى هذا الارتباط السلبي تدريجيًا، وتحول إلى ارتباط إيجابي، خاصة في عام 2025، حيث وصل الارتباط إلى حوالي 1. هذا يعني أنه عند حدوث مخاطر كبيرة في سوق الأسهم الأمريكية، لا يمكن للذهب أن يقوم بدور تحوط فعال. بعد اندلاع الصراع بين إيران وأمريكا، ضغطت الأسواق الأمريكية والعالمية بشكل واضح، وقد يكون هذا أحد أسباب عدم تفاعل سعر الذهب بشكل كبير.

المنطق وراء ذلك قد يعود أيضًا إلى منظور السيولة، حيث أن انخفاض الأصول المالية يؤدي إلى تشديد السيولة بشكل عام، وقد يُستخدم بيع الذهب كوسيلة للحصول على السيولة.

(3) على المدى القصير، ارتفاع مؤشر الدولار الأمريكي وعائدات السندات الأمريكية يضغطان على سعر الذهب (لكن ليس بالضرورة أن يكونا السبب الرئيسي).

على الرغم من أن المنطق التقليدي حول الدولار والفائدة لا يفسر حركة الذهب خلال السنوات الماضية، إلا أنه في فترات قصيرة معينة، يمكن أن يكون لهما تأثير. مؤخرًا، شهد مؤشر الدولار ارتفاعًا واضحًا، وارتفعت عائدات السندات الأمريكية إلى مستويات قريبة من أعلى مستوياتها، مما يشكل ضغطًا سلبيًا على الذهب وفقًا للمنطق التقليدي.

(4) شهد سعر الذهب ارتفاعًا قويًا في بداية العام، وارتفعت تقلباته إلى أعلى مستوى تاريخي، مما قد يثير بعض التحفظات في السوق على المدى القصير.

كان سعر الذهب من بين الأصول التي حققت أكبر ارتفاعات وانخفاضات في بداية العام، وارتفعت تقلباته إلى أعلى مستوى تاريخي، وعلى الرغم من تراجعها لاحقًا، إلا أنها لا تزال أعلى بكثير من نهاية العام الماضي، مما يعكس وجود تباين في توقعات السوق بشأن مستقبله. في ظل النزاع، تضعف الميل للمخاطرة بشكل عام، وقد يكون السوق متحفظًا تجاهه.

(5) التوقعات المستقبلية: إعادة الانخراط في الذهب، يمكن مراقبة ثلاثة عوامل

نظرًا لأن السردية طويلة الأمد للذهب لا تزال قائمة، فإن السوق يميل إلى التوجه نحو الشراء على المدى المتوسط، ومع الحفاظ على الحذر على المدى القصير، يمكن متابعة نقاط الدخول المحتملة، والتركيز على ثلاثة عوامل:

الأول، استنادًا إلى الحد الأقصى التاريخي لانخفاض سعر الذهب بعد حرب إيران والعراق، قد يكون هناك مجال لانخفاض آخر بنسبة حوالي 5%.

الثاني، استقرار سوق الأسهم الأمريكية، مما يضع أساسًا لإصلاح الحالة المزاجية للسوق بشكل عام، وقد يتطلب ذلك تهدئة النزاع.

الثالث، استمرار تصحيح التقلبات إلى مستويات طبيعية.

ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة بشكل غير متوقع، ونمو الاقتصاد الأمريكي بشكل يفوق التوقعات، أدى إلى استمرار تشديد السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وارتفاع الدولار بشكل كبير، وارتفاع عائدات السندات، وهبوط سوق الأسهم، وأزمة إفلاس البنوك التجارية، وظهور أزمات في العملات والديون في الأسواق الناشئة. وتوقعات الركود الاقتصادي الأمريكي زادت من أزمة السيولة في الأسواق المالية، مما اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التحول نحو التيسير. كما أن أزمة الطاقة في أوروبا وتدهور اقتصاد منطقة اليورو أديا إلى ركود عميق، واهتزاز الأسواق العالمية، وتراجع الطلب الخارجي، وواجهت السياسات تحديات مزدوجة. تصاعد المخاطر الجيوسياسية، وتدهور العلاقات بين الصين والولايات المتحدة، وظهور عوامل غير متوقعة في السلع والنقل، وزيادة وتيرة العولمة المضادة، واستمرار تدمير سلاسل التوريد، وتفاقم الصراعات على الموارد ذات الصلة.