Gigantes do retail de Dai: como o capital institucional moldará o próximo mercado em alta do Bitcoin

O Bitcoin registou uma contração significativa de 126.000 dólares para os níveis atuais de 90,81K dólares, com uma queda de 28,57%. O pânico invadiu os mercados, as reservas de liquidez reduziram-se drasticamente e a pressão do deleveraging continua a exercer efeitos destabilizadores. Os dados da Coinglass confirmam que o último trimestre foi marcado por uma onda de liquidações forçadas, com uma redução tangível da liquidez global total. No entanto, por trás deste quadro pessimista emergem sinais estruturais encorajadores: a SEC dos EUA prepara-se para lançar o quadro regulatório da “Innovation Exemption”, a Federal Reserve acelera rumo a ciclos de redução de taxas cada vez mais sustentados, e as infraestruturas de acesso institucional global estão a atingir maturidade operacional. Esta contradição é o núcleo do mercado atual: a curto prazo parece dominado pelo pessimismo, enquanto as perspetivas de longo prazo iluminam-se com oportunidades. A verdadeira questão estratégica permanece: de que fontes de capital surgirá a próxima expansão de alta?

As limitações estruturais do capital retail e o declínio do modelo DAT

A era do domínio do capital retail no ciclo especulativo está a chegar ao fim. Um mito que se está a desmoronar é representado pelas Digital Asset Treasury companies (DAT). Estas entidades cotadas adquirem criptomoedas através da emissão de ações e instrumentos de dívida, gerando lucros através de estratégias ativas de gestão patrimonial como staking e lending.

O mecanismo central deste modelo é o “flywheel do capital”: enquanto o preço das ações da empresa permanecer acima do Net Asset Value (NAV) das criptomoedas detidas, pode emitir equity a avaliações elevadas e comprar crypto a preços inferiores, ampliando assim o capital gerido. Este sistema, porém, depende inteiramente de uma condição: o prémio das ações em relação ao NAV deve persistir. Quando o mercado pivota para uma aversão ao risco — especialmente durante fortes correções do Bitcoin — este prémio de beta elevado comprime-se rapidamente, por vezes transformando-se em desconto. Uma vez desaparecido o prémio, a emissão de novas ações dilui o valor para os acionistas e a capacidade de financiamento esgota-se irrevogavelmente.

A questão da escala é ainda mais crítica. Embora mais de 200 empresas tenham adotado estratégias DAT em setembro de 2025, detendo globalmente mais de 115+ mil milhões de dólares em ativos digitais, este valor representa menos de 5% de todo o mercado cripto. Isto significa que o poder de compra agregado das DAT permanece insuficiente para sustentar um ciclo de alta em larga escala. Ainda mais preocupante é o risco inverso: quando o mercado enfrenta pressões, as DAT podem ser forçadas a liquidar posições para manter a continuidade operacional, amplificando as pressões de venda num mercado já vulnerável.

O mercado tem, portanto, uma necessidade urgente de identificar fontes de capital estruturalmente mais robustas e de maior dimensão.

As três pipelines de capital: institucionais, RWA e infraestruturas

Primeiro canal: a entrada exploratória de capitais institucionais

Os ETFs spot de Bitcoin e Ethereum representam já o veículo preferencial para os gestores de ativos globais alocarem capital no setor cripto. Após a aprovação do ETF spot de Bitcoin nos EUA em janeiro de 2024, Hong Kong seguiu rapidamente com aprovações de Bitcoin e Ethereum. Esta convergência regulatória global transforma os ETFs num canal padronizado para implementações rápidas e eficientes de capital internacional.

Contudo, os ETFs são apenas o ponto de partida. Ainda mais determinante é a maturação das infraestruturas de custódia e liquidação. O foco dos investidores institucionais mudou da questão “podemos investir?” para a questão pragmática: “como investir com segurança e eficiência?”. Custodiantes globais como a BNY Mellon já oferecem serviços de depósito para ativos digitais. Plataformas como a Anchorage Digital integram middleware de liquidação de grau, permitindo aos gestores patrimoniais alocar capital sem pré-financiamento, multiplicando significativamente a eficiência do capital utilizado.

O segmento mais promissor refere-se aos fundos de pensões e fundos soberanos. O bilionário Bill Miller declarou publicamente que, nos próximos três a cinco anos, os consultores financeiros começarão a recomendar alocações de 1-3% em Bitcoin nos portfólios institucionais. Embora aparentemente modesto, para os trilhões de dólares em ativos sob gestão global, mesmo apenas 1-3% representam movimentações mensuráveis na ordem de centenas de bilhões de dólares em entrada. O estado de Indiana já avançou propostas para permitir que fundos de pensões invistam em ETFs cripto. Investidores soberanos dos Emirados Árabes Unidos colaboraram com gestores especializados para lançar hedge funds com objetivo de captação de 100 milhões de dólares e rendimentos alvo anuais de 12-15%.

Estes fluxos institucionais apresentam características estruturalmente diferentes dos ciclos DAT: são previsíveis, consolidados ao longo do tempo, e geram liquidez sustentada, não especulativa.

Segundo canal: os RWA como ponte para trilhões de dólares

A tokenização de ativos reais (RWA - Real World Assets) pode representar o catalisador mais potente da próxima vaga de liquidez. Os RWA convertem ativos tradicionais — obrigações, imóveis, obras de arte — em tokens digitais na blockchain. Até setembro de 2025, a capitalização global agregada de RWA tokenizados atingia cerca de 30,91 mil milhões de dólares. Segundo estudos de setor, até 2030, o mercado de RWA poderá expandir-se mais de 50 vezes, com projeções de mercado entre 4 e 30 trilhões de dólares.

Esta escala supera enormemente qualquer pool de capital nativo cripto atualmente existente. Porque é que os RWA são estruturalmente decisivos? Porque resolvem a barreira comunicativa entre finança tradicional e DeFi. Obrigações e títulos de estado tokenizados permitem que ambos os ecossistemas “falem a mesma língua”. Os RWA introduzem ativos estáveis e geradores de rendimento na DeFi, reduzindo a volatilidade e oferecendo aos gestores institucionais fontes de receita não nativas de cripto. Protocolos como MakerDAO e Ondo Finance, integrando títulos de estado dos EUA on-chain como colaterais, tornaram-se ímãs de capital institucional. A integração de RWA transformou o MakerDAO num dos principais motores DeFi para TVL, com dezenas de mil milhões de dólares em Tesouraria dos EUA subjacentes ao DAI gerado.

Este fenómeno demonstra um princípio fundamental: quando surgem produtos de rendimento conformes e suportados por ativos tradicionais, a finança institucional está imediatamente disponível para mobilizar capital.

Terceiro canal: a infraestrutura de liquidação como pré-requisito habilitador

Independentemente das fontes de capital — que venham da alocação institucional ou da tokenização de RWA — infraestruturas de liquidação eficientes e de baixo custo permanecem pré-requisitos obrigatórios para a adoção em escala. As Layer 2 processam transações fora da mainnet do Ethereum, reduzindo drasticamente as taxas de gas e os tempos de confirmação. Plataformas como a dYdX, operando via L2, oferecem velocidades de criação e cancelamento de ordens impossíveis na Layer 1, uma capacidade crucial para gerir fluxos de capital de alta frequência.

As stablecoins assumem um papel ainda mais central. Segundo dados da TRM Labs, até agosto de 2025, o volume agregado on-chain de transações com stablecoins ultrapassou os 4 trilhões de dólares, com crescimento anual de 83%, representando 30% de todas as transações blockchain. No primeiro semestre de 2025, a capitalização total das stablecoins atingiu 166 mil milhões de dólares, consolidando-se como pilar dos pagamentos transfronteiriços conformes. No Sudeste Asiático, mais de 43% dos pagamentos B2B transfronteiriços utilizam stablecoins.

A consolidação regulatória é crucial: autoridades como a Hong Kong Monetary Authority exigem que os emissores de stablecoins mantenham reservas de 100%, consolidando o estatuto das stablecoins como instrumentos de caixa on-chain conformes e altamente líquidos, garantindo que as instituições possam realizar transferências e liquidações com eficiência operacional.

A timeline do afluxo de capital: do rebound psicológico à transformação estrutural

Se estas três pipelines operacionais se concretizarem, como se desenrolará temporalmente a entrada de capital?

Curto prazo (fim de 2025 - Q1 2026): Um rebound impulsionado por sinais de política. Se a Federal Reserve terminar o aperto quantitativo e intensificar a frequência de cortes de taxas, se a SEC implementar a “Innovation Exemption” em janeiro, o mercado poderá experimentar uma fase de recuperação impulsionada por claridade regulatória. Esta fase será predominantemente dominada por fatores psicológicos: sinais regulatórios explícitos trarão capital de risco de volta. Contudo, estes fluxos permanecem altamente especulativos e voláteis, com sustentabilidade incerta.

Médio prazo (2026-2027): Entrada gradual de capitais institucionais regulados. Com a maturação dos ETFs globais e das infraestruturas de custódia, a liquidez virá principalmente de pools de capital institucional conformes. Mesmo alocações estratégicas limitadas de fundos de pensões e fundos soberanos poderão gerar efeitos multiplicadores significativos: este capital é paciente, pouco alavancado, e fornece uma base de estabilidade ao mercado, resistindo tanto à euforia de alta quanto ao pânico de venda que caracteriza os ciclos retail.

Longo prazo (2027-2030): Transformação estrutural impulsionada pela tokenização de RWA. Uma liquidez massiva e duradoura só poderá materializar-se através da plena implementação dos RWA. Estes ativos transportam valor, estabilidade e fluxos de rendimento tradicionais na blockchain, com potencial para impulsionar a TVL da DeFi para níveis trilionários. Os RWA conectam diretamente o ecossistema cripto aos balanços globais, garantindo crescimento estrutural de longo prazo em vez de especulação cíclica. Quando este cenário se concretizar, o mercado cripto terá, definitivamente, transitado da periferia para o mainstream financeiro global.

Conclusão: da alavancagem retail à infraestrutura institucional

O último ciclo de alta foi alimentado por alavancagem retail e psicologia especulativa. O próximo, se emergir, dependerá de instituições, conformidade regulatória e infraestruturas maduras. O mercado transita da periferia para o centro do sistema financeiro global: a questão deixou de ser “posso investir?”, para “como alocar capital com segurança?”.

O capital institucional não chegará repentinamente, mas os canais já estão em construção. Nos próximos três a cinco anos, estas pipelines poderão atingir gradualmente a plena operacionalidade. Nesse momento, o mercado deixará de competir pela atenção dos retail, passando a competir pela confiança e pelas alocações dos gestores patrimoniais institucionais. É uma transição de uma economia especulativa para uma economia de infraestruturas, um passo obrigatório para a maturidade do mercado cripto.