Razões pelas quais o Bitcoin não consegue ultrapassar os 90.000 foram descobertas! A estratégia de "reserva" das baleias gigantes é o principal culpado

O preço do Bitcoin permanece em torno de 90.000 dólares com movimento lento, apesar do fluxo de fundos de ETF à vista ainda ser forte. Analista de mercado Jeff Park aponta que esse fenômeno anômalo é principalmente devido à venda de opções de compra cobertas por parte de holders de longo prazo, e não à fraqueza na demanda à vista. Os grandes whales de Bitcoin estão vendendo amplamente opções de compra cobertas, silenciosamente suprimindo o preço à vista, enquanto esses investidores experientes utilizam o mercado de opções para obter ganhos de curto prazo com Bitcoin que possuem há mais de dez anos.

Por que os whales estão repentinamente interessados na estratégia de opções de compra cobertas

(Origem: Deribit)

Dificilmente o Bitcoin consegue retomar a tendência de alta perto de 90.000 dólares, e isso provavelmente não se deve à demanda fraca, mas sim à forma como os holders de longo prazo gerenciam sua exposição ao risco. Os investidores experientes em Bitcoin estão se voltando para opções de compra cobertas para obter renda com suas posições de longo prazo. Uma opção de compra coberta é a venda de uma opção de compra sobre Bitcoin que já possuem, permitindo ao vendedor receber a prêmio da opção, ao mesmo tempo que concede ao comprador o direito de comprar Bitcoin a um preço predeterminado.

Essa estratégia tem se tornado cada vez mais popular entre os holders de longo prazo, geralmente chamados de “OGs”, que acumularam Bitcoin há anos e agora usam o mercado de opções para obter renda de curto prazo. Para whales que possuem Bitcoin há mais de uma década, as opções de compra cobertas oferecem uma solução de duplo benefício: manter suas posições de Bitcoin enquanto arrecadam prêmios ao vender opções de compra.

A popularidade dessa estratégia tem uma base concreta. Como o preço do Bitcoin está preso na faixa de 90.000 dólares sem catalisadores claros de alta no curto prazo, whales com grandes quantidades de Bitcoin preferem vender opções de compra semanal ou mensalmente para arrecadar uma renda constante de prêmios. Com a volatilidade atual, vender uma opção de compra de Bitcoin com vencimento de um mês e preço de exercício de 100.000 dólares pode render cerca de 2% a 3% de prêmio. Para whales com milhares ou dezenas de milhares de Bitcoins, isso representa um fluxo de caixa bastante considerável.

No entanto, Park enfatiza que o impacto dessa estratégia vai além do mercado de opções. Quando você vende opções de compra de Bitcoin com mais de dez anos de maturidade, o único risco de mercado novo que surge é o próprio negócio de venda de opções. Essa exposição ao risco é negativa, tornando o vendedor uma fonte líquida de pressão de baixa. Como os Bitcoins usados para sustentar essas opções já existem, eles não representam uma demanda nova, portanto essa estratégia não aumenta a liquidez do mercado.

Mecanismo de hedge dos market makers transmite pressão de venda para o mercado à vista

Por que a venda de opções de compra cobertas pelos whales estaria pressionando o preço à vista? A resposta está no mecanismo de hedge dos market makers. Os market makers que compram essas opções precisam realizar hedge contra sua exposição ao risco, geralmente vendendo Bitcoin à vista para isso. Essa atividade de hedge gera uma pressão contínua de venda, o que tende a pressionar para baixo os preços ou limitar as altas.

A lógica do hedge dos market makers é direta. Quando eles compram opções de compra de Bitcoin, estão assumindo o risco de alta do preço do Bitcoin. Para manter o delta neutro (ou seja, sem impacto de variações de preço no seu lucro ou prejuízo), eles precisam vender uma quantidade correspondente de Bitcoin à vista. A quantidade vendida depende do delta da opção, que geralmente varia entre 0,3 e 0,7. À medida que o preço do Bitcoin sobe ou desce, os market makers ajustam dinamicamente suas posições de hedge, e esse reequilíbrio gera uma pressão contínua de compra e venda.

O aspecto crucial é a direção. Quando whales vendem muitas opções de compra cobertas, os market makers precisam comprar muitas dessas opções, e depois vender Bitcoin à vista para fazer o hedge. Esse mecanismo transmite a pressão de venda do mercado de opções para o mercado à vista. Park afirma que essa atividade de hedge cria uma pressão constante de venda, deslocando a influência do preço para os derivativos, tornando o trading de opções cada vez mais determinante para o movimento de curto prazo.

O mecanismo de três etapas da pressão de opções de compra cobertas sobre o Bitcoin

Whales vendem opções de compra para arrecadar prêmios: holders de longo prazo vendem em grande volume opções de compra com preço de exercício entre 100.000 e 120.000 dólares para obter fluxo de caixa.

Market makers são forçados a vender Bitcoin à vista para fazer hedge: os market makers que compram essas opções precisam vender Bitcoin à vista para manter o delta neutro.

Pressão contínua de vendas limita o potencial de alta: enquanto os whales continuarem vendendo novas opções de compra, a pressão de hedge dos market makers persistirá.

Essa tendência está alinhada com a desacoplamento do Bitcoin do mercado de ações dos EUA na segunda metade de 2025. Apesar dos principais índices de ações continuarem atingindo novas máximas históricas, o Bitcoin recuou de seu pico inicial, permanecendo em torno de 90.000 dólares. Alguns analistas já apontaram uma correlação entre Bitcoin e ações de tecnologia, mas os movimentos recentes indicam que forças diferentes estão operando atualmente.

Por que o fluxo de ETF não consegue impulsionar o preço para cima

(Origem: Deribit)

Park explica que essa dinâmica ajuda a entender por que, apesar do fluxo constante de fundos de ETF à vista, o preço do Bitcoin permanece volátil. Este é o maior paradoxo do mercado atual: de um lado, instituições continuam comprando via ETF, e do outro, o preço não consegue romper a barreira de 90.000 dólares. Segundo a lógica tradicional, o forte fluxo de ETF deveria impulsionar o preço para cima, mas o mecanismo de opções de compra cobertas está neutralizando essa demanda.

A origem desse paradoxo está na diferença de natureza dos fundos. O fluxo de ETF representa uma alocação de longo prazo, com investidores institucionais comprando e mantendo suas posições por períodos prolongados, sem negociações frequentes. Em contrapartida, o hedge dos market makers é de alta frequência e mecânico, ajustando posições constantemente conforme as oscilações de preço. Essa alta frequência de hedge gera uma pressão de venda de curto prazo suficiente para neutralizar o impacto da demanda de longo prazo dos ETFs.

Para o futuro, as opiniões permanecem divididas. Alguns analistas preveem que, se o Federal Reserve continuar cortando juros, o Bitcoin retomará a tendência de alta, pois a redução da taxa de juros injecta liquidez no mercado financeiro. A ferramenta FedWatch do CME mostra que 24,4% dos traders esperam uma nova redução de juros na reunião do FOMC de janeiro. No entanto, outros permanecem cautelosos, alertando que se o sell-off de opções de compra persistir e o ambiente macroeconômico não melhorar, o Bitcoin pode cair ainda mais, com algumas previsões chegando a cerca de 76.000 dólares.

Na semana passada, a CEX indicou que, após um período de desleverage massivo e pânico entre os holders de curto prazo, o mercado começou a mostrar sinais de “fadiga de vendedores”. Isso pode indicar que a pressão de venda foi suficientemente aliviada, e uma reversão de alta pode ocorrer assim que o fluxo de venda de opções de compra diminuir ou o Fed fornecer nova liquidez. O monitoramento das mudanças no open interest do mercado de opções será crucial para identificar se os whales param de vender novas opções de compra, o que reduziria a pressão de hedge dos market makers.