Segundo os analistas do JPMorgan, o grau de “resiliência” da Strategy desempenha um papel crucial na evolução do preço do Bitcoin a curto prazo, sendo mais importante até do que a crescente pressão de venda por parte dos mineradores — mesmo que a Strategy, o maior detentor mundial de bitcoin, ainda não tenha vendido nenhum.
No relatório de quarta-feira, a equipa de análise liderada pelo diretor executivo Nikolaos Panigirtzoglou afirmou que o preço do bitcoin tem sido recentemente pressionado por dois fatores: a diminuição do hashrate e da dificuldade de mineração na rede, bem como os desenvolvimentos relacionados com a Strategy.
A queda do hashrate e da dificuldade resulta de duas razões: a China reafirmou a proibição da mineração após um aumento acentuado das operações privadas, e os mineradores de alto custo fora da China foram forçados a sair devido ao preço baixo do bitcoin e ao aumento dos custos energéticos, que comprime as margens de lucro.
Normalmente, a queda do hashrate ajuda a aumentar as receitas dos mineradores. No entanto, segundo o JPMorgan, “o preço do bitcoin ainda está abaixo do custo de produção”, levando a uma pressão de venda sobre o maior ativo digital.
O JPMorgan estima atualmente o custo de produção do bitcoin em 90.000 USD, abaixo dos 94.000 USD do mês passado. Este valor assume um custo de eletricidade de 0,05 USD/kWh; cada aumento de 0,01 USD/kWh nos custos de eletricidade eleva o custo de produção dos mineradores de alto custo em cerca de 18.000 USD.
O relatório sublinha: à medida que os custos de eletricidade sobem e o preço do bitcoin desce, muitos mineradores de alto custo têm sido obrigados a vender bitcoin nas últimas semanas.
Ainda assim, os analistas salientam que os mineradores não são o fator decisivo para a direção futura do bitcoin. Em vez disso, o mercado está atento ao balanço da Strategy e à sua capacidade de evitar a venda de bitcoin.
Sinais da Strategy
O rácio entre o valor da empresa e a quantidade de bitcoin detida pela Strategy – calculado através do valor de mercado total da dívida, ações preferenciais e capital próprio dividido pelo valor de mercado do bitcoin detido – encontra-se atualmente em 1,13 após uma forte descida na segunda metade deste ano. O facto de este rácio se manter acima de 1 é considerado “positivo”, pois indica que a Strategy ainda não enfrenta pressão para vender bitcoin para pagar juros ou dividendos.
“Enquanto o rácio se mantiver acima de 1 e a Strategy evitar a venda de bitcoin, o mercado ficará tranquilizado e a pior fase do preço do bitcoin pode já ter passado”, afirma o relatório.
A equipa de análise também refere o fundo de reserva de 1,44 mil milhões de USD que a Strategy criou recentemente, com capacidade para cobrir até dois anos de obrigações de dividendos e juros — reduzindo assim significativamente o risco de venda de bitcoin no futuro próximo.
Embora o ritmo de acumulação de bitcoin tenha abrandado, e até tenha havido semanas em que não comprou mais, a Strategy continua a expandir as suas reservas e anunciou esta semana que já ultrapassou os 650.000 BTC.
Risco de exclusão do MSCI “praticamente refletido”
O mercado está agora a observar se o MSCI vai excluir a Strategy e outras empresas detentoras de ativos digitais dos seus índices. Segundo o JPMorgan, o impacto desta decisão será “assimétrico”.
A exclusão deverá resultar numa queda de preço limitada, pois o risco já está “em grande parte refletido” nos preços. Entre 10/10 — altura do anúncio da consulta do MSCI — e 2/12, as ações da Strategy caíram 40%, um desempenho 20% inferior ao do bitcoin, equivalendo a uma perda de cerca de 18 mil milhões de USD em capitalização bolsista. Esta forte queda sugere que o mercado já descontou a possibilidade de exclusão do MSCI, e até de outros grandes índices.
No mês passado, o JPMorgan estimou que a exclusão do MSCI resultaria numa saída de 2,8 mil milhões de USD da Strategy, e de 8,8 mil milhões de USD se outros índices fizessem o mesmo. Nessa altura, o cofundador e presidente executivo Michael Saylor afirmou: “A classificação em índices não nos define. A nossa estratégia é de longo prazo e a nossa convicção no bitcoin mantém-se inalterada.”
O JPMorgan considera que a decisão do MSCI a 15/1 será importante para a Strategy e para a trajetória do bitcoin, mas um desfecho negativo dificilmente provocará uma pressão de venda adicional significativa.
Pelo contrário, se a Strategy for mantida, as ações e o bitcoin “terão provavelmente uma forte recuperação” para os níveis anteriores a 10/10 — data do maior evento de liquidação na história das criptomoedas.
Custo de produção pode criar “piso suave”, perspetiva de longo prazo permanece positiva
Se o preço do bitcoin cair abaixo do novo custo de produção de 90.000 USD e aí se mantiver por muito tempo, como em 2018, muitos mineradores sofreriam pressão, reduzindo ainda mais o custo de produção médio. A história mostra que o custo de produção costuma servir de “piso suave” para o preço.
Apesar da elevada volatilidade a curto prazo, a equipa de análise reafirma a perspetiva positiva de longo prazo para o bitcoin. A comparação da volatilidade entre o bitcoin e o ouro sugere que o valor justo do bitcoin pode atingir 170.000 USD, abrindo caminho para um crescimento significativo nos próximos 6 a 12 meses, caso o mercado se estabilize.
Vương Tiễn
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