FMI: a tokenização das finanças irá reestruturar os mercados globais, substituindo os intermediários e causando riscos sistémicos

O Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou, a 1 de abril, um relatório que classifica as finanças tokenizadas como uma transformação estrutural do sistema financeiro global, e não como uma melhoria incremental a nível tecnológico. O relatório indica que a tokenização, ao substituir bancos, câmaras de compensação e outras instituições intermediárias tradicionais por contratos inteligentes e por um livro-razão partilhado, reorganiza, de forma fundamental, a arquitetura do funcionamento do mercado. No início de abril, o volume de ativos do mundo real tokenizados (RWA) ascende aproximadamente a 27,5 mil milhões de dólares.

Dimensão do mercado e composição de ativos dos RWA tokenizados

A estrutura de ativos dos RWA tokenizados atuais reflete diretamente os motores de adoção pelo mercado. Os Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados excedem 12 mil milhões de dólares, representando a maior parcela; em seguida surgem bens e instrumentos de crédito; a quota de ações tokenizadas e de ativos de capital de risco continua, neste momento, relativamente baixa.

O FMI aponta que esta estrutura demonstra que, neste momento, a tokenização é impulsionada principalmente pela procura de investidores institucionais por produtos geradores de rendimento e de rendimento fixo, e não por ativos do tipo ações centrados em investidores de retalho. Isto está alinhado com a tendência em que os mercados financeiros tradicionais estão, progressivamente, a transferir instrumentos de rendimento fixo para sistemas de liquidação baseados em blockchain.

O FMI alerta para três riscos estruturais

O relatório do FMI salienta de forma clara que as vantagens de eficiência trazidas pelas finanças tokenizadas e os novos riscos que introduz têm, em regra, origem nas mesmas características subjacentes:

Amplificação de crises de liquidez: a liquidação quase em tempo real e o trading 24/7 eliminam a almofada de latência das liquidações tradicionais; sob pressão do mercado, a margem de garantia automaticamente reforçada e a liquidação imediata podem rapidamente fazer a pressão repercutir-se em todos os participantes, agravando a velocidade e a amplitude do colapso de liquidez

Infecção em cadeia de falhas de código: um erro em contratos inteligentes ou na infraestrutura subjacente pode afetar, simultaneamente, múltiplos protocolos e participantes sem intervenção humana, enquanto os mecanismos de isolamento das finanças tradicionais são mais difíceis de replicar num ambiente tokenizado

Efeitos pró-cíclicos do fluxo de capital programável: os fluxos de capital programáveis podem reforçar comportamentos pró-cíclicos durante a volatilidade do mercado; em quedas, aceleram a venda, e quando a liquidez se aperta, recolhem automaticamente crédito, sem o espaço de mitigação por intervenção humana que existe em sistemas tradicionais

Desafios estruturais da fragmentação e dos quadros de supervisão

O relatório do FMI aponta ainda para as fragilidades mais profundas das finanças tokenizadas: plataformas tokenizadas diferentes atuam por conta própria, formando ecossistemas fragmentados e não interoperáveis, o que pode levar a uma fragmentação estrutural do sistema financeiro global.

No que diz respeito à concorrência na camada de liquidação, a disputa entre stablecoins, depósitos bancários tokenizados e moeda digital do banco central (CBDC) torna a coordenação de supervisão transfronteiriça ainda mais complexa. O FMI salienta que o atual quadro internacional de supervisão financeira pode ser difícil de aplicar diretamente a cenários de finanças tokenizadas, pelo que os responsáveis pela definição de políticas poderão precisar de reavaliar o quadro vigente de estabilidade financeira antes de a adoção da tokenização continuar a aumentar.

Nas conclusões, o relatório enfatiza que o impacto de longo prazo da tokenização depende da evolução simultânea da tecnologia e da supervisão — se a velocidade da inovação continuar a ultrapassar a capacidade de supervisão, os riscos sistémicos acumular-se-ão até a um ponto crítico em que seja difícil de controlar de forma eficaz.

Perguntas frequentes

Como é que o FMI define finanças tokenizadas?

O FMI define as finanças tokenizadas como uma transformação estrutural: através de contratos inteligentes e de um livro-razão partilhado em blockchain, os instrumentos financeiros tradicionais são colocados on-chain sob a forma de tokens digitais, substituindo bancos e câmaras de compensação e outras instituições intermediárias tradicionais que executam funções de negociação, liquidação e garantia, alterando, de forma fundamental, a forma como a confiança no sistema financeiro é construída.

Por que é que o FMI alerta para a existência de risco sistémico na tokenização?

As características centrais das finanças tokenizadas — velocidade, automatização e programabilidade — ao mesmo tempo que aumentam a eficiência, eliminam os mecanismos de amortecimento dos sistemas tradicionais. A liquidação imediata e o reforço automático de margem de garantia podem, durante períodos de pressão no mercado, amplificar rapidamente a crise de liquidez; falhas em contratos inteligentes também podem alastrar-se rapidamente para vários protocolos sem intervenção humana.

Quais são as principais componentes dos RWA tokenizados atuais?

No início de abril, o volume total de RWA tokenizados é de cerca de 27,5 mil milhões de dólares, dos quais os Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados ultrapassam 12 mil milhões de dólares, representando a maior parcela; em seguida surgem bens e instrumentos de crédito. A quota de ações tokenizadas e de ativos de capital de risco continua, neste momento, relativamente baixa, o que indica que, nesta fase, o mercado é impulsionado sobretudo pela procura de rendimento fixo por parte de investidores institucionais.