A股 نادر جداً! ظهرت شركة ST بقيمة سوقية تبلغ مائة مليار يوان

في سوق الأسهم الصينية (A股) الحالية، تتجاوز قيمة بعض شركات ST قيمة العديد من الشركات غير ST، حيث تجاوزت قيمة بعض شركات ST 100 مليار يوان، بل وظهرت شركات ST بقيمة سوقية تتجاوز 1000 مليار يوان، مما أثار اهتمام السوق.

وفي مقابلات مع صحفيي صحيفة “الساوث تشاينا مورنينغ بوست”، رأى العديد من الخبراء أن أسباب ظهور هذه الظاهرة متنوعة، وأنه من الضروري النظر إليها بعقلانية عند تقييم قيمة شركات ST.

ظاهرة نادرة تاريخياً: ظهور شركات ST بقيمة سوقية تريليونية في سوق A

في تصور المستثمرين العاديين، غالباً ما يُنظر إلى شركات ST (ويشمل هذا المصطلح الشركات التي تحمل علامات *ST وST فقط، كما هو موضح أدناه) إلى حد ما على أنها مرادف للمشاكل، حيث تكون عادة ذات أداء ضعيف، ومشاكل كثيرة، وقيمة سوقية صغيرة. لكن حالياً، تظهر في سوق A مجموعة من شركات ST بقيمة سوقية تتجاوز مئات المليارات، وأحياناً تقترب من تريليونات.

تشير بيانات Wind إلى أنه حتى الآن، يوجد في سوق A 14 شركة ST تتجاوز قيمتها السوقية 100 مليار يوان، بما في ذلك شركات مثل *ST Songfa، ST Xin Chao، ST Renfu، وST Chengchang، حيث تتجاوز قيمتها السوقية 200 مليار يوان. من بين هذه الشركات، تجاوزت قيمة *ST Songfa 1000 مليار يوان، مما جذب اهتماماً واسعاً من السوق. حالياً، تتجاوز قيمة *ST Songfa حتى 95% من الشركات غير ST.

ومن الجدير بالذكر، أنه مثل العديد من الشركات المدرجة العادية، تتغير أسعار أسهم شركات قطاع ST بشكل ديناميكي مع تغيرات سوق الأسهم والظروف الأساسية للشركة، مما يعني أن القيمة السوقية لهذه الشركات ليست ثابتة. من الناحية الأساسية، من المتوقع أن تتمكن شركة *ST Songfa من “إزالة النجوم وخلع القبعة”، حيث أصدرت الشركة مؤخراً إعلاناً تطلب فيه إلغاء التحذير من خطر الإدراج في السوق.

تشير البيانات إلى أنه من بين الشركات الأربع عشرة التي تجاوزت قيمتها السوقية 100 مليار يوان حديثاً، أن 11 شركة منها ستكون قيمتها أقل من 100 مليار يوان بحلول نهاية عام 2024، وخمس شركات ستنخفض قيمتها إلى أقل من 100 مليار يوان بحلول نهاية عام 2025؛ ومن ناحية أخرى، فإن العديد من الشركات التي كانت ذات قيمة سوقية تتجاوز مئات المليارات في الماضي، انخفضت تدريجياً بعد تلقيها تحذيرات من المخاطر، مما أدى إلى تراجع قيمتها السوقية إلى أقل من 100 مليار يوان. وكان سوق A قد شهد سابقاً حالات لشركات كانت قيمتها السوقية تتجاوز مئات المليارات، وأحياناً تريليونات، وتعرضت لتحذيرات من المخاطر، وانتهى بها الأمر إلى الانسحاب من السوق.

خصائص الشركات ذات القيمة السوقية العالية ضمن قطاع ST

عند تحليل الشركات ذات القيمة السوقية التي تتجاوز 100 مليار يوان حالياً، يتضح أن أسباب وضعها في قائمة الشركات ST متنوعة، منها عدم الالتزام بالمؤشرات المالية، مشاكل التدقيق، وجود تسجيلات زائفة، وغيرها. من حيث التوزيع القطاعي، تنتشر هذه الشركات عبر مختلف القطاعات، مع وجود عدد كبير منها في قطاعات الدفاع العسكري، والصناعات الدوائية، والبيولوجيا. بعض شركات ST تمتلك أصولاً كبيرة، مع وجود أصول ثابتة عالية، أو تحقق إيرادات عالية نسبياً؛ كما أن بعض الشركات لها مكانة مهمة في الصناعة، وتتمتع بقيمة استراتيجية عالية في سلسلة التوريد؛ وهناك شركات تتوقع تحولاً كبيراً، ويأمل السوق في إعادة هيكلة أو تحسين أعمالها.

وأشار الخبير المخضرم في السوق، غوي هاو مينغ، إلى أن ارتفاع قيمة بعض شركات ST يرجع لأسباب متعددة، منها أن حجم الشركة كبير، وأن بعض الشركات لم تتكبد خسائر، ولكنها أُدرجت في قائمة الشركات ST لأسباب غير مالية، وأنها أصبحت هدفاً لجذب الاستثمارات، أو أن المستثمرين يستخدمون مفاهيم إعادة الهيكلة لرفع أسعار الأسهم والقيمة السوقية.

وفي مقابلة مع صحيفة “الساوث تشاينا مورنينغ بوست”، قال يوي يانغ، نائب مدير معهد التنمية المالية والأصول المملوكة للدولة في أكاديمية التنمية الشاملة في Shenzhen، ومرخص كمحلل استثمار دولي، إن بعض الشركات المدرجة التي تم تحذيرها من المخاطر (ST و*ST) تملك قيمة سوقية أعلى من الشركات غير ST، وهو نتيجة موضوعية لعملية تقييم أكثر دقة وتفريق في سوق A، حيث يتم تسعير الأهداف بشكل فردي بشكل تمييزي، مما يكسر الصورة النمطية التقليدية التي تربط بين الشركات ST وقيم سوقية منخفضة. ويعزى ذلك إلى عدة أسباب رئيسية:

أولاً، تحسن جوهري في أساسيات الأهداف. فبعض الشركات تم وضعها في قائمة ST فقط بسبب عيوب مؤقتة في الامتثال أو تقلبات مرحلية في الأداء، وليس بسبب انهيار النشاط الرئيسي؛ وإذا تمكنت من تحقيق أرباح، أو إصلاح الأرباح الأساسية، أو ترقية وتحول النشاط الرئيسي، فإن السوق سيقوم بتسعيرها بناءً على قيمتها التشغيلية الحقيقية، مما يدفع القيمة السوقية للعودة إلى مستوى معقول؛ ثانياً، عمليات رأس المال وتوقعات الإنقاذ تمنحها قيمة مضافة. فبعض شركات ST حصلت على دعم من الأصول المملوكة للدولة أو رأس مال صناعي، من خلال إعادة هيكلة الديون، أو إدخال أصول، أو دمج الأعمال، مما أدى إلى تحسين أدائها، ويمنح السوق قيمة مضافة مؤكدة من “تحول الأزمة”، مما يرفع القيمة السوقية مباشرة؛ ثالثاً، هيكل المعاملات وسلوكيات التمويل تؤثر على التقييم. فشركات قطاع ST تتأثر بقيود حيازة المؤسسات، ويحدد سعرها بشكل رئيسي من قبل المستثمرين الأفراد، مع وجود حجم صغير للأسهم وتركيز عالٍ للملكية، مما يجعلها أكثر عرضة لارتفاع مؤقت في القيمة السوقية عند وجود محفزات إيجابية، مع تراجع تدريجي في التصنيف السلبي لهذا القطاع؛ رابعاً، دعم القطاعات وخصائص الأصول في التقييم. بعض شركات ST تتوافق مع قطاعات التصنيع المتقدمة، والصناعات الناشئة الاستراتيجية، أو تمتلك أصولاً أساسية أو خصائص نادرة، ويقوم السوق بتسعيرها بناءً على نظام تقييم القطاعات، مما يجعل قيمتها السوقية تتجاوز الأهداف غير ST التقليدية. بشكل عام، يعكس هذا الظاهرة أن تقييم سوق A أصبح أكثر عقلانية وتفرداً، وأن العلاقة بين القيمة السوقية ووسم ST ليست بالضرورة مباشرة، وأن الشركات ذات القيمة السوقية العالية ضمن قطاع ST هي حالات فردية، ولا تمثل خصائص القطاع بشكل عام.

وأشار المحلل الاستراتيجي في شركة Yin Tai Securities، تشن جيان هوا، إلى أن نظام التحذير من المخاطر في سوق A قد شهد العديد من التعديلات الكبرى منذ إنشائه، وأن النهج التنظيمي قد تحول من مجرد “حماية المستثمرين” إلى “الانتقاء الطبيعي، والانفصال عن السوق، والتنمية عالية الجودة”. ويعتقد أنه مع تحسين نظام التداول، فإن نطاق تغطية نظام التحذير من المخاطر قد توسع بشكل واضح، مما كسر إلى حد ما الصورة النمطية القديمة التي تربط بين الشركات ST والأوراق المالية الرديئة، ولذلك يرى أنه من غير المناسب الاعتماد فقط على وسم ST لتقييم حجم القيمة السوقية. فبعض الشركات التي تم وضعها في قائمة ST بسبب “تحذيرات أخرى من المخاطر” لا تزال تمتلك أصولاً وقدرة على الاستمرار في التشغيل، وبالتالي فإن قيمتها السوقية لا تزال ذات حجم معين.

نظرة عقلانية إلى قيمة شركات ST

اتفق الخبراء الذين تم مقابلتهم على ضرورة النظر بعقلانية إلى قيمة شركات ST واستثمارها.

وفي مقابلة مع يوي يانغ، أشار إلى أن قيمة استثمار شركات ST تتضمن عدة جوانب: أولاً، قيمة إصلاح التقييم بعد تحول الأزمة. فبالنسبة للأهداف ذات النشاط الرئيسي المستقر، والتي تم وضعها في قائمة ST فقط بسبب مشاكل مؤقتة، فإن إتمام الإصلاح وإزالة القبعة من على الرأس سيقضي على خصم المخاطر، وسيعود التقييم إلى مستوى طبيعي في الصناعة، مع وجود فرصة واضحة لتحقيق مكاسب إصلاحية؛ ثانياً، فوائد نظام عمليات رأس المال. فبفضل ترتيبات مثل إعادة الهيكلة الإفلاسية، وإعادة تنظيم الأصول، ودعم الأصول المملوكة للدولة، يمكن أن تساهم إدخال الأصول عالية الجودة، أو إعفاء الديون، في تحسين جوهري في أداء الشركة، ويمكن للمستثمرين الاستفادة من فوائد إعادة الهيكلة؛ ثالثاً، فرص التخصيص للأهداف التي تم قتلها خطأً. فبعد وضع الأسهم في قائمة ST، قد يؤدي تقليل الحصص من قبل المؤسسات بشكل غير طوعي إلى انخفاض مفرط في السعر، وإذا لم تتدهور أساسيات الهدف بشكل جوهري، فإن ذلك قد يخلق فجوة قيمة مرحلية؛ رابعاً، مرونة عالية في المضاربة. فالقيمة السوقية الإجمالية لشركات ST منخفضة نسبياً، وتقلبات أسعار الأسهم كبيرة، ومع وجود محفزات لتحسين الأداء، أو عمليات رأس مال، فإنها تمتلك مرونة سعر عالية، مما يجعلها مناسبة للمضاربين المحترفين.

وفيما يتعلق بالمخاطر الأساسية المحتملة لشركات ST، أشار يوي يانغ إلى أن هناك عدة مخاطر، منها: أولاً، خطر الإلغاء القسري. فمتى ما تم استيفاء مؤشرات الإلغاء المتعلقة بالمالية، أو المعاملات، أو التنظيم، أو المخالفات الجسيمة، فإن الشركة ستُسحب من السوق، مما يعرض المستثمرين لخطر خسارة رأس المال بشكل كبير، وهو الخطر الأهم؛ ثانياً، مخاطر المالية والحوكمة الداخلية. فمعظم شركات ST تعاني من خسائر، وفشل في الرقابة الداخلية، وانتهاكات في الإفصاح، مع وجود شكوك كبيرة حول صحة البيانات وقدرتها على الاستمرار؛ ثالثاً، مخاطر السيولة السوقية. فحجم التداول في القطاع بشكل عام منخفض، وبعض الأهداف معرضة لانخفاضات متتالية في السعر، أو عدم القدرة على التسييل؛ رابعاً، خطر انفجار فقاعة التقييم. فالأهداف التي تعتمد فقط على الترويج للمواضيع، أو بدون دعم من أساسيات، تكون تقييماتها مرتفعة بشكل كبير عن الواقع، وعند فشل التوقعات، ستشهد انخفاضاً سريعاً في السعر وتراجعاً كبيراً في القيمة السوقية؛ وخامساً، مخاطر التخفيف من حقوق المساهمين. فإمكانية إفلاس الشركات ST تزداد، مع عمليات مثل تحويل الديون إلى أسهم، أو إصدار أسهم موجهة، والتي قد تؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين الصغار بشكل كبير، مع احتمالية عدم التوازن في توزيع الأرباح.

وحذر يوي يانغ من أن قطاع الشركات ذات المخاطر العالية هو مجال استثمار عالي المخاطر، وأن قيمة استثمارها تعتمد فقط على تحسن جوهري في الأساسيات، أو عمليات رأس مال ذات احتمالية عالية، أو أن يكون لديها نشاط رئيسي ذو ميزة تنافسية أساسية؛ وعلى المستثمرين العاديين أن يدركوا تماماً خصائص المخاطر، وأن يتبعوا مبدأ الحذر، وأن يراقبوا بشكل صارم حجم المراكز والمخاطر، وألا يشاركوا بشكل أعمى.

كما أشار تشن جيان هوا إلى أن نظام التحذير من المخاطر الحالي، بلا شك، يُظهر أن الشركات التي تم وسمها بـST لديها عيوب واضحة في جانب معين، وأن القطاع بشكل عام لا يزال من أعلى المناطق خطورة في السوق. ويعتقد أنه في العمليات الاستثمارية، من الأفضل أن يشارك المستثمرون بشكل عقلاني، وأن يتجنبوا المضاربة العمياء، وأن يركزوا على الأساسيات، وأن يدرسوا بعناية حالة استمرارية التشغيل، والامتثال، والإصلاح الشامل للشركات المدرجة، بهدف الاستفادة الحقيقية من فرص الاستثمار التي توفرها الشركات ذات التصنيف ST نتيجة لتحسن أساسياتها.