Pioneering Group abre ETF de Criptomoeda, mas alerta: Bitcoin é um ativo especulativo como Labubu

Gestão de ativos de 12 trilhões de dólares do Vanguard, líder do setor, começou a permitir neste início de mês que os clientes negociem ETFs de Bitcoin à vista, mas o diretor global de ações quantitativas John Ameriks descreveu o Bitcoin na conferência aprofundada de ETFs da Bloomberg como uma “Labubu digital”, uma espécie de colecionável digital especulativo. Apesar de abrir a negociação de ETFs de criptomoedas, o Vanguard enfatizou que oferece apenas canais de negociação, sem fornecer aconselhamento.

De uma postura de resistência firme a uma abertura passiva

Sempre foi conhecido por sua postura de “não tocar em criptomoedas”, o Vanguard. Após o lançamento do ETF de Bitcoin à vista pela BlackRock e Fidelity em janeiro de 2024, o Vanguard repetidamente declarou publicamente que não listaria esses produtos, alegando que eles não possuem valor intrínseco e não se alinham com a filosofia de investimento de longo prazo da empresa. Essa postura firme é única na indústria de gestão de ativos; enquanto concorrentes como BlackRock, Fidelity e Invesco abraçaram os ETFs de criptomoedas, o Vanguard manteve sua posição.

No entanto, no início deste mês, esse gigante de gestão de ativos, que administra 12 trilhões de dólares, de repente abriu a negociação de ETFs de criptomoedas em sua plataforma de trading, permitindo que milhões de investidores comprem e vendam certos ativos digitais ETF. A razão por trás dessa mudança de atitude é bastante interessante. Ameriks afirmou que uma das razões para essa decisão foi que, após o lançamento do fundo de Bitcoin em janeiro de 2024, os ETFs de criptomoedas já demonstraram um bom histórico de desempenho. O Vanguard quer garantir que esses produtos “sejam realmente o que dizem ser, como são descritos”.

Essa explicação revela a situação delicada do Vanguard. Por um lado, a empresa insiste que o Bitcoin carece de valor de investimento; por outro, a demanda dos clientes por ETFs de criptomoedas cresce, e os concorrentes já conquistaram uma grande fatia de mercado. O ativo de IBIT da BlackRock já se aproxima de 100 bilhões de dólares, tornando-se um dos ETFs de crescimento mais rápido da história. Se o Vanguard continuar a recusar a listagem, pode enfrentar o risco de perda de clientes. Abrir a negociação sem oferecer aconselhamento tornou-se uma solução de compromisso entre manter seus princípios e lidar com a realidade de mercado.

A declaração de Ameriks é bastante representativa: “Permitimos que os usuários mantenham e comprem esses ETFs em nossa plataforma, mas eles devem decidir por conta própria. O Vanguard não fornecerá aconselhamento sobre compra, venda ou quais criptomoedas devem possuir, pelo menos por enquanto.” Essa fala claramente delimita a responsabilidade: o Vanguard fornece ferramentas, mas não endossa, e as decisões de investimento e suas consequências são de responsabilidade dos clientes.

Bitcoin vs. Labubu: a controvérsia sobre o valor de colecionáveis especulativos

Ameriks comparou o Bitcoin a um brinquedo de pelúcia Labubu, o que gerou grande repercussão na comunidade de criptomoedas. Labubu é uma coleção de moda que se popularizou nos últimos anos, com preços que variaram de dezenas a centenas ou até milhares de dólares, mas seu valor intrínseco é apenas tecido e enchimento. A lógica de Ameriks é que, assim como o Labubu, o Bitcoin é um ativo especulativo impulsionado por consenso e entusiasmo, sem capacidade de gerar fluxo de caixa.

Três principais questionamentos do Vanguard ao Bitcoin

Falta de fluxo de caixa: ações pagam dividendos, títulos juros, imóveis aluguel, Bitcoin não gera renda contínua

Sem suporte de valor intrínseco: preço totalmente determinado por emoções de mercado e oferta/demanda, sem fundamentos mensuráveis

Dados históricos insuficientes: o Bitcoin tem apenas 16 anos de existência, sem poder verificar seu desempenho em ciclos econômicos completos

Essa visão representa a postura típica do setor financeiro tradicional em relação às criptomoedas. A filosofia de investimento do Vanguard é baseada em valor e na modelagem de fluxo de caixa descontado; eles buscam ativos que possam gerar renda estável e cujos fluxos futuros sejam previsíveis. O Bitcoin não se encaixa nesse quadro, pois não paga dividendos, juros ou aluguel, e seu valor depende exclusivamente do preço que o próximo comprador estiver disposto a pagar. Sob essa perspectiva, o Bitcoin é mais próximo de um colecionável do que de um ativo de investimento tradicional.

Por outro lado, defensores de criptomoedas argumentam que essa análise ignora a propriedade monetária do Bitcoin e seus efeitos de rede. O ouro também não gera fluxo de caixa, mas ninguém o considera um ativo especulativo. A escassez do Bitcoin (limite de 21 milhões de unidades), suas características de descentralização e sua transferibilidade global fazem dele uma reserva de valor na era digital. À medida que mais instituições adotam, a confiança monetária no Bitcoin está se formando, e essa própria confiança é uma fonte de valor.

Insuficiência de dados históricos e cenário de alta inflação

Ameriks admite que, em certas circunstâncias, o Bitcoin pode ter valor não especulativo. Por exemplo, em ambientes de alta inflação ou turbulência política, o valor do Bitcoin pode aumentar. “Se, nessas condições, você puder ver uma trajetória de preço confiável, podemos discutir racionalmente a lógica de investimento e seu papel em uma carteira. Mas, atualmente, não há esse cenário — os dados históricos ainda são muito curtos.”

Essa visão revela o dilema central de gestores tradicionais: como avaliar ativos emergentes na ausência de dados históricos de longo prazo? O Bitcoin nasceu em 2009, passou por apenas um ciclo econômico completo e ainda não enfrentou uma crise financeira global ou hiperinflação. Apesar do desempenho forte durante a pandemia de 2020, essa crise foi principalmente de liquidez, não uma crise de crédito.

A postura cautelosa do Vanguard não é isolada. Muitos fundos de pensão, seguradoras e fundos soberanos também mantêm reservas quanto ao Bitcoin, pois têm responsabilidades fiduciárias de longo prazo e precisam garantir a estabilidade de suas carteiras. Para essas instituições, a ausência de dados de 30 a 50 anos é uma incerteza inerente, mesmo que o desempenho atual seja promissor.

No entanto, o mercado está “votando com os pés”. Com menos de um ano desde o lançamento do ETF de Bitcoin à vista, a gestão de ativos ultrapassou 100 bilhões de dólares, demonstrando forte demanda de investidores de varejo e de alguns institucionais. Essa demanda cria uma tensão com a postura conservadora do Vanguard. A estratégia de abrir a negociação sem aconselhamento é, na prática, um equilíbrio entre atender às necessidades do cliente e manter os princípios da empresa. Essa estratégia de “abertura passiva” permite que a companhia não perca oportunidades de mercado, ao mesmo tempo em que mantém espaço para uma possível mudança de postura no futuro.

O paradoxo de um gigante de 12 trilhões e a maturidade do mercado de criptomoedas

Embora a mudança de postura do Vanguard seja limitada, ela tem um significado simbólico importante. Como a segunda maior gestora de ativos do mundo, cada decisão da Vanguard influencia o rumo do setor. Sua abertura para negociar ETFs de criptomoedas equivale a um reconhecimento de que esses produtos atingiram um padrão mínimo de qualidade e conformidade. Mesmo que internamente ainda vejam o Bitcoin como um ativo de especulação, a maturidade da infraestrutura de mercado os força a se ajustarem.

A analogia com Labubu, embora dura, também revela a lacuna de percepção entre o setor financeiro tradicional e o mundo cripto. Para o Vanguard, ativos sem fluxo de caixa são especulativos; para os criptoentusiastas, a moeda em si não precisa de fluxo de caixa. Essa divergência filosófica é difícil de resolver a curto prazo, mas o mercado usará o tempo e os dados para dar uma resposta. Quando o Bitcoin passar por mais ciclos econômicos e seu papel em carteiras for mais comprovado ao longo do tempo, instituições conservadoras como o Vanguard podem reavaliar sua posição.