Os 1 dólar em depósitos bancários gera um lucro para o banco que é 10 vezes maior do que o mesmo valor em USDC na Aave. Este fenômeno reflete as características estruturais atuais do mercado de criptomoedas, e não o potencial de longo prazo do crédito on-chain.
(Resumindo: Visa lançou a liquidação com stablecoins USDC nos EUA, com dois bancos colaborando para quebrar o vácuo de fim de semana)
(Complemento de contexto: Os bancos digitais há muito tempo não dependem do banco tradicional para lucrar, a verdadeira mina de ouro está nas stablecoins e na autenticação de identidade)

Índice deste artigo

• O papel do crédito on-chain
• Uso real dos tomadores na Aave
• Comparação entre bancos e mercados de empréstimo on-chain
• Como desvincular os empréstimos do ciclo de criptomoedas

Os 1 dólar em depósitos bancários gera um lucro para o banco que é 10 vezes maior do que o mesmo valor em USDC na Aave. Este fenômeno pode parecer desfavorável ao setor de empréstimos DeFi, mas na verdade reflete mais as características estruturais atuais do mercado de criptomoedas do que o potencial de longo prazo do crédito on-chain.

Este artigo abordará as seguintes questões: as aplicações práticas atuais dos protocolos de empréstimo, as razões pelas quais suas margens de lucro são estruturalmente inferiores às dos bancos, e as possíveis mudanças à medida que os negócios de empréstimo se afastam do ciclo de alavancagem nativa de criptomoedas.

O papel do crédito on-chain

Minha primeira experiência profissional envolveu analisar balanços bancários e avaliar a qualificação dos tomadores. Os bancos fornecem crédito a empresas físicas, cujo lucro está diretamente relacionado à economia macroeconômica. Da mesma forma, analisar a situação dos tomadores em protocolos de finanças descentralizadas ajuda a entender o papel do crédito na economia on-chain.

O valor dos empréstimos não quitados na Aave ultrapassou 20 bilhões de dólares, um desempenho impressionante — mas por que as pessoas tomam empréstimos on-chain?

Uso real dos tomadores na Aave

As estratégias dos tomadores podem ser divididas em quatro categorias:

1. Utilizar ETH que gera juros como garantia para emprestar WETH: A taxa de juros do ETH em staking geralmente é maior que a do WETH, formando uma operação de arbitragem de base estrutural( que na essência é “emprestar WETH e obter rendimento”). Atualmente, esse tipo de operação representa 45% do total de empréstimos não quitados, sendo que a maior parte do capital vem de poucos “baleias”. Essas carteiras estão frequentemente relacionadas a emissores de ETH em staking(, como a plataforma EtherFi) e outros “stakers circulantes”. O risco dessa estratégia reside na possibilidade de aumento repentino do custo de empréstimo de WETH, o que pode rapidamente reduzir a saúde da garantia abaixo do nível de liquidação.

2. Stablecoins e stakers de PT em ciclo de staking: através de ativos que geram juros(, como USDe), também é possível realizar operações de arbitragem de base similares, com rendimentos potencialmente superiores ao custo de empréstimo de USDC. Antes de 11 de outubro, essa estratégia de manutenção de posições era bastante popular. Apesar de estruturalmente atraente, ela é altamente sensível às mudanças na taxa de financiamento e nas políticas de incentivo dos protocolos — o que explica por que, quando o ambiente de mercado muda, o volume dessas operações encolhe rapidamente.

3. Garantias de alta volatilidade + dívida em stablecoins: essa é a estratégia mais popular entre os usuários, atendendo a duas necessidades: uma, aumentar alavancagem em criptomoedas; duas, reinvestir stablecoins emprestadas em “mineração de liquidez” de alto rendimento para arbitragem de base. Essa estratégia está diretamente relacionada às oportunidades de rendimento na mineração e é uma das principais fontes de demanda por empréstimos de stablecoins.

4. Outras categorias remanescentes: incluindo “garantia de estabilidade + dívida de volatilidade”( para operações de short em ativos), e “garantia de volatilidade + dívida de volatilidade”( para operações de troca de moedas).

Para cada uma dessas categorias de estratégia, existe uma cadeia de valor composta por múltiplos protocolos: esses protocolos utilizam a integração com a Aave para facilitar o fluxo de operações e distribuir os lucros aos usuários finais. Hoje, essa capacidade de integração é justamente a principal barreira competitiva do mercado de empréstimos em criptomoedas.

Dentre elas, a estratégia de “garantia de volatilidade + dívida em stablecoins” contribui com a maior margem de receita de juros(, com rendimentos de empréstimo de USDC e USDT representando mais de 50% da receita total).

Embora algumas empresas ou indivíduos utilizem empréstimos em criptomoedas para financiar operações comerciais ou despesas de vida real, em comparação com o uso de “alavancagem on-chain / arbitragem de rendimento”, o volume dessas aplicações práticas é bastante limitado.

Três fatores centrais impulsionam o crescimento dos protocolos de empréstimo:

2. Oportunidades de rendimento on-chain: como o lançamento de novos projetos, mineração de liquidez(, por exemplo, atividades de mineração na plataforma Plasma);
3. Operações de arbitragem de base com alta liquidez estrutural: como pares ETH/wstETH e operações relacionadas a stablecoins;
4. Parcerias com grandes emissores: essas parcerias ajudam a explorar novos mercados(, como a combinação de pyUSD com RWA).

O mercado de empréstimos, em sua mecânica, está diretamente ligado ao “PIB de criptomoedas”(, apresentando correlação Beta), assim como os bancos são, na essência, um termômetro do “PIB do mundo real”. Quando os preços das criptomoedas sobem, as oportunidades de rendimento aumentam, o volume de stablecoins em circulação cresce, e os emissores adotam estratégias mais agressivas — impulsionando, por sua vez, o crescimento da receita dos protocolos de empréstimo, recompras de tokens e a valorização do token Aave.

Comparação entre bancos e mercados de empréstimo em blockchain

Como mencionado anteriormente, a eficiência de lucro por dólar nos bancos é 10 vezes maior do que na Aave com USDC. Alguns interpretam isso como um sinal negativo para o mercado de empréstimos on-chain, mas, na minha visão, isso é uma consequência estrutural do mercado, por três razões:

2. Os custos de financiamento no setor de criptomoedas são mais altos: o custo de captação dos bancos é baseado na taxa básica do Federal Reserve(, que é inferior à rentabilidade dos títulos do governo), enquanto a taxa de depósito na Aave para USDC geralmente fica um pouco acima da rentabilidade dos títulos do governo;
3. As atividades de risco de bancos tradicionais são mais complexas, devendo receber uma margem maior: grandes bancos gerenciam bilhões de dólares em empréstimos não garantidos a empresas(, como financiamentos para construção de data centers), e essa gestão de risco é muito mais complexa do que a de “gestão de valor de garantia de ETH em staking”, portanto, deveriam obter retornos mais altos;
4. Ambiente regulatório e controle de mercado: o setor bancário é uma indústria oligopolista, com altos custos de mudança de usuário e barreiras de entrada.

Como desvincular os empréstimos do ciclo de criptomoedas

Os setores de criptomoedas bem-sucedidos estão se afastando gradualmente do ciclo de alta e baixa do mercado de criptomoedas. Por exemplo, o volume de contratos futuros de posições abertas continua crescendo mesmo com a volatilidade de preços; a oferta de stablecoins também é assim, com volatilidade muito menor do que outros ativos do mercado de criptomoedas.

Para se aproximar mais do funcionamento do mercado de crédito tradicional, os protocolos de empréstimo estão incorporando gradualmente novos tipos de risco e garantias, como:

• Tokenização de RWA e ações;
• Crédito on-chain de instituições off-chain;
• Garantias de ações ou ativos do mundo real;
• Implementação de scoring de crédito nativo de criptomoedas para estruturar operações de underwriting.

A tokenização de ativos cria condições para que o negócio de empréstimos seja o “desfecho natural” do setor de criptomoedas. Quando o crédito se desvincula do ciclo de preços, suas margens de lucro e avaliações também deixam de estar atreladas ao ciclo. Prevejo que essa mudança começará a se manifestar em 2026.

!Banner oficial do site do Dongqu tg-1116 | Dongqu Trends - a mídia de notícias de blockchain mais influente