A empresa de análise blockchain Glassnode alertou no seu relatório mais recente que, para o Bitcoin evitar o risco de queda no final do ano, o preço deve regressar e manter-se na faixa dos 96.100 dólares aos 106.000 dólares. Os dados mostram que, atualmente, mais de 25% da oferta de Bitcoin está em situação de prejuízo, e o mercado enfrenta uma pressão potencial de venda superior ao normal. O mercado de derivados demonstra uma atitude defensiva, com a diminuição dos contratos em aberto de futuros, a taxa de financiamento a ser reajustada para neutra e a volatilidade implícita das opções a comprimir.
96.100 a 106.000 dólares: a linha de vida do custo base do cluster de oferta
(Fonte: Glassnode)
Para reparar a estrutura de mercado danificada e reduzir o risco de novas quedas até ao final do ano, a Glassnode destacou uma zona de preço crítica. O relatório analisa que, segundo os dados que acompanham o custo base dos clusters de oferta, o Bitcoin deve regressar e manter-se entre os quantis 0,75 e 0,85, ou seja, entre 96.100 dólares e 106.000 dólares. Caso o preço não consiga recuperar e manter esta zona até ao final do ano, o risco de queda aumentará significativamente.
Porque é que esta faixa de preço é tão importante? O modelo do custo base do cluster de oferta acompanha a distribuição do custo dos detentores de Bitcoin em diferentes intervalos de preço. A faixa dos 96.100 a 106.000 dólares representa uma zona onde se concentra o custo de uma grande quantidade de ativos, e os detentores nesta faixa tendem a reforçar ou manter as suas posições quando o preço se aproxima do seu custo, formando assim um suporte de compra.
O significado do quantil de 0,75 a 0,85 é que 75% a 85% dos detentores de Bitcoin têm um custo inferior a este intervalo, restando apenas 15% a 25% com um custo superior. Quando o preço cai abaixo desta zona, significa que mais de 25% da oferta está em prejuízo, e esses ativos em perda enfrentam pressão de stop loss ou vendas em pânico. Uma vez iniciado o movimento de venda, pode desencadear uma reação em cadeia e acelerar a queda dos preços.
Pelo contrário, se o preço conseguir regressar e estabilizar nesta zona, a percentagem de oferta em prejuízo será comprimida para menos de 25% e o sentimento de mercado passará do pânico para a estabilidade. Mais importante ainda, a recuperação desta zona atrairá compradores que aguardam confirmação, estabelecendo um ciclo positivo. Do ponto de vista da análise técnica, os 96.100 dólares estão próximos do valor psicológico dos 100.000 dólares, o que por si só já tem um efeito de atração forte.
Três principais lógicas de suporte para a zona de preço crítica do Bitcoin
Concentração do custo base: 96.100-106.000 dólares é a zona de custo de uma grande quantidade de ativos, os detentores têm motivação para defender
Quantil crítico: 0,75-0,85 é o limiar chave para a percentagem de oferta em prejuízo
Barreira psicológica: o valor redondo dos 100.000 dólares tem forte consenso e atratividade no mercado
A Glassnode enfatiza que, salvo um choque macroeconómico externo que quebre o equilíbrio atual, o mercado continuará a funcionar nesta estrutura frágil. Na ausência de uma nova vaga de procura forte, os investidores devem monitorizar de perto o comportamento da zona de preço crítica acima mencionada para determinar a tendência do mercado. Este quadro analítico oferece aos traders uma referência clara de gestão de risco: se o preço continuar abaixo dos 96.100 dólares, deve-se considerar reduzir posições; se estabilizar acima dos 106.000 dólares, pode-se considerar reforçar posições.
25% da oferta em prejuízo e semelhança ominosa com o primeiro trimestre de 2022
(Fonte: Glassnode)
No relatório, a Glassnode ressalta que a estrutura atual do mercado de Bitcoin é muito semelhante à do primeiro trimestre de 2022. Os dados mostram que mais de 25% da oferta de Bitcoin está em prejuízo, indicando que o mercado enfrenta uma pressão de venda potencial acima do normal. Esta comparação histórica é um aviso importante, pois o primeiro trimestre de 2022 marcou o início do colapso do Bitcoin dos 47.000 dólares, atingindo o fundo do mercado bear de 15.000 dólares em novembro desse ano.
A percentagem de 25% da oferta em prejuízo é um limiar psicológico chave para o mercado. Quando a oferta em prejuízo é inferior a 20%, o mercado está geralmente saudável — a maioria dos detentores tem margem de lucro e baixa intenção de venda. Quando supera os 30%, o mercado entra normalmente em bear market profundo e as vendas em pânico podem ocorrer a qualquer momento. O nível atual de 25% situa-se numa zona crítica, podendo o mercado tanto recuperar como entrar em colapso.
A análise da Glassnode indica que, apesar da estrutura de mercado do Bitcoin ser frágil, o momentum de capital mantém-se positivo, proporcionando algum suporte à consolidação e evitando um colapso imediato dos preços. O momentum de capital refere-se à velocidade e escala de entrada de novo capital no mercado — enquanto houver entrada de novos fundos, mesmo com uma estrutura frágil, o mercado não colapsará de imediato. Este estado de “frágil mas não colapsado” descreve com precisão o mercado atual.
Contudo, o relatório também destaca que o momentum do capital atualmente é bastante inferior ao pico de meados de 2025, mostrando que falta força de impulso ao mercado. Em meados de 2025, quando o Bitcoin atingiu o recorde de 126.000 dólares, o fluxo diário de capital era de vários milhares de milhões de dólares. Atualmente, embora o fluxo de capital ainda seja positivo, a escala diminuiu significativamente, sendo este enfraquecimento do momentum a razão fundamental para a dificuldade de subida sustentada dos preços.
A semelhança entre o primeiro trimestre de 2022 e a situação atual não se limita à percentagem de oferta em prejuízo, mas inclui também o sentimento de mercado e o contexto macroeconómico. No início de 2022, a Reserva Federal dos EUA estava a iniciar um ciclo de subida de taxas, a liquidez de mercado apertou e os ativos de risco sofreram pressão. Atualmente, embora a Fed tenha começado a cortar taxas, fá-lo mais devagar do que o esperado e o risco de subida da inflação permanece, tornando o contexto macro igualmente desfavorável aos ativos de risco. Esta dupla pressão macro e micro torna a semelhança entre o mercado atual e o início de 2022 mais do que uma coincidência.
ETF negativo e colapso da procura refletido na queda do CVD
(Fonte: Glassnode)
Do lado da procura, o mercado spot de Bitcoin mostra sinais de fraqueza. A Glassnode observa que os fluxos de capital dos ETFs spot de Bitcoin nos EUA tornaram-se negativos, e o volume acumulado de transações spot (CVD) nas principais bolsas também inverteu para uma tendência descendente. Estes indicadores em conjunto sinalizam um enfraquecimento da procura de mercado, mostrando que tanto investidores institucionais como retalhistas estão pouco propensos a comprar nestes preços.
O fluxo negativo dos ETFs é um sinal particularmente preocupante. Desde o seu lançamento em janeiro de 2024, os ETFs spot de Bitcoin foram o principal motor da subida do preço. Enquanto atraíram fluxos positivos, o preço do Bitcoin subiu de forma constante. Quando os ETFs passam a ter resgates líquidos, significa que os investidores institucionais estão a reduzir a exposição ao Bitcoin, geralmente sinalizando uma correção ou reversão de tendência.
O CVD (Cumulative Volume Delta) mede o balanço entre força compradora e vendedora. Quando o CVD sobe, indica que os compradores dominam; quando desce, os vendedores dominam. A reversão descendente do CVD nas principais bolsas mostra que, em todo o mundo, o mercado spot está a sofrer aumento da pressão vendedora e redução da procura. Este declínio global da procura é ainda mais preocupante do que a volatilidade de um mercado isolado.
A conjugação de ETF negativo e queda do CVD confirma duplamente o enfraquecimento da procura. As instituições reduzem posições via ETF, os particulares vendem nas bolsas — ambos diminuem as suas participações em Bitcoin. Neste ambiente de vazio de procura, qualquer notícia negativa pode acelerar a queda dos preços. É por isso que a Glassnode enfatiza a necessidade de defender a zona de preço crítica — na ausência de suporte da procura, os suportes técnicos tornam-se a última linha de defesa.
Risco de short squeeze Gamma devido a distorção no preço das opções
(Fonte: Glassnode)
No que toca à dinâmica dos mercados de derivados, o relatório da Glassnode aponta para uma diminuição dos contratos em aberto de futuros de Bitcoin e para a taxa de financiamento redefinida para neutra. A neutralidade da taxa de financiamento reflete uma postura defensiva dos traders, com posições long alavancadas excessivas praticamente encerradas. Este processo de desalavancagem é saudável no curto prazo, eliminando o risco de quedas abruptas por liquidações forçadas.
No mercado de opções, a Glassnode observa uma compressão da volatilidade implícita (IV), a inclinação (skew) a tornar-se plana e os fluxos de capital a mudarem de simples compras de puts (opções de venda) para estratégias mais cautelosas de venda de calls (opções de compra). Esta mudança reflete uma diminuição nas expectativas de volatilidade extrema, com os traders a deixarem de comprar puts de proteção de forma agressiva.
Importa notar que o preço atual das opções parece subestimado, pois a volatilidade efetiva tem superado a volatilidade implícita dos preços de mercado. Esta distorção coloca pressão sobre os traders short gamma; caso surja um movimento de preço mais acentuado, pode gerar necessidades adicionais de cobertura. Quando os vendedores de opções percebem que a volatilidade real excede a esperada, precisam de cobrir risco comprando ou vendendo o ativo subjacente, o que amplifica a volatilidade de mercado e pode desencadear um “gamma squeeze”.
Em suma, segundo a Glassnode, o ambiente de mercado permanece bastante frágil. Embora o preço tenha estabilizado temporariamente acima do suporte chave, o cenário geral depende de o Bitcoin conseguir ou não manter a zona crítica do custo base. Sem uma nova vaga de procura forte, os investidores devem monitorizar de perto a evolução da zona de preço crítica para determinar a tendência futura do mercado.
