4 أسهم للشراء مع علامات تجارية ناجحة

نصائح رئيسية

• تحديثات حول استجابة السوق للحرب المستمرة وما تخبرنا به أسواق النفط.
• ما يجب مراقبته في سوق السندات الأمريكية اليوم وما قد يكون التالي للائتمان الخاص.
• لماذا يجب مراقبة السندات الدولية.
• شركة Micron MU أعلنت نتائج مذهلة. شركة Nvidia NVDA أصدرت توقعات مذهلة لمنتجاتها AI Blackwell و Rubin. لماذا لا يعجب السوق؟
• اختيارات الأسهم: أفضل الأسهم ذات العلامات التجارية القوية.

في حلقة مرشح الصباح من بودكاست، يناقش المضيفان ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي رد فعل السوق الأخير على الحرب المستمرة في إيران ويشرحان ما تخبرنا به عقود النفط الآجلة للمستثمرين. يفككون ما يحدث في الدخل الثابت عالميًا وما إذا كانت الأسوأ لم تأت بعد في سوق الائتمان الخاص. استمع لتعرف مدى ارتفاع قيمة مكرون العادلة بعد الأرباح وما الذي دفع لترقية قيمة نيفيديا العادلة أيضًا.

اشترك في مرشح الصباح على آبل بودكاست أو في أي منصة تستمع منها.

وبالحديث عن تغييرات القيمة العادلة، يجيب المضيفان على سؤال من مشاهد حول سبب تحرك قيمة أوراكل ORCL العادلة كثيرًا مؤخرًا. يختتمان ببعض الأسهم الجذابة التي يمكن شراؤها من شركات ذات قوة علامة تجارية قوية.

المزيد من ديف سيكيرا

أرشيف ديف الكامل

أحدث توقعات سوق الأسهم

نص الحوار

سوزان دزيوبينسكي: مرحبًا بكم في بودكاست مرشح الصباح. أنا سوزان دزيوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، ألتقي مع كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في Morningstar، ديف سيكيرا، للحديث عن ما يجب أن يكون في قائمة مراقبة المستثمرين لهذا الأسبوع، بعض أبحاث Morningstar الجديدة، وبعض أفكار الأسهم. ملاحظة للمشاهدين، أطلقنا حلقة إضافية من مرشح الصباح الأسبوع الماضي. جلس ديف مع محلل أسهم الأمن السيبراني في Morningstar للحديث عن كيفية التفكير في الصناعة اليوم، ماذا يعني الذكاء الاصطناعي لمستقبلها، وأي أسهم الأمن السيبراني تبدو أكثر جاذبية. لذا، تأكد من الاستماع إليها في أي منصة تستمع منها.

حسنًا، صباح الخير يا ديف. الليلة الماضية، نشر الرئيس ترامب على Truth Social أن الولايات المتحدة وإيران أجريا محادثات مثمرة، ونتيجة لذلك، ستؤجل الولايات المتحدة خططها لضرب محطات الطاقة والبنية التحتية الإيرانية، مما أدى إلى تقلبات في أسواق العقود الآجلة خلال الليل. فابدأ من هناك.

ديف سيكيرا: صباح الخير يا سوزان. بصراحة، الأسواق متقلبة جدًا هذا الصباح. لا أعتقد أنهم يعرفون تمامًا ماذا يستخلصون من تعليقاته الأخيرة. عندما استيقظت هذا الصباح، قبل أن أنزل، بدا أن عقود S&P 500 كانت منخفضة حوالي 0.8%. عندما ظهرت الأخبار على الشاشات، قفزت العقود. كانت مرتفعة أكثر من 2.25%، تقريبًا 2.5%، أعتقد. الآن، عادت وتراجعت بشكل كبير، والعقود الآن مرتفعة بنسبة 1.25%. سنرى أين ستكون عندما يفتح السوق فعليًا. بالنظر إلى بعض الأسواق الأخرى، عائد سندات العشر سنوات انخفض في البداية، وارتفعت أسعار السندات. انخفض العائد إلى 4.31%. وهو الآن عند 4.38%، فقط بضع نقاط أساس بعد الأخبار.

أما في أسواق السلع، نفط غرب تكساس الوسيط كان منخفضًا تقريبًا 8% إلى 10%. الآن، منخفض بنسبة 5.8%، وكذلك النفط الخام. الذهب، لم نتحدث عنه كثيرًا، وأتمنى أن تكون قد اتبعت نصيحتي الأسبوع الماضي وأخذت بعض الأرباح في النفط والذهب. الذهب منخفض 200 دولار للأونصة، بأكثر من 4%، لكن قبل الأخبار كان منخفضًا أكثر بكثير. أعتقد أن هناك تقلبات هائلة ستحدث، ليس فقط اليوم، بل حتى قبل السوق، وأتوقع أن تستمر هذه التحركات في التذبذب. لكن، أكثر من ذلك، أعتقد أن هذا يوضح لماذا، كمستثمر، من الضروري أن تتبنى عقلية طويلة الأمد عند التفكير في الاستثمار.

أنا أتفق تمامًا. أعتقد أنه من الضروري إعادة تخصيص الأصول، وإجراء تغييرات حسب ما تقتضيه التقييمات. لكن، بالنسبة لمعظم المستثمرين، لا ينبغي أن تحاول توقيت السوق، أن تكون في السوق أو خارجها تمامًا في لحظة واحدة. إذا قمت ببيع الكثير من الأسهم يوم الجمعة الماضي قبل الإغلاق، محاولًا تقليل المخاطر، فستفوت الآن هذا الارتداد الذي نراه هذا الصباح. لكن، في الوقت نفسه، عندما ترتفع قطاعات مثل قطاع الطاقة، وإذا لم تستفد من بعض هذه المكاسب، فستفوت فرصة تحقيق أرباح. لذا، عندما يكون لديك تحوط مثل المشاركة في صناعة النفط، وعندما ترتفع، من المهم أن تأخذ بعض الأرباح.

في هذه الحالة، أعتقد أن الأمر يتطلب عقلية طويلة الأمد، وأن تكون واعيًا جدًا بالتقييمات لكل جزء من السوق، ولكل سهم، ثم تستخدم متوسط تكلفة الدولار للشراء عند الانخفاض. ولكن، عندما ترتفع الأسعار، من الحكمة أيضًا أن تأخذ بعض الأرباح.

الحرب والسوق

دزيوبينسكي: ديف، تحدث بشكل أوسع عن كيفية استجابة السوق منذ بداية الحرب.

سيكيرا: كما تتوقع، كان أداء السوق بشكل عام ضعيفًا. أسعار النفط ارتفعت خلال الأسابيع الماضية، وهذا بدوره سيرفع التضخم. إلى حد ما، سنرى كم ستظل أسعار النفط مرتفعة، لكن هذا أدى أيضًا إلى ارتفاع أسعار الفائدة، حيث كان السوق يضع في اعتباره التضخم المرتفع. ونتيجة لذلك، ستقلل إنفاق المستهلكين، لأنهم يدفعون أكثر في محطات الوقود، وسيؤدي ذلك إلى تباطؤ النمو الاقتصادي. بشكل عام، يجعل ذلك السوق أكثر غموضًا، ويزيد من رغبة المستثمرين في وجود هامش أمان أكبر قبل استثمار أموالهم. كل ذلك بدأ يتضح خلال الشهر الماضي.

بالنظر إلى أجزاء السوق المختلفة، قبل هذا الصباح، كان مؤشر سوق الأسهم الأمريكي الأوسع، وهو مقياسنا الأوسع، منخفضًا حوالي 5.5% منذ بداية العام، و4.6% منذ بداية السنة. القطاعات الأكثر تضررًا هي تلك الأكثر حساسية للاقتصاد، مثل القطاع الاستهلاكي الدوري، الذي انخفض بنسبة 10.5% حتى آخر يوم جمعة، والمالية بنسبة 10.4%، والتكنولوجيا بنسبة 8.25%. أما الأسهم التي كانت أكبر مساهمي التراجع فهي من الشركات الكبرى، خاصة في قطاع التكنولوجيا، مثل مايكروسوفت MSFT التي انخفضت حوالي 21% منذ بداية السنة، وأبل AAPL التي انخفضت 9%، ونفيديا NVDA التي انخفضت 7%، وأمازون AMZN التي انخفضت 11%. وعلى الجانب الآخر، كانت القطاعات الأفضل أداءً هي الطاقة التي ارتفعت بنسبة 33%، والصناعات التي زادت تقريبًا 6%، والسلع الاستهلاكية الدفاعية التي زادت 5.6%.

أما الأسهم التي كانت الأكثر دعمًا للسوق هذا العام فهي من قطاع الطاقة، مع إكسون XOM و شيفرون CVX، اللتان ارتفعتا حوالي 34%. وفي التكنولوجيا، كانت الأجهزة المرتبطة بالسلع الأساسية هي الأبرز، مثل ميكرون MU التي ارتفعت 48%، وApplied Materials AMAT التي زادت 39%. بالإضافة إلى ذلك، كانت هناك موجة كبيرة نحو الأسهم التي حددناها سابقًا كمكونات أساسية لمحفظتك، مثل جونسون آند جونسون JNJ التي ارتفعت 14%، وكاتر بيلر CAT التي زادت 19%، وفيرايزون VZ التي ارتفعت 25%. وبالحديث عن التصنيفات، حتى آخر يوم جمعة، كانت الأسهم ذات النمو منخفضة حوالي 6%، بينما الأسهم ذات القيمة زادت بنسبة 0.8%.

أما من حيث القيمة السوقية، كانت الأسهم ذات رأس المال الكبير الأسوأ أداءً، منخفضة بأكثر من 6%. الأسهم متوسطة الحجم كانت تقريبًا عند مستوى التعادل، بانخفاض بسيط قدره 0.3%. أما الأسهم الصغيرة، فقد تخلت عن بعض المكاسب من نهاية العام الماضي، وانخفضت بنسبة 2.2%.

دزيوبينسكي: الآن، نعود إلى موضوع النفط، ديف. ذكرت النفط في بداية الحلقة. ماذا تقول لنا أسواق العقود الآجلة الآن؟ وهل هناك تحديثات على توقعات Morningstar؟

سيكيرا: بصراحة، مع تحركات السوق الحالية والنظر إلى العقود الآجلة، لا أستطيع أن أقدم استنتاجًا محددًا، لأنها تتحرك بسرعة كبيرة جدًا. من الصعب تحديد ما إذا كانت السوق تحاول تسعير احتمالية استمرار النزاع لفترة أطول أو أقصر. لكن، من المهم أن نأخذ خطوة للخلف ونتساءل: ماذا يعني كل ذلك من منظور طويل الأمد؟ حتى الآن، أصدر جاش أغيلار، مدير قطاع الطاقة لدينا، ملاحظة، ولم يغير توقعاته طويلة الأمد أو توقعاتنا للنصف الأوسط. نتوقع سعر 60 دولارًا لغرب تكساس و65 دولارًا لبرنت. أشار إلى أنه قد يكون هناك تدمير للبنية التحتية في إيران، لكن، حتى الآن، لا توجد تغييرات على الافتراضات طويلة الأمد التي تعتمد عليها توقعاتنا.

تكدس النفط يتواصل لكن علاوة الجيوسياسية تتزايد؛ من المحتمل أن يختبر برنت 120 دولارًا

تحديث Morningstar حول بعض الأسهم من قطاع الطاقة.

أما بالنسبة لتقييم الأسهم الفردية، فإن التغييرات ستكون في السنوات القليلة القادمة، حيث نستخدم أسعار السوق لتقييمها. ومن السنة الثالثة إلى السنة الخامسة، نعدل أسعار النفط أو الأسهم لتحقيق الأهداف طويلة الأمد.

توقعات اجتماع الفيدرالي

دزيوبينسكي: حسنًا، لننتقل إلى اجتماع الفيدرالي الأسبوع الماضي. كما هو متوقع، أبقى الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير. ديف، هل لديك أي ملاحظات مهمة من تصريحات جيروم باول؟

سيكيرا: ليس كثيرًا. كما توقعت، تحدث كثيرًا، لكن لم يقل شيئًا جديدًا حقًا. برأيي، الفيدرالي الآن عالق. لا أعتقد أنهم يستطيعون خفض الفائدة قريبًا لدعم الاقتصاد، لأن ذلك سيؤدي إلى ارتفاع التضخم أكثر مما هو عليه الآن، خاصة مع ارتفاع أسعار النفط. في الوقت نفسه، لا يمكنهم رفع الفائدة لمحاربة التضخم، لأنه سيضعف الاقتصاد، والذي هو بالفعل في مسار تراجع. لاحظت بعض ملاحظاتي من استماع إلى المؤتمر. أهم ما يمكن قوله هو أن باول قال بشكل خاص إن الفيدرالي يحتاج إلى رؤية تراجع التضخم في السلع ليؤكد أن التضخم الأساسي يعود إلى 2%.

مع تثبيت الفائدة، ارتفاع أسعار النفط يقلل توقعات خفض الفائدة في 2026 بسرعة

السوق السندات ومسؤولو الفيدرالي يشيرون الآن إلى حركة واحدة فقط لخفض الفائدة هذا العام.

حتى نرى بالفعل تراجع التضخم، أعتقد أنه لن يكون هناك خفض للفائدة في المستقبل القريب. وعندما تحدث عن تأثير التضخم الناتج عن النفط وكيف سيؤثر على مؤشرات التضخم على المدى القصير، أكد أن الفيدرالي لن يفترض أن التضخم الجيوسياسي مؤقت. استنتاجي هو أن، على عكس 2021 و2022، لن ينتظر الفيدرالي طويلاً لرفع الفائدة لمحاربة التضخم. أعتقد أنهم سيكونون أكثر حساسية للضغوط التضخمية مما كانوا عليه في الماضي، عندما اعتبروا التضخم مؤقتًا، وكان في الواقع يتصاعد باستمرار حتى بدأوا بمحاربته. لكن، الأهم هو تصريحات أعضاء الفيدرالي أنفسهم، وسنستمع إلى خطاباتهم الأسبوع المقبل.

تحديثات سوق السندات والائتمان الخاص

دزيوبينسكي: لقد تحدثنا كثيرًا في مرشح الصباح خلال الأسابيع الماضية عن الحرب وأسعار النفط واستجابة السوق، لكن هناك حركة في سوق السندات يجب أن نغطيها أيضًا. أخبرنا عن وضع سوق السندات الأمريكية اليوم.

سيكيرا: بشكل عام، أقول إن سوق السندات الأمريكية يعاني منذ بداية العام. مؤشر السندات الأساسية Morningstar الأمريكي انخفض بنصف بالمئة فقط، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى ارتفاع أسعار الفائدة عبر المنحنى. بالنظر إلى أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فإن سندات السنتين ارتفعت بمقدار 40 نقطة أساس منذ بداية العام، أو حتى آخر يوم جمعة. سنرى أين ستتجه اليوم. وهذا يشير أيضًا إلى أن سوق السندات لم يعد يضع في اعتباره خفض سعر الفائدة الفيدرالي، بل أصبح يتوقع احتمال زيادة أخرى، حيث ارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية بمقدار 20 نقطة أساس إلى 4.39%. وسنرى أين ستنتهي اليوم بعد كل التحركات قبل الافتتاح.

كما أود أن أشير إلى أن فروقات الائتمان للشركات تتوسع أيضًا. إذا نظرنا إلى مؤشرات سندات الشركات ذات الجودة الاستثمارية والعالية العائد، فهي منخفضة بنسبة 1% و0.8% على التوالي منذ بداية العام. فروقات الائتمان الاستثمارية اتسعت بمقدار 9 نقاط أساس، وفروقات السندات عالية العائد اتسعت بمقدار 45 نقطة أساس. قد نشهد تصحيحًا اليوم، لكن برأيي، لا تزال هناك مساحة لمزيد من التوسع. من المتوقع أن تؤثر هذه الزيادات على السوق، لكنني أعتقد أن أسعار الفائدة ليست مرتفعة بما يكفي بعد لتؤثر سلبًا على تقييم الأسهم. إذا وصل العائد على السندات لعشرة أعوام إلى 5%، فسيبدأ قلقي يزداد، لكن يمكن أن ترتفع أكثر قبل أن تؤثر على الأسهم.

أما سوق السندات للشركات، فنافذة إصدار السندات الجديدة لا تزال مفتوحة، لكن ربما ليست للأغراض الأكثر مضاربة، حيث من المتوقع أن تتأجل بعض الصفقات. فروقات الائتمان للشركات عالية العائد تتوسع، لكنها ليست واسعة بما يكفي بعد لتؤثر على الاقتصاد بشكل كبير. آخر سعر لفروقات السندات عالية العائد كان 320 نقطة أساس، وإذا وصلت إلى 500 نقطة أساس، سأبدأ بالقلق أكثر، لكن حالياً، ليست واسعة بما يكفي بعد.

دزيوبينسكي: الائتمان الخاص لا يزال في الأخبار. شركة JPMorgan Chase أصدرت مؤخرًا بعض القروض لصناديق الائتمان الخاص، وBlackRock حدت من عمليات السحب من صندوقها، وMorningstar خفضت تقديرات القيمة العادلة لبعض مديري الأصول البديلة، بما في ذلك Blue Owl وAres Management وKKR، بسبب مخاوف الائتمان الخاص. إذن، ديف، هل نرى ضعفًا مستمرًا في أساسيات الائتمان الخاص، وما هو المتوقع بعد ذلك؟

سيكيرا: من ما أراه، لا زلنا نشهد تدهورًا في أساسيات المصدرين للائتمان الخاص. في الواقع، نشرت شركة DBRS Morningstar ملاحظة جديدة الأسبوع الماضي، وأبرزت زيادة عمليات تبادل الديون المتعثرة، لكنها أشارت أيضًا إلى أن الأساسيات لا تزال تتدهور. أغلب حالات التخلف عن السداد كانت من ديون 2019 إلى 2021، لكن للأسف، بدأنا نرى تلك الحالات تتكرر في إصدارات 2022 أيضًا. أود أن أمدح فريق DBRS Morningstar، فهم من أوائل من بدأوا علنًا في تسليط الضوء على تدهور سوق الائتمان الخاص. وأعتقد أنهم بدأوا في ذلك منذ حوالي عام، في ربيع العام الماضي. لذا، لمن يرغب في متابعة سوق الائتمان الخاص، أنصح بزيارة dbrs.morningstar.com، والتسجيل مجانًا. بعد ذلك، يمكنك الانتقال إلى قسم الائتمان الخاص، وقراءة التعليقات التي ينشرونها.

أما عن المستقبل، فهناك تزايد في سعي المؤسسات إلى سحب أموالها من الائتمان الخاص، وهو سبب رئيسي لزيادة طلبات الاسترداد. هذا سيؤدي إلى بيع هؤلاء المستثمرين لمراكزهم بأسعار أقل، مما يوسع فروقات العائد على تلك الصفقات، ويؤدي إلى اتساع فروقات السوق عالية العائد أيضًا. ومع اتساع الفروقات، ستتأثر سوق الاندماج والاستحواذ، خاصة للشركات الصغيرة والمتوسطة، حيث ستنخفض السيولة المتاحة لهذه العمليات. أعتقد أن ذلك سيؤدي إلى تقلص التمويل المتاح، وسيصعب على المستثمرين في الأسهم الخاصة تمويل الصفقات الجديدة. بشكل عام، إذا قل التمويل، فسيؤثر ذلك على الاقتصاد بشكل أوسع، خاصة إذا تباطأ النمو في الولايات المتحدة إلى درجة التسبب في ركود، وهو ما سيؤثر بشكل أكبر على الشركات الصغيرة والمتوسطة، ويزيد من حالات التخلف عن السداد، مما يفاقم الأوضاع الاقتصادية بشكل عام.

اقرأ تقارير الشركات كاملة.

شركة KKR & Company: خفضنا التقدير العادل إلى 115 دولارًا للسهم بسبب ضغوط الائتمان الخاص

شركة Blue Owl Capital: خفضنا التقدير العادل بنسبة 33% إلى 12 دولارًا للسهم بسبب مخاوف الائتمان الخاص

دزيوبينسكي: تحدث قليلاً عن السندات العالمية، ديف. ما هي العناوين الرئيسية في سوق الدخل الثابت دوليًا؟

سيكيرا: بالنظر إلى عوائد السندات الأوروبية وسندات الحكومة، حتى آخر يوم جمعة، نرى أنها عند أعلى مستويات لها منذ بداية 2023 على الأقل، خاصة في الدول الأوروبية المتقدمة: فرنسا، ألمانيا، إسبانيا، إيطاليا، والمملكة المتحدة. وأعتقد أن سبب ارتفاع العوائد هو أن تلك الدول أكثر عرضة لتأثير ارتفاع تكاليف الطاقة الناتج عن الصراع في الشرق الأوسط. أما الولايات المتحدة، فهي إلى حد ما أكثر عزلًا، لأنها على الأقل مصدر صافٍ للنفط والغاز. قبل بداية العام، كنا نتحدث كثيرًا عن اليابان، وسندات الحكومة اليابانية، التي ارتفعت عوائدها أيضًا. العائد على سندات العشر سنوات في اليابان لا يزال عند 2.64%.

على أساس اسمي، لا تزال العوائد منخفضة جدًا، لكنها قريبة من الذروة التي سجلتها في يناير، عندما أشرنا إلى تأثير ذلك على الأسواق العالمية. كانت أعلى عوائد منذ 1997. وتحدثنا أيضًا عن سندات الحكومة اليابانية ذات الـ40 سنة، التي لا تزال أدنى من ذروتها في يناير، لكنها ترتفع بسرعة أيضًا. وأخيرًا، الين الياباني، أراقب حركته، وآخر سعر كان عند 159، وهو أضعف مستوى منذ يناير، والأضعف منذ قبل دخولي السوق، ولم يتجاوز 160 منذ منتصف الثمانينيات.

دزيوبينسكي: يا لها من مدة طويلة يا ديف! لا، أمزح. لنرجع خطوة للخلف، ما هو الدرس الرئيسي أو اثنين يمكن أن نستخلصهما من سوق السندات حول العالم، وما الذي يجب أن يفكر فيه المستثمرون عند النظر إلى الدخل الثابت؟

سيكيرا: بشكل عام، أقول إن ارتفاع أسعار النفط سيؤثر سلبًا على الاقتصاد العالمي مع مرور تلك الأسعار عبر النظام. عادة، إذا كنت قلقًا من ضعف الاقتصاد، فستعيد تخصيص أصولك من الأسهم إلى السندات، مما يدفع أسعار السندات للارتفاع وأسعار الفائدة للانخفاض. لكن، ما نراه الآن هو ارتفاع أسعار الفائدة، وهو أمر غير معتاد. السؤال هو: لماذا يحدث ذلك؟ من الصعب إعطاء جواب محدد، لكن في رأيي، ارتفاع النفط يرفع من مخاوف التضخم على المدى الطويل. كما أن العجز في الأسواق المتقدمة، الذي هو بالفعل مرتفع، يحد من القدرة على استخدام السياسات المالية لدعم الاقتصاد إذا تدهور بشكل كبير.

وأخيرًا، عند النظر إلى الأسواق المتقدمة، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي أصبحت الآن أعلى بكثير مما كانت عليه قبل الجائحة، مما يضيف مخاوف من مخاطر ائتمانية محتملة، خاصة للدول ذات الديون العالية أصلًا.

شركة Micron نتائج مذهلة

دزيوبينسكي: لا توجد لدينا أخبار كثيرة هذا الأسبوع من حيث التقارير الاقتصادية أو أرباح الشركات، لذا سننتقل مباشرة إلى أبحاث Morningstar الجديدة، بدءًا من تقرير أرباح شركة Micron الأسبوع الماضي. كانت النتائج والتوقعات مذهلة، ومع ذلك، تراجعت الأسهم. ديف، لماذا تعتقد أن السوق لم تكن معجبة، وما رأي Morningstar في النتائج؟

سيكيرا: أعتقد أن كلمة مذهلة ربما تكون أقل من الحقيقة عندما أرى النتائج. لقد تجاوزوا تقديرات الإيرادات والأرباح بأكبر هامش رأيته خلال مسيرتي. وأعطوا توجيهات للربع مايو، كانت تقريبًا مضاعفة لتوقعات FactSet. كل ذلك بسبب طفرة بناء الذكاء الاصطناعي، والنقص الكبير في شرائح الذاكرة اليوم. إذا كنت تبني مركز بيانات الآن، فسيكلفك مئات الملايين من الدولارات، أو ربما مليارات، وستدفع ما يتطلبه الأمر لافتتاحه في الوقت المحدد. لن تكون الشخص الذي يذهب إلى رئيسه ويقول: “نحتاج لتأجيل ذلك أسابيع أو شهور لأننا لا نستطيع الحصول على الذاكرة”، لأنه لو فعلت ذلك، ستفقد وظيفتك. لذلك، ستدفع السعر الذي يطلبه السوق الآن.

على سبيل المثال، أسعار DRAM ارتفعت بنسبة 140% على أساس سنوي، وأسعار NAND ارتفعت بنسبة 170%. ونتوقع أن تستمر الأسعار في الارتفاع حتى 2027. السؤال الحقيقي هو: كم ستستمر هذه الحالة؟ لقد تحدثنا عن هذه الشركة وبعض شركات الأجهزة التقنية المرتبطة بالسلع الأساسية مرات عدة خلال الأشهر الماضية. إلى حد ما، ستنخفض الأسعار عندما يبدأ العرض الجديد في الظهور، وربما تنخفض أكثر عندما تعرف بالضبط متى سيبدأ الإنتاج. حاليًا، تتوقع تحليلاتنا أن تصل الأسعار إلى الذروة في أواخر 2027، وربما أوائل 2028.

وأعتقد أن هذا هو الوقت الذي ستشهد فيه السوق تغيرًا كبيرًا في الأسعار. من المثير للاهتمام أن أسهم Micron تراجعت بعد الأرباح، ولا أحد يعرف السبب بالتحديد. أعتقد أن الأمر مرتبط بزيادة الإنفاق على رأس المال، حيث يخططون لإنفاق 25 مليار دولار هذا العام، وهو تقريبًا ضعف 13.8 مليار دولار التي أنفقوها العام الماضي، وثلاثة أضعاف ما أنفقوه في 2024، والذي كان 8 مليارات دولار. من هنا، عندما أفكر في سعر السهم، أجد أن زيادة القدرة الإنتاجية بسرعة لمحاولة الاستفادة من الأسعار المرتفعة الحالية، يعني أن الأسعار ستنخفض بسرعة أكبر بمجرد أن يبدأ العرض الجديد في السوق. أعتقد أن السوق الآن ربما يضع في اعتباره فترة زمنية أقصر لتحقيق ذلك.

أرباح Micron: ما وراء الستراتوسفير؟ دورة الأسعار المذهلة تدهشنا مرة أخرى

دزيوبينسكي: رفعت Morningstar تقييمها العادل على Micron إلى 455 دولارًا للسهم، هل السهم جذاب من ناحية التقييم بعد هذا الارتفاع؟

سيكيرا: لا، تقييمه حاليًا 3 نجوم. لا أعلم متى ستحدث التصحيحات، لكن أعتقد أن هذا قد يكون من تلك الحالات التي، عند حدوثها، ستنخفض بسرعة كبيرة.

ملاحظات مؤتمر Nvidia

دزيوبينسكي: أقام Nvidia مؤتمر GTC السنوي الأسبوع الماضي، وأدى بعض الأخبار من ذلك الحدث إلى رفع تقييم Morningstar للسهم بمقدار 20 دولارًا ليصل إلى 260 دولارًا. ما الذي دفع لزيادة التقييم العادل؟

سيكيرا: بشكل خاص، تصريحات المدير التنفيذي في المؤتمر. قال إنه يتوقع الآن إيرادات تراكمية بقيمة تريليون دولار من منتجات Blackwell و Rubin AI بين 2025 و2027، وهو أعلى من توقعاتنا. بعد إدراج ذلك في نموذجنا، رفعنا التقييم العادل.

دزيوبينسكي: لقد تغيرت معنويات السوق تجاه أسهم Nvidia بشكل كبير خلال الأشهر الماضية. تحدث قليلاً عن ذلك، وهل ترى أن السهم الآن فرصة شراء؟

سيكيرا: السهم يتداول حاليًا بخصم 35% من قيمته العادلة، وهو أكثر من كافٍ ليضعه في فئة الأربعة نجوم. إذا نظرت إلى الرسم البياني، أراه يقترب من أدنى مستوى منذ يوليو 2025. وأعتقد أن السوق قد أدرك بالفعل نمو الأرباح المتوقع لهذا العام والعام القادم. الأرقام التي حددها كبار الشركات في مجال الذكاء الاصطناعي في توقعاتها، ربما تكون قد تم احتسابها بالفعل. الآن، السوق يحتاج إلى رؤية أدلة واضحة على كيفية استخدام الذكاء الاصطناعي لتحقيق إيرادات كافية، خاصة مع الإنفاق الضخم الذي يتوقع أن تقوم به الشركات الكبرى في 2026، والذي يتجاوز 700 مليار دولار فقط.

نحتاج إلى رؤية تطبيقات محددة، والأدلة على أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يحقق كفاءة عالية، مما يرفع هوامش التشغيل للعملاء. نحتاج إلى مؤشرات واضحة على ذلك، لكي تبدأ الأسهم في الارتفاع.

تقييم أوراكل العادل

دزيوبينسكي: حان وقت سؤالنا الأسبوعي. سؤالك من كارلوس، ويسأل: “كيف خلال أربعة إلى خمسة أشهر، تغير تقييم Morningstar العادل على أوراكل ORCL من 200 دولار إلى أكثر من 300، ثم عاد إلى 220؟ أليس هذا تقلبًا كبيرًا جدًا؟”

سيكيرا: سؤال ممتاز، وأفهم تمامًا مصدره. بصراحة، إذا كنت أستخدم منتجات Morningstar، لربما كنت سأطرح نفس السؤال. قبل أن أجيب بشكل محدد، أود أن أقول إنه على مدى التسعة أشهر الماضية، رأيت تقلبات أكبر وأوسع في تقييماتنا العادلة أكثر مما رأيته خلال 16 سنة قضيتها في Morningstar. وأعتقد أن معظم تلك التقلبات الكبيرة سببها الذكاء الاصطناعي، ومحاولة فهم ديناميكيات النمو طويلة الأمد لهذا المجال وكيفية دمجه في الافتراضات طويلة الأمد. فالسؤال هو: ما هو القيمة الجوهرية للسهم؟ وما هو التقييم العادل؟ هو القيمة الحالية لجميع التدفقات النقدية الحرة المستقبلية التي ستولدها الشركة على مدى حياتها. وكل تغيير في الافتراضات يؤثر على تقييمنا العادل.

بالنسبة للأسهم ذات النمو، فإن التقلبات ستكون أكبر، لأنها تعتمد بشكل كبير على توقعات النمو المستقبلية. حتى تغييرات صغيرة في تلك التوقعات يمكن أن تؤدي إلى تغييرات كبيرة في القيمة العادلة اليوم. أعتقد أن الجميع يعترف أن الذكاء الاصطناعي سيكون له تأثير كبير، لكن من غير المعروف تمامًا كيف سيكون ذلك، ومتى. لذلك، من الصعب جدًا أن تتوقع كيف سيؤثر الذكاء الاصطناعي خلال سنة أو اثنتين، ناهيك عن وضعه في النموذج على مدى 5 أو 10 سنوات.

بالنسبة لأوراكل، في سبتمبر الماضي، أعلنت الشركة عن تغييرات كبيرة في أعمالها وخططها على المدى الطويل. ستتجه بشكل خاص نحو أن تصبح شركة سحابية متخصصة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتخطط لبناء مراكز بيانات ضخمة. في ذلك الوقت، قدمت توجيهات للسوق بأنها ستولد 144 مليار دولار من إيرادات سحابة أوراكل بحلول 2030. للمقارنة، كانت إيراداتها العام الماضي 10 مليارات، وتتوقع أن تصل إلى 18 مليار هذا العام، بزيادة 77%. أي، نمو 14 ضعف خلال ست سنوات. عندما أدخلنا هذا النمو في نموذجنا، زاد تقييمنا العادل إلى 330 دولارًا من 205، وهو يعتمد بشكل كبير على أعمالها التقليدية. لاحقًا، عدلنا النموذج عدة مرات، وأدخلنا تغييرات أخرى في التوقعات طويلة الأمد.

نستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم ثلاثي المراحل. المرحلة الأولى هي التوقعات المحددة، حيث يضع المحلل توقعات سنوية للإيرادات وهوامش الربح، ويحدد كيف ستبدو الميزانية، ومصاريف رأس المال، والتوزيعات. المرحلة الثانية هي فترة التلاشي، حيث نأخذ آخر سنة من المرحلة الأولى ونتوقع أن تتراجع إلى مستوى ثابت أكثر. عادةً، تتراوح بين 5 و10 سنوات. المرحلة الثالثة هي صيغة استمرارية لهذا المستوى الثابت.

بالنسبة لأوراكل، خفضنا مؤخرًا تصنيف الحصن الاقتصادي من واسع إلى ضيق، كجزء من إعادة تقييم شاملة، وأثر ذلك على تقييمنا العادل. يعني ذلك أننا الآن نمثل أن الشركة ستولد عوائد زائدة أقل على المدى الطويل، وأنها ستستمر في ذلك لفترة أقل، مما أدى إلى انخفاض كبير في التقييم العادل.

المزيد عن أبحاث الحصن الاقتصادي من Morningstar

دليل تصنيفات الحصن في ظل اضطراب الذكاء الاصطناعي

تعرف على التحديثات في التصنيفات، والفائزين والخاسرين، وأفضل اختياراتنا.

الذكاء الاصطناعي والحدود الاقتصادية: أي الأسهم الأكثر عرضة للخطر؟

وراء الكواليس، مراجعة محللي الأسهم في Morningstar للحدود الاقتصادية لـ132 شركة.

هذه الأسهم التقنية الرائدة يمكنها مقاومة مخاطر الذكاء الاصطناعي

ولماذا بعض أسهم البرمجيات ليست بعد في عداد الموتى.

وأود أن أضيف، بجانب تقييمات القيمة العادلة، أنظر أيضًا إلى تصنيفات عدم اليقين لدينا. في هذه الحالة، لدينا تصنيف عدم يقين عالي جدًا، وهو محاولة لتوصيل للمستثمرين أن هناك نطاق نتائج كبير محتمل في المستقبل، ولهذا السبب نطلب هامش أمان أكبر بعيدًا عن القيمة الجوهرية طويلة الأمد قبل أن تدخل الأسهم في فئة الأربعة أو الخمسة نجوم. وعلى العكس، هذه الأسهم غالبًا ما نسمح لها بالارتفاع فوق تقييمها العادل قبل أن تصنف كأسهم ذات نجمتين أو نجمة واحدة.

دزيوبينسكي: حسنًا، كارلوس، شكرًا على سؤالك. ولأعضاء جمهورنا، إذا كان لديكم سؤال لديف، يمكنكم إرساله عبر صندوق البريد الخاص بنا على themorningfilter@morningstar.com.

اختيار الأسهم: SMG

حسنًا، حان وقت اختيارات الأسهم لهذا الأسبوع. هذا الأسبوع، قدم لنا ديف أربعة أسهم ذات علامات تجارية قوية يحبها اليوم، وكلها تبدو أيضًا ذات طابع ربيعي. أول سهم هو Scotts Miracle-Grow SMG. كان هذا السهم من الاختيارات في العام الماضي، لكن لا أتذكر متى تحديدًا، ديف، فهل يمكنك أن تذكرنا بأبرز النقاط؟

سيكيرا: الربيع على الأبواب، وأتوقع أن يكون الجو دافئًا أكثر هذا الأسبوع، ربما بزيادة 20 أو 30 درجة. أتطلع لذلك بنفسي. وعندما أفكر في الربيع، أفكر في كل ما يحمله من تجديد. بالنظر إلى السهم، هو منخفض بنسبة 22% عن قيمته العادلة، ويقع في فئة الأربعة نجوم، مع عائد توزيعات 4.2%. وأحب هذا السهم لأنه شركة صغيرة، بقيمة سوقية تبلغ 3.6 مليارات دولار فقط. عندما يتعافى السوق، أعتقد أن الأسهم الصغيرة لا تزال أكثر أجزاء السوق تقييمًا بأقل من قيمتها. لذلك، أعتقد أن هذا السهم قد يستفيد من موجة انتعاش مع توجه المستثمرين لفرص الأسهم الصغيرة. ومع ذلك، هناك تصنيف عدم يقين مرتفع، لأن الشركة تتأثر بتكاليف السلع الأساسية، كما رأينا في الأسعار خلال الأشهر الماضية، لكننا نعطيها حصنًا اقتصاديًا ضيقًا، يعتمد على أصول غير ملموسة.

دزيوبينسكي: كان Scotts يحقق أداءً قويًا حتى بدأ الحرب، وهو ما لمسته قليلًا. هل يمكنك أن تشرح لنا أسباب تراجع سعر السهم مؤخرًا، ولماذا تحب السهم اليوم؟

سيكيرا: أول مرة أوصينا به كانت في يونيو 2025، وكان أداءه جيدًا منذ ذلك الحين، حيث ارتفع بنسبة 18% حتى نهاية فبراير. لكن، كما ذكرت، انخفض بنسبة 10% بعد بداية الصراع الإيراني. القلق الحقيقي هنا هو مدى ارتفاع تكاليف المدخلات، وهل ستتمكن الشركة من تمرير تلك الزيادة على عملائها بسرعة. أعتقد أن هناك مخاوف من ضغط هوامش الربح على المدى القصير، وهو خطر حقيقي. لكن، أعتقد أنهم ربما يكونون قد جهزوا مخزونهم لموسم المبيعات الربيعي، لذلك لست قلقًا كثيرًا بشأن هوامش الربح هذا العام. المشكلة الحقيقية هي ماذا ستفعل أسعار النفط خلال العام القادم.

إذا لم تتراجع أسعار النفط بعد انتهاء الصراع في إيران، أو لم تتراجع بما يكفي، فسيضغط ذلك على جزء من أعمالهم، خاصة الأسمدة التي تعتمد على الغاز الطبيعي والنفط في تصنيعها. لكن، هذا يمثل فقط 20-25% من مبيعاتهم، ولديهم منتجات أخرى مثل بذور العشب، وأطعمة النباتات، وتربة الزرع، والمواد العضوية، ومعدات الزراعة المائية، ومكافحة الآفات. لذلك، هناك الكثير من المنتجات التي لن تتأثر بشكل كبير بتقلبات أسعار الأسمدة. من ناحية التوقعات، نمونا في الإيرادات خلال السنوات الخمس القادمة هو حوالي 1.8% سنويًا، وهو نمو معتدل. نعتقد أن الهوامش ستتحسن تدريجيًا خلال تلك الفترة، مع توقع أن تصل إلى 15% بحلول 2030.

السهم يتداول حاليًا بأقل من 15 مرة أرباح، ونحن نتوقع نمو أرباح سنوي قدره 12% خلال السنوات الخمس القادمة، أي معدل نمو سنوي مركب.

اقرأ التقرير الكامل عن شركة Scotts Miracle-Gro.

اختيار الأسهم: CLX

دزيوبينسكي: السهم الثاني الذي اخترته هذا الأسبوع هو Clorox CLX. هل يمكنك أن تلخص بعض المقاييس الرئيسية؟

سيكيرا: كلوركس نمنحه حصنًا اقتصاديًا واسعًا، يعتمد على ميزة التكاليف والأصول غير الملموسة. يتداول بنسبة خصم 35% عن قيمته العادلة، ويقع في فئة الخمسة نجوم، ويقدم عائد توزيع أرباح جيد جدًا عند 4.7%.

دزيوبينسكي: كانت كلوركس ترتفع بشكل جيد منذ أدنى مستوياتها في نوفمبر 2025، لكنها تراجعت مؤخرًا قليلاً. لماذا تعتقد أن ذلك حدث، ولماذا تحب السهم اليوم؟

سيكيرا: آمل أن يكون تزايد الاهتمام مع اقتراب موسم الربيع، وفتح النوافذ، هو سبب دعم السهم. على المدى القصير، أعتقد أن المزيد من الناس قد يبدأون في الاهتمام، لأني أرى أن لا علامة تجارية مرادفة للتنظيف مثل كلوركس. للأسف، أعتقد أنني بدأت أوصيه مبكرًا جدًا، لكني أراه الآن فرصة جيدة للشراء تدريجيًا، خاصة مع تراجع السعر. آخر ملاحظة من محللنا إيرين لاش، التي تغطي السهم، كانت أن الأعمال تتجه نحو استقرار أفضل، وأن أسوأ ما في الأمر ربما انتهى. حجم المبيعات انخفض بنسبة 1% فقط في الربع الأخير، والأهم أنها لم تفقد حصتها السوقية أمام العلامات التجارية الخاصة، بل استطاعت الحفاظ على قيمة علامتها التجارية. وهذا مهم جدًا للمستقبل.

السهم أيضًا قصة، حيث بدأت الشركة في الانتقال إلى نظام تخطيط موارد المؤسسات الجديد في يوليو 2025، وأعلنت الشهر الماضي أنها أكملت الانتقال بالكامل. خلال الانتقال، حدثت دفعة مبيعات في 2025، مما أدى إلى ارتفاع المبيعات، ثم تراجعت في 2026، مع استخدام المخزون. السنة المالية 2026 تنتهي في يونيو، ونتوقع أن تعود المبيعات إلى مستوياتها الطبيعية في 2027، مع نمو إيرادات بنسبة 13%، وأرباح بنسبة 17%. بعد ذلك، نتوقع نموًا بنسبة 4% في الإيرادات، مع معدل نمو سنوي مركب 6%. السهم يتداول بأقل من 15 مرة توقعات أرباح 2027، ويمكنك أن تحصل على عائد توزيعات 4.7%. بالمقارنة، معدل الفائدة على سندات الاستثمار ذات الجودة العالية هو 5.1%. لذلك، أعتقد أن هذا سهم ذو حصن اقتصادي قوي، ويمكن شراؤه بسعر معقول.

اقرأ التقرير الكامل عن شركة Clorox.

اختيار الأسهم: DECK

دزيوبينسكي: السهم التالي هو اسم جديد لم نتحدث عنه من قبل، وهو Deckers Outdoor DECK. هل يمكنك أن تذكر بعض الأرقام، وما هي العلامات التجارية