腾讯财经《潜望》
Texto｜谢照青
Edição｜刘鹏
O mercado de criptomoedas recuou todos os ganhos obtidos com a ascensão de Trump ao poder, sofrendo uma queda épica, fazendo com que aquela palavra temporariamente esquecida pela ganância — “risco” — volte a encarar todos os investidores com a sua face mais selvagem.
Na última semana, o Bitcoin experimentou a maior queda semanal em três anos. 5 de fevereiro tornou-se um dia inesperado para os investidores do mercado de criptomoedas: o Bitcoin caiu 13% nesse dia, atingindo a maior queda diária desde junho de 2022, e na madrugada de 6 de fevereiro chegou a cair abaixo de 61.000 dólares.
Durante essa forte correção, o veterano do mercado de criptomoedas Yi Lihua, liquidou 40 milhões de Ethereum em uma semana, com uma perda de 7 bilhões de dólares, tornando-se a “baleia” mais brutalmente caçada nesta rodada de queda.
Essa forte correção pegou o mercado de surpresa, incluindo aqueles “determinados a manter” a longo prazo. Ainda pior, muitos investidores de alta ainda não esclareceram as causas exatas do colapso.
Vários investidores no mercado de criptomoedas em Hong Kong ou Singapura disseram à Tencent News《潜望》que, embora não possam identificar uma única causa para essa queda, todos concordam que o gatilho imediato foi o colapso repentino dos preços da prata e do ouro, acelerando a queda de criptomoedas como o Bitcoin.
Em 30 de janeiro, com a nomeação de Kevin Warsh, uma figura “hawkish” dos EUA, para presidente do Federal Reserve, o mercado esperava que o Fed mantivesse altas taxas de juros para conter a inflação, o dólar se fortaleceu, e a prata caiu mais de 30% no mesmo dia. Posteriormente, ativos de risco globais também sofreram pressão e recuaram.
Um empreendedor do setor de criptomoedas em Hong Kong comentou à Tencent News《潜望》que, influenciado pelo mecanismo de halving do Bitcoin a cada quatro anos, a teoria do “ciclo de quatro anos” ainda é válida, mas, ao combinar fatores macroeconômicos externos, a volatilidade do mercado aumentou significativamente. A recompensa de mineração do Bitcoin é reduzida pela metade a cada quatro anos, permanecendo como o núcleo da “teoria do ciclo de quatro anos”.
“Este ciclo de alta do mercado de criptomoedas foi principalmente impulsionado por ‘narrativas’: expectativas de políticas pró-criptomoedas após a ascensão de Trump, expectativas sobre o caminho de política do Federal Reserve, e o modelo de tesouraria corporativa da MicroStrategy (MSTR), todos considerados boas notícias.”
No entanto, vários profissionais do setor, incluindo o empreendedor mencionado acima, acreditam que essas expectativas permanecem na esfera narrativa, sem inovação substancial nos negócios.
Os fiéis do mercado de criptomoedas acreditam firmemente: uma vez que a narrativa seja aceita pelo mercado, o fluxo de fundos tradicionais continuará, impulsionando a demanda e o preço do Bitcoin ainda mais. Mas, atualmente, essas narrativas estão claramente “frustradas”, sem sustentação na realidade. Diferentemente dos fiéis tradicionais, fundos ou instituições geralmente colocam ativos digitais na última posição de suas carteiras. Quando a volatilidade aumenta, esses ativos digitais são os primeiros a serem vendidos.
A perda de 7 bilhões de dólares de Yi Lihua não é apenas uma derrota de um grande jogador, mas também um anúncio de que a “velha narrativa” que sustentava o mercado de criptomoedas está falhando. Por muito tempo, o mercado se entregou à lei do ciclo de “halving de quatro anos”, às ilusões de fundos gerados por ETFs regulamentados, aos dividendos das políticas de Trump e ao jogo de alavancagem de tesourarias ao estilo MicroStrategy. No entanto, essa rodada de mercado em alta é diferente das anteriores, pois carece de inovação real como estrutura, apoiando-se apenas em expectativas macroeconômicas e narrativas emocionais. Quando sinais hawkish do Federal Reserve rompem a bolha, a era de sustentar avaliações elevadas apenas com storytelling chega ao fim. Isso marca uma fase de desilusão brutal no mercado de criptomoedas: uma “fé” sem suporte de aplicações subjacentes, vulnerável na fuga de liquidez, com a antiga lógica de enriquecimento desmoronando, forçando o mercado a buscar por um verdadeiro ponto de âncora de valor no inverno.
Queda da fé: uma lição brutal de 7 bilhões de dólares
Na queda de Bitcoin desta rodada, a lista de “pregadores” do mercado de criptomoedas que sofreram perdas severas inclui, mas não se limita a, Michael Saylor, Tom Lee e o veterano Yi Lihua.
A empresa listada de Michael Saylor, MicroStrategy, possui atualmente 713.502 Bitcoins, sendo a maior detentora de Bitcoin entre as empresas listadas. Tom Lee, considerado o “imperador das previsões” de Wall Street, é atualmente presidente do conselho da empresa listada Bitmine, que detém a maior quantidade de Ethereum. Ambos são investidores de longo prazo em Bitcoin e Ethereum.
Dados públicos mostram que as posições dessas empresas já apresentam perdas significativas: MicroStrategy perdeu cerca de 12,4 bilhões de dólares, enquanto a Bitmine perdeu aproximadamente 6 bilhões de dólares.
Yi Lihua pode ter sido a baleia mais rapidamente atingida nesta rodada de queda. Como um otimista declarado do mercado, os seis endereços de sua fundação permanecem transparentes.
Desde 1º de fevereiro, sob pressão de alavancagem, Yi Lihua e sua equipe foram forçados a vender continuamente Ethereum, testemunhando quase em tempo real seu mergulho na “espiral da morte”.
Yi Lihua talvez tenha considerado continuar apostando. Nos primeiros quatro dias de fevereiro, vendeu cerca de 190 mil Ethereum, e em 5 de fevereiro chegou a pausar as vendas, mantendo ainda 460 mil Ethereum.
Em 4 de fevereiro, Yi Lihua ainda afirmou nas redes sociais que “está otimista com esta rodada de mercado em alta” e que “agora é o melhor momento para comprar spot”. Dados públicos indicam que, para desleveraging, seu preço médio de venda caiu de mais de 2.000 dólares para 1.500 dólares.
Yi Lihua é um participante precoce do mercado de criptomoedas, que conseguiu escapar do topo antes do “evento 10·11” de 2025, supostamente realizando mais de 300 milhões de dólares em lucros. Em 11 de outubro de 2025, o preço do Bitcoin despencou de um pico de 120 mil dólares em 24 horas, com perdas totais na rede estimadas em mais de 19 bilhões de dólares.
Em apenas três dias, Yi Lihua já não mantinha sua posição, acelerando a venda de Ethereum de seu fundo Trend Research.
Dados da Arkham indicam que, em 6 de fevereiro, Yi Lihua provavelmente decidiu abandonar a resistência, vendendo de uma só vez os restantes 440 mil Ethereum, incluindo uma venda de quase 60 mil Ethereum entre 21h e 24h dessa noite.
Yi Lihua provavelmente já tinha planejado liquidar suas posições na manhã de 6 de fevereiro. A Tencent News《潜望》soube que, na tarde de 6 de fevereiro, Yi Lihua apareceu na Causeway Bay, Hong Kong, permanecendo até por volta das 22h, sem demonstrar sinais de anormalidade. Entretanto, sua equipe estava acelerando a liquidação de posições.
Até 7 de fevereiro, o fundo de Yi Lihua possuía apenas 20 mil Ethereum, com perdas acumuladas superiores a 7 bilhões de dólares.
Alguns investidores iniciais do mercado de criptomoedas disseram à Tencent News《潜望》: “Vender 630 mil Ethereum significa que, desta vez, Yi Lihua se rendeu de vez.”
O processo foi extremamente rápido, “perdendo quase 8 bilhões de dólares em 6 dias”. A plataforma de dados de criptomoedas Arkham mostra que, desde que começou a montar posições em novembro de 2025, até 25 de janeiro de 2026, o pico de posições de Yi Lihua foi de 651 mil Ethereum; após 1º de fevereiro, as vendas levaram apenas 6 dias para liquidar tudo.
“Alguém como ele, um crente firme, já passou por várias fases de alta e baixa no mercado de criptomoedas. Depois de decidir liquidar, o que resta é esperar a próxima oportunidade de recuperação”, afirmou um participante antigo do mercado à Tencent News《潜望》.
Yi Lihua pode já ser a figura mais conhecida entre os veteranos chineses do mercado de criptomoedas nesta rodada de queda. A Arkham mostra que suas perdas acumuladas atingiram 779 milhões de dólares, com um pico de prejuízo de até 848 milhões de dólares.
Reação do capital: a dura saída dos fundos tradicionais
“Na atual rodada de queda, também foram duramente atingidos alguns investidores tradicionais que entraram no mercado de criptomoedas nos últimos dois anos”, disse Albert Luxon, gestor de um fundo macro de Cingapura, à Tencent News《潜望》. Esses fundos tradicionais, em sua maioria, entraram por meio de ETFs.
Em janeiro de 2024, os EUA aprovaram o ETF de Bitcoin, e o preço do Bitcoin continuou a subir, atraindo grande fluxo de fundos tradicionais. Dados públicos indicam que, em outubro de 2025, o tamanho do ETF de Bitcoin nos EUA atingiu um pico histórico, com 12 ETFs gerindo aproximadamente 168 bilhões de dólares. Na mesma época, o preço do Bitcoin atingiu uma máxima histórica, ultrapassando 120 mil dólares.
“Quando o mercado apresenta volatilidade, esses fundos tradicionais tendem a reduzir suas posições em ativos de maior volatilidade, como o Bitcoin”, afirmou Luxon à Tencent News《潜望》.
Os dados confirmam isso. Em 29 de janeiro, quando o mercado, incluindo as ações americanas, sofreu grande volatilidade, o fluxo de saída dos ETFs de Bitcoin aumentou significativamente. Dados públicos mostram que, em 29 e 30 de janeiro, durante a forte oscilação nos mercados de commodities e ações, os 12 ETFs de Bitcoin tiveram saídas líquidas de 817 milhões e 509 milhões de dólares, respectivamente. Nos dias 4 e 5 de fevereiro, quando o preço do Bitcoin despencou, as saídas líquidas foram de 544 milhões e 434 milhões de dólares.
A Tencent News《潜望》soube de alguns gerentes de private banking que, na semana passada, muitos clientes de alto patrimônio liquidaram suas posições em ativos digitais.
Desilusão narrativa: uma nova rodada de inverno cripto após a falsa prosperidade
A maioria não nega que o novo inverno do mercado de criptomoedas já chegou: de um pico de mais de 120 mil dólares em outubro de 2025, o Bitcoin caiu para cerca de 68 mil dólares, quase cortando pela metade.
Diante da queda, os investidores estão em pânico. As explicações para essa forte queda variam: alguns dizem que investidores iniciais realizaram lucros em grande escala após uma rodada de alta; outros acreditam que, após a entrada do Bitcoin no mercado regulamentado, produtos como ETFs diluíram sua escassez; há ainda quem atribua a tudo a uma “falta de liquidez” — quase sempre o fator “milagroso” em todas as quedas financeiras.
Allen Ding, diretor do Instituto de Pesquisa New Fire Technology, afirmou que essas explicações têm algum fundamento, mas o verdadeiro fator de impulso pode não ser uma única causa. Ele acredita que pode haver uma divisão na própria percepção de consenso. Para ele, alguns crentes firmes consideram que o Bitcoin já está parcialmente integrado ao sistema financeiro mainstream, tendo atingido uma espécie de “marco”, como se fosse uma “formatura de fé”.
O analista e investidor Anthony Pompliano, ao comentar na sexta-feira sobre as causas da recente queda do Bitcoin, afirmou que a quebra da marca de 10 mil dólares já é um marco importante.
Vários profissionais do setor, incluindo Allen Ding e Albert Luxon, consideram que “realizar lucros” é uma das principais razões para essa queda.
Eles acreditam que muitos investidores iniciais, ansiosos por garantir lucros, impulsionaram a alta do Bitcoin, Ethereum e outros ativos, alimentada pelo entusiasmo gerado pela eleição de Trump e sua promessa de transformar os EUA na “capital global das criptomoedas”.
Os lucros desses investidores mais cedo na fase inicial foram impressionantes. Por exemplo, desde a decisão de Trump de concorrer até o início de outubro de 2025, o preço do Bitcoin dobrou.
Quedas ou altas abruptas no mercado de criptomoedas não são incomuns. Profissionais experientes afirmam à Tencent News《潜望》que essa rodada de alta e baixa é diferente das anteriores: desde 2024, o mercado em alta está mais relacionado a “narrativas” do que a inovação real do setor.
O empreendedor em Hong Kong comentou que, na fase de ciclos de alta e baixa de quatro anos do mercado de criptomoedas, as primeiras inovações surgiram em 2013 com a criação das exchanges, em 2017 com os contratos inteligentes, e em 2022 com o surgimento de produtos DeFi (finanças descentralizadas): essas inovações sustentaram as últimas rodadas de alta.
Porém, a alta de 2024 não tem relação com inovação, sendo baseada principalmente em “narrativas”.
Ele exemplificou que, desde a “narrativa Trump” até o modelo de tesouraria da MSTR, nada mudou na essência. Trump realmente anunciou políticas importantes após assumir o cargo, mas o mercado ignorou o fato de que a família Trump utilizou criptomoedas de forma predatória para “extrair dinheiro” do mercado. O modelo de tesouraria criado por Michael Saylor (o modelo MSTR), que compra Bitcoin por meio de uma empresa listada, fez a MicroStrategy possuir mais de 710 mil Bitcoins. Isso elevou o preço das ações e do próprio Bitcoin, com a empresa atingindo um valor de mercado de mais de 120 bilhões de dólares, mas esse modelo não é sustentável — a empresa teve uma perda de mais de 12 bilhões de dólares no último trimestre.
A Tencent News《潜望》soube que, em agosto de 2025, os principais bilionários chineses do mercado de criptomoedas, Zhao Changpeng e Li Lin, tentaram adotar esse modelo, mas abandonaram em outubro de 2025.
“Sem inovação, apenas com narrativas, é difícil sustentar um mercado em alta contínua. Mas eles também não podem prever quanto tempo durará um mercado em baixa sem novas narrativas para continuar.”
Alguns otimistas acreditam que este inverno pode terminar mais rápido do que os anteriores. Além de Yi Lihua, não há atualmente grandes bilionários ou empresas de destaque em crise ou falência, nem instituições sendo acusadas de irregularidades — situações que, no passado, já causaram crises de confiança entre investidores.
O maior otimista do Bitcoin, Michael Saylor, afirmou em 6 de fevereiro que a única maneira de lidar com a baixa atual é manter a posse — ignorando a volatilidade do mercado — e olhar para um ciclo completo de 4 anos.
Em 7 de fevereiro, o preço do Bitcoin subiu ligeiramente para 68.000 dólares, ainda em níveis baixos nos últimos dois anos. Este inverno não terminará em breve, e o Bitcoin ainda tem um longo caminho até atingir novamente a marca de 100 mil dólares.
Porém, alguns fundos que compraram na baixa já começaram a agir. A Tencent News《潜望》soube que um fundo em Hong Kong iniciou compras em 6 de fevereiro, embora o tamanho exato ainda seja desconhecido. Além disso, a nova Fire Technology, que oferece serviços de private banking em ativos digitais em Hong Kong, também recebeu várias consultas de compra nos últimos dois dias.
