A MicroStrategy anunciou na quarta-feira um prejuízo líquido de 12,6 mil milhões de dólares no quarto trimestre, um dos maiores prejuízos trimestrais já registados por uma empresa cotada nos Estados Unidos. O preço do Bitcoin caiu abaixo do custo médio de 76.000 dólares, com uma posição de 713.502 BTC que passou de um lucro de 31 mil milhões de dólares para uma perda de 9,2 mil milhões de dólares. As ações da MSTR despencaram 70%, o mNAV caiu abaixo de 1, comprometendo a capacidade de financiamento da empresa.
Prejuízo de 12,6 mil milhões de dólares no quarto trimestre, maior da história
Os resultados do quarto trimestre divulgados pela MicroStrategy (antiga MicroStrategy) surpreenderam o mercado, com uma perda operacional de cerca de 17,4 mil milhões de dólares, quase toda devido às perdas não realizadas nas suas holdings de Bitcoin. O prejuízo líquido atribuível aos acionistas ordinários foi de 12,6 mil milhões de dólares, comparado com cerca de 670 milhões de dólares no mesmo período do ano anterior. Este aumento de prejuízo de 670 milhões para 12,6 mil milhões de dólares, é um crescimento de 18 vezes.
Um investigador da Messari estimou anteriormente que o prejuízo da MicroStrategy no quarto trimestre atingiria cerca de 17,4 mil milhões de dólares, o que corresponde praticamente aos resultados divulgados pela empresa. Este investigador comparou o prejuízo daquele trimestre às perdas registadas por empresas como AIG, Fannie Mae e Freddie Mac durante a crise financeira de 2008. Esta analogia histórica destaca a gravidade da situação da MicroStrategy, embora a natureza seja diferente (a crise financeira é uma crise de solvência, enquanto a da MicroStrategy é uma perda não realizada), mas o impacto é igualmente impressionante.
No momento do anúncio, o Bitcoin estava a experimentar uma das quedas diárias mais severas de sempre. Segundo dados do The Block, o preço do Bitcoin abriu cerca de 73.100 dólares, atingiu um mínimo de 62.400 dólares durante o dia, uma queda de quase 15%. Esta queda diária fez com que a perda patrimonial da MicroStrategy continuasse a aumentar no dia do anúncio, criando um ciclo vicioso de “más notícias que geram ainda mais más notícias”.
O prejuízo de 12,6 mil milhões de dólares da MicroStrategy não resulta de uma venda real de Bitcoin, mas sim de perdas não realizadas, ou seja, a diferença entre o valor contabilístico e o valor de mercado. Segundo as normas contabilísticas americanas, a empresa deve avaliar os ativos digitais ao valor de mercado, e quando este for inferior ao custo de aquisição, deve reconhecer uma imparidade no relatório financeiro. Este método contabilístico faz com que a volatilidade do Bitcoin se traduza diretamente em prejuízos astronómicos no balanço.
O investigador acrescentou que a fraqueza contínua do Bitcoin desde início de fevereiro implica que há ainda cerca de 14 mil milhões de dólares de perdas não realizadas, levando a uma queda total de valor de mercado desde o final do ano de quase 31 mil milhões de dólares. Isto significa que, se o preço do Bitcoin continuar a cair, os resultados do primeiro trimestre da MicroStrategy poderão novamente apresentar prejuízos de centenas de milhões, formando uma sequência de prejuízos trimestrais consecutivos.
Bitcoin quebra a linha de custo médio de 76.000 dólares
(Origem: The Block)
A MicroStrategy continua a ser a empresa com maior quantidade de Bitcoin em posse, com 713.502 BTC no seu balanço até início de fevereiro. A maior parte das suas holdings foi adquirida durante o pico de preços de Bitcoin no final de 2024, quando o preço chegou a ultrapassar os 126.000 dólares. Esta estratégia de compra em alta foi vista pelo mercado como visionária na subida do Bitcoin, mas tornou-se numa fraqueza fatal na descida.
O custo médio de aquisição de cada Bitcoin pela MicroStrategy é de aproximadamente 76.000 dólares, e esta correção de mercado transformou o seu lucro potencial de uma grande quantia para uma perda não realizada superior a 9,2 mil milhões de dólares. Há apenas quatro meses, quando o preço do Bitcoin estava perto do máximo histórico, a empresa tinha uma mais-valia não realizada superior a 310 mil milhões de dólares. A variação de valor de 402 mil milhões de dólares, de lucro de 310 mil milhões a prejuízo de 92 mil milhões, demonstra a extrema volatilidade da estratégia da MicroStrategy.
A linha de custo médio de 76.000 dólares tornou-se agora um ponto de atenção do mercado. Quando o preço do Bitcoin está acima deste nível, a estratégia da MicroStrategy parece bem-sucedida; quando cai abaixo, todas as posições entram em prejuízo. Atualmente, o preço do Bitcoin ronda os 70.000 dólares, o que implica uma perda patrimonial de cerca de 6.000 dólares por BTC, multiplicada pelos 713.502 BTC em posse, totalizando uma perda de aproximadamente 4,28 mil milhões de dólares.
Mais preocupante ainda, a MicroStrategy continuou a comprar em alta até ao final de 2024. Quando o Bitcoin esteve acima de 100.000 dólares, a empresa anunciou várias compras de grande volume, que agora enfrentam perdas patrimoniais ainda maiores. Esta estratégia de “comprar na alta” é vista como uma crença no mercado em alta, mas no mercado em baixa torna-se num peso.
Dados de holdings e perdas da MicroStrategy
Quantidade de Bitcoin: 713.502 BTC
Custo médio de aquisição: cerca de 76.000 dólares
Perda não realizada atual: mais de 9,2 mil milhões de dólares
Lucro não realizado há quatro meses: mais de 310 mil milhões de dólares
Variação do valor patrimonial: 402 mil milhões de dólares
Apesar da forte volatilidade do mercado, o presidente executivo Michael Saylor publicou apenas uma mensagem breve no X: “HODL”, sem fazer comentários adicionais. Este slogan famoso no mundo cripto significa “Hold On for Dear Life” (Segura-te com força), e o silêncio de Saylor contrasta com a sua mensagem, mostrando que mantém uma estratégia de longo prazo, sem alterar a direção por perdas de curto prazo.
Queda de 70% no preço das ações e colapso da capacidade de financiamento
A performance das ações da MicroStrategy (código NASDAQ: MSTR) foi ainda mais dramática. No dia do anúncio, o preço de abertura foi cerca de 120 dólares, fechando perto de 107 dólares, e após o fecho, caiu ainda mais, para cerca de 102 dólares. A ação caiu mais de 70% em relação ao nível de há um ano, eliminando grande parte do prémio atribuído pelos investidores à estratégia de acumulação de Bitcoin da empresa.
No último ano, a queda do Bitcoin eliminou grande parte do prémio que os investidores tinham atribuído à estratégia de acumulação da empresa, levando a uma descida de mais de 70% no valor das ações. Esta queda é muito superior à própria descida do Bitcoin, indicando que o mercado não só penaliza a queda do preço do Bitcoin, como também questiona o modelo de negócio da MicroStrategy.
Um sinal de alerta importante é a forte queda do valor de mercado (mNAV), que compara a avaliação do capital próprio da empresa com o valor dos seus ativos digitais. O mNAV da MicroStrategy está atualmente abaixo de 1, o que significa que a avaliação do mercado do sua ação é inferior ao valor dos ativos que possui. Esta situação de desconto impede a empresa de emitir ações de forma eficiente para captar fundos sem diluir os acionistas existentes.
Este desconto limita a capacidade de financiamento para novas aquisições ou reestruturações de capital a custos baixos. O modelo de negócio da MicroStrategy depende de financiamento contínuo para comprar Bitcoin, e quando o mNAV cai abaixo de 1, a emissão de novas ações dilui significativamente os acionistas. Se as ações forem emitidas abaixo do valor dos ativos, cada nova ronda de financiamento destrói valor para os acionistas, criando um ciclo vicioso que pode forçar a empresa a parar de comprar ou até a vender Bitcoin em situações extremas.
A forte queda do prêmio de ações limita as opções de financiamento e aumenta o risco de diluição acionista. Este ciclo vicioso cria uma espiral descendente: a queda do preço das ações reduz o valor do capital próprio, dificultando a captação de fundos, e aumentando a pressão sobre o balanço. Se o preço do Bitcoin continuar a cair, a MicroStrategy poderá ficar numa situação de “não poder comprar nem vender”.
