A palavra-chave do mercado global é apenas uma: silêncio (não entusiasmo, não pânico, não barato). Os preços estão à espera de uma “nova entrada de consenso”. Primeiro, de agora até segunda-feira, o mercado continuará a ser uma tendência de “alta padrão”, cuja verdadeira intenção pode só se revelar por volta de 5 de janeiro. Segundo, o mercado já está a escrever o roteiro para a Federal Reserve: os responsáveis pelo Fed acreditam que no próximo ano podem haver 1 ou 2 cortes de juros, a mensagem subjacente do mercado é “não importa o que digam, vou assumir 2 cortes”, o que faz com que os ativos de risco fiquem confortavelmente na “zona de conforto”. Terceiro, a volatilidade já foi comprimida a níveis extremamente baixos; ver volatilidade é como ouvir um “estalo”, o mundo inteiro ficou quieto, tão quieto que se consegue ouvir o coração a bater nervosamente. A volatilidade do mercado de ações (VIX) aproxima-se do ponto mais baixo desde o início de dezembro do ano passado, mas isso não significa que o mercado esteja tranquilo, apenas que o sentimento foi achatado. O que é realmente contra a intuição é a “perda de voz” na volatilidade dos títulos. Se dizer que o VIX baixo é apenas uma “questão de sentimento”, então a baixa volatilidade dos títulos (de volta ao nível de janeiro de 2020) é uma “questão de lógica”. O mercado de taxas de juros está a assumir que o caminho futuro será suave, controlável e sem acidentes de política. Mas a experiência histórica mostra que o caminho das taxas de juros nunca é suave; os verdadeiros choques geralmente vêm do mercado de títulos, não do mercado de ações. Historicamente, esse tipo de combinação geralmente não termina “de forma suave”, e alguns momentos muito desconfortáveis vêm à mente: · 2017: VIX em níveis baixos por muito tempo, levando ao evento de volatilidade de fevereiro de 2018; · Final de 2019: volatilidade dos títulos extremamente baixa, levando ao colapso de liquidez no início de 2020; · Verão de 2023: a volatilidade das taxas de juros desapareceu temporariamente, levando ao descontrole dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA no outono. A volatilidade não volta lentamente, ela “aparece de repente”. Quando o mercado de títulos se move, o mercado de ações não tem tempo de reagir, e as duas primeiras semanas de 2026 serão momentos importantes. As pessoas estão sempre à espera de um “grande evento”, mas o que nos preocupa mais é: um dado econômico fora de tempo, uma emissão de títulos do governo mal-sucedida, uma fala inadequada do Federal Reserve. Estes não são cisnes negros, mas, numa estrutura de baixa volatilidade, eles serão tratados como cisnes negros. Este não é um momento para prever direções, mas sim um momento para respeitar a volatilidade.