Divisão do mercado de criptomoedas em 2025: por que o setor mais lucrativo é também o mais decepcionante?

Introdução｜A verdade do mercado revelada por um relatório de dez mil palavras

Até o final de 2025, o relatório anual da Messari, 《The Crypto Theses 2026》, vai além de uma simples análise de mercado. Esta análise aprofundada, com dez mil palavras e uma duração de leitura de 401 minutos, aponta para um fenômeno que parece contraditório, mas que realmente existe:

No contexto de processos de institucionalização contínuos, infraestrutura em constante aprimoramento e volumes de capital atingindo recordes históricos, o sentimento do mercado caiu a níveis históricos.

Se medirmos pelo Crypto Fear & Greed Index, em novembro de 2025, atingiu o nível de 10, na zona de “medo extremo”. Mas desta vez, o mercado não apresentou as características típicas de uma crise — sem falências de exchanges, sem colapsos sistêmicos de crédito, sem falência de narrativas centrais. Então, onde está o verdadeiro problema?

A indústria mais lucrativa está sendo “substituída”

Um contraste impactante no início do relatório da Messari:

Se você participa de alocação de ativos cripto em um escritório em Wall Street, 2025 foi o melhor ano dos últimos tempos.
Se você fica acordado até tarde no Telegram, Discord, procurando Alpha, talvez seja o ano mais doloroso.

O mesmo mercado, mas duas experiências de mundos paralelos. Isso não é apenas uma troca de mercado de alta para baixa, mas uma mudança geracional na participação na indústria mais lucrativa.

A razão central é: o mecanismo de recompensa do mercado mudou, mas a maioria dos participantes ainda usa métodos antigos de participação.

Em vários ciclos anteriores, a hipótese implícita no mercado cripto era: quanto mais diligente, mais cedo e mais agressivo você for, maior será o retorno excessivo. Mas em 2025, essa hipótese foi quebrada sistematicamente pela primeira vez:

• A maioria dos ativos não mais obtém prêmio por “contar histórias”
• Alta volatilidade não se traduz automaticamente em altos retornos
• O crescimento do ecossistema L1 não consegue impulsionar diretamente a valorização dos tokens

O resultado é que muitos participantes criaram uma ilusão: Se eu não estou ganhando dinheiro, o setor deve estar com problemas.

Na realidade, o oposto está acontecendo — o setor está se tornando mais parecido com um sistema financeiro maduro, e não uma máquina que gera dividendos especulativos continuamente.

Contexto macro: por que agora?

Para entender as mudanças de mercado em 2025, é preciso começar por um contexto maior — a crise da dívida soberana global.

A Messari destaca uma tabela extremamente importante. Nos últimos 50 anos, a proporção da dívida governamental em relação ao PIB dos principais países desenvolvidos mostra uma tendência quase irreversível de aumento:

• Japão: 236,7%
• EUA: 120,8%
• França: 113,1%
• Reino Unido: 101,3%
• China: 88,3%
• Índia: 81,3%
• Alemanha: 63,9%

Isso não é uma falha de gestão de um país específico, mas um resultado comum a diferentes sistemas, estruturas políticas e fases de desenvolvimento.

Quando o crescimento da dívida supera o crescimento econômico, o sistema só consegue se manter de três formas: inflação, taxas de juros reais persistentemente baixas ou repressão financeira. E, independentemente do caminho, o custo recai principalmente sobre os poupadores.

Essa é a essência da frase mais ponderada, mas de maior peso no relatório da Messari: “When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers.”

Em 2025, cada vez mais pessoas perceberam isso claramente pela primeira vez. Elas descobriram que:

• Trabalhar duro ≠ preservar riqueza
• O ato de poupar está continuamente encolhendo
• A alocação de ativos tornou-se significativamente mais difícil

O colapso do sentimento de mercado não vem do setor cripto em si, mas da dúvida na confiança em todo o sistema financeiro. O mercado cripto foi apenas o primeiro a sentir esse impacto.

O dinheiro cripto mal interpretado: ele não promete altos retornos

Este é um ponto que a Messari reforça repetidamente, mas que é facilmente mal interpretado. O valor central das criptomoedas não é “prometer retornos mais altos”, mas sim:

• Regras previsíveis, não sujeitas a mudanças arbitrárias por uma única entidade
• Ativos que podem ser autogeridos
• Valor que pode ser transferido internacionalmente sem permissão

Em resumo, o que elas oferecem não é uma “ferramenta de ganhar dinheiro”, mas sim: em um mundo de alta dívida e baixa certeza, devolver ao indivíduo o controle sobre sua moeda.

Isso explica por que um sentimento extremamente pessimista, na verdade, indica que cada vez mais pessoas estão percebendo os problemas reais do sistema antigo.

BTC venceu: não porque ganhou, mas porque foi escolhido

Após confirmar a mudança estrutural do mercado, surge uma questão: por que apenas o BTC é considerado “a verdadeira moeda”?

A resposta da Messari é extremamente clara: o BTC já não compete com outros ativos cripto na mesma dimensão.

Dinheiro não é uma questão técnica, mas de consenso

Essa é a primeira chave para entender a vitória do BTC. “Money is a social consensus, not a technical optimization problem.” — o dinheiro não é “quem é mais rápido”, “quem é mais barato” ou “quem tem mais funcionalidades”, mas sim quem é reconhecido, de forma longa e estável, como reserva de valor.

Dados falam por si: fluxo de capital em três anos

De 1º de dezembro de 2022 a novembro de 2025:

• BTC subiu 429%
• A capitalização de mercado passou de $318 bilhões para $1,81 trilhão
• A classificação global de ativos entrou no top dez

Mas o mais importante é o desempenho relativo: o participação do BTC no mercado (BTC.D) subiu de 36,6% para 57,3%. Em um ciclo onde teoricamente as altcoins deveriam disparar, o fluxo de capital voltou a se concentrar no BTC. Isso não é uma coincidência de mercado, mas uma reclassificação de ativos pelo mercado.

Segundo os dados mais recentes, o preço atual do BTC é de $92,16 mil (em 12 de janeiro de 2026), com uma fatia de mercado de 55,98%, um aumento significativo em relação ao ano anterior.

Consenso institucional: ETF, DAT e reservas

A avaliação da Messari sobre ETFs parece ponderada, mas com uma conclusão de peso. O ETF de Bitcoin não é apenas uma “compra adicional”, mas uma mudança real em quem compra, por quê compra e por quanto tempo pode manter.

• ETFs transformam o BTC em um ativo regulamentado
• DAT (depósito de ativos digitais) integra o BTC ao balanço patrimonial de empresas
• Reservas nacionais elevam o BTC ao nível de “ativo estratégico”

Quando o BTC é detido por esses papéis institucionais, ele deixa de ser um “ativo de risco altamente volátil que pode ser descartado a qualquer momento” e passa a ser um ativo monetário que deve ser mantido a longo prazo, sem cometer erros facilmente.

Quando o dinheiro é tratado assim, é difícil voltar atrás.

A “abobrinha” do BTC é, na verdade, sua força

Este talvez seja o ponto mais contraintuitivo:

• Sem histórias de aplicação
• Sem ciclos narrativos
• Sem explosões ecológicas
• Nem mesmo “coisas novas”

Mas justamente por isso, ele atende perfeitamente a todas as características de uma “moeda”:

• Não depende de promessas futuras
• Não precisa de narrativa de crescimento
• Não necessita de equipes entregando continuamente

Ele só precisa não errar. Em um mundo de alta dívida e baixa certeza, “não errar” é, por si só, um ativo escasso.

Os dilemas do Layer 1: posicionamento, não competição

Após estabelecer a posição do BTC como moeda, surge uma questão inevitável: o que sobra do Layer 1?

A dura realidade revelada pela distribuição de valor de mercado

Até o final de 2025, o valor total do mercado cripto é de aproximadamente $3,26 trilhões:

• BTC: $1,80T
• Outros L1: cerca de $0,83T
• Demais ativos: menos de $0,63T

Cerca de 81% do valor de mercado cripto é avaliado como “dinheiro” ou “potencialmente dinheiro”.

Isso significa que a avaliação do L1 não é mais baseada na lógica de plataformas de aplicação, mas na lógica de “ele pode se tornar dinheiro”.

A divergência entre dados e avaliação

Excluindo casos de receita excepcionalmente alta, como TRON e Hyperliquid, os dados são bastante cruéis:

A receita total do L1 continua caindo, mas o múltiplo de avaliação aumenta continuamente:

• 2021: P/S de 40x, receita anual de $12,3 bilhões
• 2022: P/S de 212x, receita de $4,9 bilhões
• 2023: P/S de 137x, receita de $2,7 bilhões
• 2024: P/S de 205x, receita de $3,6 bilhões
• 2025: P/S de 536x, receita anualizada de $1,7 bilhões

É uma disparidade que não se explica por “crescimento futuro” de forma razoável.

A lição da Solana: explosão ecológica não é retorno dobrado

A SOL foi uma das poucas L1 que superou o BTC em 2025. Mas a Messari aponta um fato devastador:

• Os dados do ecossistema da SOL cresceram 20-30 vezes
• O preço da SOL avançou apenas 87% além do BTC

Atualmente, o preço da SOL é de $143,01 (em 12 de janeiro de 2026), com uma alta de +5,04% nas últimas 24 horas. Mesmo assim, seu desempenho relativo ainda está muito abaixo do crescimento dos dados do ecossistema.

Para obter ganhos acima do BTC de forma significativa, uma L1 precisa de uma explosão ecológica de escala de quantidade. Não é uma questão de “não ter se esforçado o suficiente”, mas de que a função de retorno já foi reescrita.

Os dilemas do Layer 1

Antes do BTC consolidar sua posição como moeda, o L1 podia contar a história de “tornar-se dinheiro no futuro”, e o mercado estava disposto a pagar por essa possibilidade antecipadamente.

Agora que o BTC está consolidado, o mercado não quer mais pagar o mesmo prêmio por “o segundo dinheiro”. Assim, o L1 enfrenta uma questão mais difícil: se não é dinheiro, então o que é?

Perder a narrativa de “moeda” significa que todas as avaliações precisam se ajustar às novas realidades.

Conclusão: o diálogo entre sentimento e estrutura

O sentimento de mercado em 2025 não vem de uma falha sistêmica, mas de um desalinhamento na identidade dos participantes e no mecanismo de recompensa do mercado.

Esta é uma reflexão consciente, não uma crise. O mercado está dizendo a todos:

• O colapso emocional não é sinônimo de fracasso do setor
• A dor crescente não significa perda de valor
• Participar de formas antigas não é garantia de sucesso eterno

As indústrias mais lucrativas estão passando por uma profunda reestruturação. Aqueles que conseguirem identificar essa mudança, ajustar suas participações e estratégias a tempo, terão vantagem no próximo ciclo. E quem ainda interpreta o novo mercado com lógica antiga, só vai se sentir cada vez mais confuso.

O relatório da Messari, na essência, responde a uma questão final: em uma era em que o sistema monetário está cada vez mais falho, o que realmente merece ser considerado “dinheiro”? E os dados, fluxos de capital e mudanças na participação de mercado oferecem a resposta.