CITIC Securities : Prévision de la fin de la correction du secteur de l'assurance, recommandation d'anticiper activement les périodes d'opportunités majeures

Un rapport de recherche de CITIC Securities indique que le secteur de l’assurance a baissé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et qu’un multiple de 1x PB constitue un indicateur fiable pour un plan de constitution. Le cycle fondamental orienté à la hausse a déjà été établi en 2025, et la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment : côté passif, poursuite de la baisse du coût des passifs ; côté actifs, davantage de choix ; supervision plus stricte et politique « anti-concurrence interne » favorisant la concentration des parts, etc. Parallèlement, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au plan « 15e-Cinq » (« quinze-cinq »), afin de promouvoir le développement conjoint entre l’assurance maladie (医保) et l’assurance commerciale (商保), et de parvenir à un développement gagnant-gagnant pour les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous estimons que la correction du secteur de l’assurance touche à sa fin ; il convient de saisir activement la grande période d’opportunités.

Texte intégral ci-dessous

Assurance｜On s’attend à ce que la correction du secteur de l’assurance soit terminée ; recommandation : saisir activement la grande période d’opportunités

Le secteur de l’assurance a baissé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et un multiple de 1x PB est un indicateur fiable pour un plan de constitution. Le cycle fondamental orienté à la hausse a déjà été établi en 2025, et la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment : côté passif, poursuite de la baisse du coût des passifs ; côté actifs, davantage de choix ; supervision plus stricte et politique « anti-concurrence interne » favorisant la concentration des parts, etc. Parallèlement, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au plan « 15e-Cinq » (« quinze-cinq »), afin de promouvoir le développement conjoint entre l’assurance maladie (医保) et l’assurance commerciale (商保), et de parvenir à un développement gagnant-gagnant pour les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous estimons que la correction du secteur de l’assurance touche à sa fin ; il convient de saisir activement la grande période d’opportunités.

▍ Le secteur de l’assurance a baissé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et un multiple de 1x PB est un indicateur fiable pour un plan de constitution.

Depuis le début de l’année, les raisons de la baisse du secteur de l’assurance incluent : 1）la réduction de détention par les « équipes nationales », qui a brisé les attentes d’un marché haussier unilatéral ; 2）la narration sur l’IA aux États-Unis impactant les intermédiaires d’assurance ; 3）la guerre au Moyen-Orient alimentant les anticipations de stagnation de l’économie mondiale ; 4）les positions en actions des compagnies d’assurance étant relativement élevées : le rapport du 1er trimestre 2026 sera affecté par la baisse du marché boursier. En raison des facteurs ci-dessus, les valorisations sont actuellement revenues à des niveaux historiquement bas : en prenant l’indice sectoriel de l’assurance A Actions comme référence, sur les dix dernières années, la fourchette de PB global s’établissait à 1-3x, la valeur médiane étant de 1,75x ; actuellement, le PB statique est de 1,26x. Par rapport à l’ensemble du secteur, qui se situe dans une fourchette de 10%-15% de ROE, la valorisation présente une marge de sécurité relativement importante ; parmi les titres à pondération élevée, le PB statique de China Ping An est de 1x, correspondant à un ROE de 13%-15%. Historiquement, lorsqu’on place China Ping An à un niveau inférieur à 1x PB, la valorisation est toujours revenue à plus de 1x PB ; cela s’explique principalement par le fait que le bilan actif-passif des compagnies d’assurance utilise déjà une tarification basée sur la juste valeur suffisamment à l’avance, et que l’indicateur de capitaux propres constitue un point d’entrée fiable pour mesurer le moment d’intervenir.

▍ Le cycle fondamental orienté à la hausse a déjà été établi en 2025 ; la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026.

En 2025, la logique ayant établi la hausse du cycle du secteur de l’assurance est la suivante : les dépôts d’épargne se transfèrent vers l’assurance ; les produits d’assurance passent des assurances traditionnelles aux assurances avec participation ; les parts de marché se concentrent sur les compagnies d’assurance de grande et moyenne taille ; les taux d’intérêt atteignent un plancher et la courbe de rendement des obligations devient plus raide ; en plus, les compagnies d’assurance entrent activement sur le marché et partagent le « banquet » du marché haussier. Par rapport à 2025, depuis 2026, nous pensons que la tendance à long terme orientée à la hausse des fondamentaux se consolide encore, notamment :

1）Du côté du passif : la structure devient plus concentrée, et le coût des passifs continue de baisser. Les prix des différentes catégories d’actifs fluctuent fortement ; les attentes de marché haussier unilatéral sur les actions et l’or sont brisées ; les produits de type « quasi-obligations » dont les assurances à dividendes (分红险) sont dominantes deviennent le meilleur choix pour les capitaux ayant une préférence pour le faible risque. Les compagnies d’assurance réduisent davantage le coût des passifs ; certaines sociétés ont lancé des assurances à dividendes avec un taux minimal garanti de 1,5% et 1,25%. Parallèlement, la réglementation guide également les compagnies d’assurance à abaisser encore davantage le taux de démonstration (taux présenté). La réglementation a mené des enquêtes sur les frais des canaux bancassurance (银保) des différentes compagnies d’assurance, et a publié des documents de supervision plus stricts : cela signifie que la concurrence future sur le marché sera plus équitable, les investissements en frais devraient encore diminuer, les parts de marché deviendront encore plus concentrées vers le haut du classement. Sur le long terme, nous pensons que le marché évoluera vers un schéma de concurrence dominé par 3 à 5 sociétés leaders.

2）Du côté de l’investissement : les ajustements sur les marchés boursier et obligataire offrent de bonnes opportunités pour la répartition d’actifs des compagnies d’assurance. Depuis le second semestre 2025, le marché des obligations est resté dans une tendance baissière ; les rendements des obligations d’État à 30 ans, des obligations locales et des obligations d’État ultra-long terme, une fois pris en compte l’impôt sur les intérêts (déduction faite de l’impôt sur les produits d’intérêts), présentent un avantage relatif en termes d’affectation. Les compagnies d’assurance pourraient obtenir des écarts de durée à long terme sans risque. Avec les ajustements du marché boursier cette année, le marché a déjà brisé les attentes d’un marché haussier unilatéral ; les sociétés de qualité, avec des bénéfices stables et une croissance stable des dividendes, redeviennent attractives. Globalement, les fonds d’assurance sont en train de passer des actions FVTPL aux actions FVOCI. Bien que la volatilité du marché boursier puisse influencer, dans une certaine mesure, le résultat net des compagnies d’assurance dans leur rapport du 1er trimestre 2026, ce n’est pas le facteur principal qui détermine la valeur d’investissement des compagnies d’assurance. Acheter/vendre des actions d’assurance en fonction des variations de profit sur une base trimestrielle donne un taux de réussite plus faible. En revanche, lorsque le profit chute sous l’effet de facteurs à court terme, cela apportera de bonnes opportunités de constitution à long terme.

3）En même temps, en tant qu’investisseurs stratégiques, participer aux émissions d’actions en souscription auprès d’investisseurs spécifiques (定向增发) des sociétés cotées constituera une voie importante pour que les fonds d’assurance élargissent leurs rendements à long terme. Au 1er trimestre 2026, la CSRC publiera la « Décision relative à la modification de ‹ l’Avis sur les règles d’application de la loi en matière de valeurs mobilières et de contrats à terme n°18 › (projet pour consultation) », élargissant le type des investisseurs stratégiques. Il est précisé que les investisseurs institutionnels tels que le fonds national de sécurité sociale, le fonds de base de pension d’assurance sociale, les fonds de pension d’entreprise (professionnels), des fonds d’assurance commerciale spécifiques, les fonds publics, les placements bancaires de gestion de patrimoine, etc., peuvent être des investisseurs stratégiques, avec pour ressources stratégiques du « capital patient » destiné à soutenir les sociétés cotées dans leurs stratégies. Au niveau des règles, ce type d’investisseurs est défini comme « investisseurs de capital », tandis que les autres investisseurs de l’économie réelle sont définis comme « investisseurs industriels ». La CSRC prévoit également de préciser les exigences minimales de proportion de détention. Il s’agit de maintenir que les investisseurs stratégiques doivent détenir une proportion plus importante du capital des sociétés cotées ; il sera davantage précisé que, dans le cadre de la souscription actuelle des investisseurs stratégiques, le pourcentage de parts souscrites dans le capital des sociétés cotées ne sera, en principe, pas inférieur à 5% ; cela permettra de participer à la gouvernance des sociétés cotées en fonction du ratio de détention. Cela augmentera fortement la chaleur des compagnies d’assurance pour augmenter leurs investissements en capitaux propres. D’un point de vue comptable, l’évaluation pourra être effectuée selon la méthode de la mise en équivalence (equity method), non affectée par les fluctuations du cours des actions ; en outre, cela favorisera activement la synergie entre les activités des sociétés cotées et celles des compagnies d’assurance, par exemple dans les domaines de la santé étendue (大健康), de la retraite (养老), de la technologie (科技), des infrastructures (基础设施), etc.

▍ Le document-cadre du plan « 15e-Cinq » (« quinze-cinq ») met en avant la place de l’assurance commerciale ; on s’attend à ce que des politiques correspondantes soutiennent notamment l’assurance maladie commerciale, l’assurance de soins de longue durée, les pensions personnelles, etc., et cela pourrait aussi favoriser le développement conjoint entre l’assurance maladie (医保) et l’assurance commerciale (商保), tout en stimulant la construction de l’écosystème des compagnies d’assurance.

Dans le document-cadre du plan « 15e-Cinq » (« quinze-cinq »), il est proposé : d’accélérer le développement d’un système de retraite à plusieurs niveaux et multi-colonnes (multi-piliers), d’étendre la couverture des pensions d’entreprise, d’améliorer les politiques de retraite personnelle et de développer vigoureusement l’assurance retraite commerciale. Renforcer et compléter un système de protection médicale à plusieurs niveaux, améliorer la compensation et le règlement des soins en dehors du lieu de résidence, et donner pleinement effet au rôle de complément de l’assurance maladie commerciale. Encourager l’assurance commerciale à élargir les mécanismes de développement des médicaments innovants et des dispositifs médicaux, et encourager l’assurance commerciale à élargir la portée des paiements pour les médicaments innovants. Mettre en œuvre l’assurance de soins de longue durée, et compléter un système unifié d’évaluation des capacités des personnes âgées. Selon l’« Avis sur l’accélération de l’établissement d’un système d’assurance de soins de longue durée », publié en mars 2026, l’objectif est d’atteindre, en environ 3 ans, l’établissement de base du système d’assurance de soins de longue durée ; le taux global de prime de l’assurance de soins de longue durée doit être contrôlé autour de 0,3% (dont 0,15% pour l’employeur et 0,15% pour l’individu), afin de fournir, aux assurés ayant perdu la capacité d’activités normales, un remboursement des coûts de prise en charge des besoins de base de la vie et des soins médicaux. Cela marque l’entrée, pour le long terme, de l’assurance de soins de longue durée (长护险) dans l’étape de mise en place d’un système de base à l’échelle nationale à partir de la phase pilote partielle depuis 2016.

▍ Facteurs de risque :

Volatilité importante du marché boursier ; baisse à long et moyen terme des taux d’intérêt ; la croissance de la vente des polices est inférieure aux attentes.

▍ Stratégie d’investissement : on s’attend à ce que la correction du secteur de l’assurance soit terminée ; saisir activement la période d’opportunités majeures du secteur, et porter davantage d’attention aux sociétés leaders dans un contexte de tendance oligopolistique.

Le secteur de l’assurance a baissé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et un multiple de 1x PB est un indicateur fiable pour un plan de constitution. Le cycle fondamental orienté à la hausse a déjà été établi en 2025, et la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment : côté passif, poursuite de la baisse du coût des passifs ; côté actifs, davantage de choix ; une supervision plus stricte comme l’activité bancassurance (银保), avec la politique « anti-concurrence interne », favorisant la concentration des parts, etc. Parallèlement, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au plan « 15e-Cinq » (« quinze-cinq »), afin de promouvoir le développement conjoint entre l’assurance maladie (医保) et l’assurance commerciale (商保), et de parvenir à un développement gagnant-gagnant pour les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous estimons que la correction du secteur de l’assurance touche à sa fin ; saisir activement la grande période d’opportunités majeures pour le secteur, et maintenir une note « supérieure à celle du marché » (stronger than the broad market). Nous devons surtout surveiller les sociétés d’assurance leaders dans un environnement où la structure du marché devient davantage concentrée. Dans le même temps, surveiller les sociétés susceptibles de bénéficier de politiques sur l’assurance santé commerciale.

（Source : Securities Times Web）