Stablecoins continuam a ser emitidas, por que o mercado não sobe?

Artigo por: JW, Techub News

Nos últimos mêses, o mercado de criptomoedas tem sido marcado por uma volatilidade constante. Várias tentativas de atingir os 90.000 pontos foram frustradas, mantendo-se na faixa dos 8 dígitos, como se estivesse a desenhar uma porta de um lado para o outro; e, ao observar a variação do valor de mercado total das criptomoedas, este passou de 4,4 trilhões de dólares em outubro para hoje 3,11 trilhões.

Fonte AB KUAI DONG

No entanto, neste cenário sombrio, as stablecoins parecem não ter sido afetadas pela queda geral, continuando a emitir mais. Segundo dados do Coingecko, o valor de mercado total das stablecoins já ultrapassou os 310 mil milhões de dólares, atingindo 312,3 mil milhões, um nível recorde na história.

Fonte Coingecko

E surge a questão: se o dinheiro está a aumentar, por que o mercado não sobe?

De acordo com as experiências de mercado dos últimos ciclos, a emissão de stablecoins costuma ser interpretada como um sinal de início de uma nova fase de mercado. Mas esta rodada mostra-se claramente diferente. O volume total de stablecoins na blockchain continua a atingir recordes históricos, o TVL do DeFi está a recuperar gradualmente, e os fundos nos protocolos de empréstimo estão a acumular-se, mas o mercado principal permanece imóvel, com sentimento baixo, narrativa fraca, volume de negociações em declínio e a liquidez das altcoins a encolher visivelmente. Para onde foram essas stablecoins em constante emissão?

Stablecoins continuam a crescer, por que o mercado não sobe?

Desde junho de 2020 até hoje, ao longo de cinco anos, o valor de mercado das stablecoins cresceu de 10,99 mil milhões de dólares para 312,3 mil milhões, quase 30 vezes. Em cada ciclo de alta e baixa, a emissão de stablecoins, representada pelo USDT, foi interpretada pelo mercado como um sinal de entrada de fundos adicionais, e o preço do Bitcoin frequentemente apresentava variações de alta subsequentes. Mas recentemente, apesar do valor de mercado das stablecoins atingir novos recordes, os preços do Bitcoin e de outros ativos principais não mostram sinais de fortalecimento sincronizado.

Na verdade, há um grande equívoco aqui, ou seja, confundir experiência com uma relação causal lógica rigorosa. Muitos investidores sempre pensaram que a emissão de stablecoins levaria inevitavelmente à alta do preço do Bitcoin e outros ativos, mas isso é mais uma conclusão baseada na experiência, cuja validade depende de certos pressupostos.

Uma das mudanças mais evidentes vem da rápida maturidade do DeFi. Com o surgimento de empréstimos descentralizados, mineração de liquidez e outros mecanismos, as stablecoins deixaram de ser apenas uma ferramenta para “esperar para comprar tokens”. Participar do DeFi para gerar rendimento, criar estratégias ou estruturar operações muitas vezes requer uma grande quantidade de stablecoins como ativos intermediários. Isso faz do DeFi uma importante e contínua fonte de fluxo para as stablecoins, algo quase inexistente nos primeiros anos do mercado cripto.

Quando o ambiente interno e externo do mercado muda drasticamente, a compreensão dos investidores sobre a emissão de stablecoins também precisa evoluir. Cada vez mais, as stablecoins não foram criadas inicialmente para entrar no mercado secundário, mas para serem consumidas diretamente na blockchain, através de empréstimos, ciclos de empréstimos e arbitragem de prazos.

Empréstimos com fundos acumulados

Com a maturidade do ecossistema DeFi, especialmente com a evolução de protocolos de empréstimo, ativos de rendimento e mercados de taxas de juros, as stablecoins estão a deixar o destino de “esperar serem gastas” para se tornarem ativos que podem ser mantidos a longo prazo e reutilizados continuamente.

Se observarmos dados de protocolos como Aave, Morpho, perceberemos que o núcleo das operações de empréstimo já não é mais uma simples especulação, mas operações de arbitragem altamente estruturadas. Por exemplo, ao fazer staking de USDe, emprestar USDC, e depois trocar o USDC emprestado por USDe para continuar a staking, repetindo o ciclo e alavancando para ampliar o retorno anualizado. Ou então, fazer staking de PT-stablecoins na Pendle, usando juros futuros como âncora para alavancar posições de stablecoins. Todo esse conjunto de operações tem um objetivo muito claro: “receber juros de forma estável e previsível”.

Isso significa que a origem da demanda por stablecoins mudou. Elas não vêm mais principalmente de “quero comprar na baixa, então compro stablecoins”, mas de “preciso de stablecoins como parte de uma cadeia de arbitragem”. Enquanto a oportunidade de arbitragem existir, as stablecoins continuarão a ser emitidas, emprestadas e bloqueadas nos protocolos, ao invés de serem direcionadas ao mercado secundário para impulsionar os preços.

O que estamos vendo atualmente é uma situação bastante “contrária à tendência de mercado”: quanto mais stablecoins há, mais ativo fica o blockchain, mas os preços permanecem estáveis ou até lentos. Não é que o mercado não tenha dinheiro, mas sim que esse dinheiro não entrou na arena de disputa de preços.

Stablecoins no caminho final para a liquidação

Se deixarmos de lado a perspectiva de mercado e reavaliarmos as stablecoins, perceberemos que seu verdadeiro valor não está em impulsionar os preços para cima.

O valor central das stablecoins pode ser resumido em duas palavras: estabilidade e utilidade. Elas não buscam narrativas grandiosas nem promessas de valorização rápida; enquanto puderem existir de forma estável a longo prazo e serem usadas repetidamente em cenários reais, já possuem atributos básicos de infraestrutura financeira.

E o setor de pagamentos e liquidações, que parece tradicional ou até um pouco “antiquado”, é na verdade uma das áreas mais suscetíveis à reestruturação tecnológica dentro do sistema financeiro. Pagamentos não requerem inovações financeiras complexas, apenas mais rapidez, menor custo, maior estabilidade e menos fricção. Se existir uma solução que, sem derrubar o sistema existente, aumente a eficiência das liquidações e reduza os custos gerais, sua adoção será apenas uma questão de tempo.

Na essência, as stablecoins são uma espécie de “dólar na blockchain”. Usuários depositam 1 dólar na emissão, recebem uma moeda equivalente, que pode circular 24/7 em qualquer blockchain global, com liquidação quase instantânea, taxas de poucos dólares centavos, sem depender do horário bancário e sem a noção tradicional de “fundos em trânsito”.

Por isso, as stablecoins tiveram seus primeiros usos quase inteiramente no mundo nativo cripto. Mas a verdadeira mudança aconteceu nos últimos um ou dois anos. Visa, usando a Solana, abriu o USDC para bancos nos EUA; Mastercard, em parceria com Ripple, testou uma solução de liquidação baseada em RLUSD na XRPL. Esses gigantes tradicionais de pagamentos não derrubaram o sistema antigo, mas colocaram a blockchain nos bastidores, integrando-a aos processos de liquidação existentes.

Para o usuário comum, tudo isso passa quase despercebido; mas para bancos e sistemas de liquidação, o ritmo de T+1, T+2 está sendo comprimido por liquidações contínuas 24/7, o tempo de trânsito do dinheiro diminui, a ocupação de liquidez cai, e os custos de fricção do sistema como um todo também reduzem.

As stablecoins não vão destruir o sistema financeiro atual, mas, de uma forma mais silenciosa, irão se integrar nele, remodelando gradualmente o fluxo de fundos. Essa é a verdadeira lógica do caminho final das stablecoins rumo à camada de liquidação.