As DEXs são frequentemente enquadradas como negócios ineficientes porque a receita do protocolo parece baixa em relação às taxas brutas. Essa visão está incorreta.

Nos últimos 30 dias, as DEXs geraram $220,7M em taxas, mas apenas $85,5M em receita do protocolo.

A primeira vista, essa conversão de 39% de taxas em receita parece fraca em comparação com os perpétuos. Na realidade, ela reflete um design econômico intencional, não vazamentos.

Os dólares que faltaram não desapareceram. Foram pagos aos fornecedores de liquidez.

As DEXs são construídas como mercados de duas faces, não como bolsas verticalmente integradas. A liquidez é externalizada. O capital vem dos LPs, e estes devem ser compensados pelo risco de inventário, perda impermanente e custo de oportunidade. A divisão das taxas é o incentivo que mantém a liquidez profunda e as margens estreitas.

Por isso, as DEXs comportam-se mais como vias de pedágio do que como empresas operacionais. Cada troca, arbitragem, reequilíbrio e ponte paga uma taxa, mas o protocolo apenas retém uma parte por manter a camada de roteamento. O restante é o custo de atrair e reter liquidez.

Compare isso com outros setores do DeFi:

- Perps internalizam a execução e ficam com quase todas as taxas.
- Empréstimos repassam a maior parte das taxas aos depositantes como rendimento.
- As DEXs repassam a maior parte das taxas aos LPs para comprar liquidez.

Cada modelo otimiza uma restrição diferente.

As DEXs otimizam para estabilidade de volume e composabilidade, não para a margem máxima do protocolo. Essa troca é deliberada. Se o protocolo tentasse captar mais taxas, a liquidez diminuiria, os spreads se ampliariam e os volumes cairiam. A receita não aumentaria; o mercado se moveria para outro lugar.

Portanto, a lacuna de receita não é ineficiência.
É o preço da liquidez.

Quando você vê as DEXs dessa forma, a questão correta não é “Por que eles não ganham mais?” mas “Quanto volume eles podem sustentar em escala mantendo os LPs solventes?”

Essa é a verdadeira atividade que as DEXs estão realizando.