Os EUA finalmente perceberam!

Introdução

15 de janeiro, o Congresso dos EUA realizará a votação final do projeto de lei CLARITY. À primeira vista, trata-se de uma legislação regulatória para a indústria de criptomoedas; mas, em um nível mais profundo, reflete uma importante revisão na estratégia dos EUA em relação às criptoativos no cenário de competição financeira global.

Esta não é a primeira tentativa dos EUA de regular os criptoativos, mas provavelmente será a primeira a abandonar a repressão total baseada na incerteza, optando por incorporá-los em um quadro regulatório controlável e assimilável por meio de legislação.

Figura 1: Congresso dos EUA

1. De “cerco por aplicação da lei” a “regulação por legislação”: por que a atitude dos EUA mudou?

Nos últimos anos, a linha de atuação predominante dos EUA em relação à indústria de criptomoedas não foi a legislação, mas a aplicação da lei.

A SEC, ao ampliar continuamente os limites de interpretação da definição de “valor mobiliário”, colocou uma grande quantidade de projetos de criptomoedas sob o regime de leis de valores mobiliários existentes. O objetivo central dessa abordagem não é estabelecer regras claras, mas dissuadir o crescimento do setor por meio de ações de fiscalização. Quando o mercado ainda é de escala limitada e a indústria está em estágio inicial, essa estratégia pode ser eficaz, mas, com as mudanças no ambiente, suas limitações começam a se tornar evidentes.

Primeiro, o mercado de criptomoedas já atingiu uma escala que não pode ser ignorada. A aprovação de ETFs de Bitcoin à vista significa que o capital de Wall Street já está profundamente ligado aos criptoativos por canais regulados, e o sistema financeiro dos EUA deixou de ser apenas um regulador, passando a ser também um interessado.

Em segundo lugar, a fuga de capitais e talentos começou a se tornar concreta e visível. Cada vez mais projetos optam por registrar e operar em jurisdições como Cingapura, Emirados Árabes e Europa, enquanto o risco de “vacuidade” na inovação de criptomoedas nos EUA se torna cada vez mais evidente.

Ao mesmo tempo, a competição regulatória global está acelerando. A regulamentação MiCA da UE já possui um sistema completo, enquanto várias regiões da Ásia adotam estratégias de “primeiro estabelecer regras, depois orientar o desenvolvimento”. Se os EUA continuarem com uma postura ambígua, podem, no futuro, perder espaço na formulação de regras de criptomoedas.

Nesse contexto, o projeto de lei CLARITY parece mais uma correção tardia, mas necessária.

Figura 2: Ex-presidente da SEC, que durante seu mandato intensificou a repressão às criptomoedas

2. Entregar o poder regulatório à CFTC é uma redefinição “de atributos financeiros”

Por que a CFTC e não a SEC? Essa é a escolha mais estratégica e crucial do projeto de lei CLARITY.

A lógica regulatória da SEC baseia-se no sistema tradicional de “valor mobiliário—sujeito corporativo—divulgação de informações”, mas a maioria dos criptoativos não possui essas características. Eles não têm um sujeito corporativo definido, nem obrigações contínuas de divulgação de informações, e não correspondem naturalmente a ações ou dividendos. Forçar sua inclusão no quadro de valores mobiliários a longo prazo criará conflitos estruturais.

Por outro lado, a CFTC regula mercados de commodities e derivativos, cujo núcleo é: eles não representam propriedade, mas sim um ativo de valor negociável e precificável.

Ao transferir mais criptoativos para a supervisão da CFTC, está-se reconhecendo legalmente que esses ativos se assemelham mais a “novos commodities” do que a “valores mobiliários digitalizados”. Essa não é uma concessão a ativos específicos, mas uma extensão institucional da lógica operacional de criptoativos como Bitcoin.

Figura 3: Comissão de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC)

3. O verdadeiro protegido é, na realidade, a extensibilidade do sistema financeiro em dólares

Uma questão frequentemente negligenciada é: se os EUA continuarem a reprimir os criptoativos, quem será realmente prejudicado?

A resposta provavelmente não será a própria indústria de criptomoedas, mas o controle externo do sistema do dólar.

Stablecoins, liquidez on-chain e DeFi já constituem, na prática, um “sistema financeiro sombra” do dólar na blockchain. No atual cenário global, ativos denominados em dólar dominam completamente a estrutura de stablecoins, e muitas atividades financeiras on-chain giram em torno deles.

O significado do projeto de lei CLARITY não é interromper o desenvolvimento desse sistema, mas trazê-lo de volta ao âmbito regulatório controlável. Ao estabelecer um quadro claro para emissão, circulação e atividades financeiras relacionadas às stablecoins, os EUA garantem que esse sistema não opere totalmente fora de sua jurisdição.

Sob essa perspectiva, não se trata de enfraquecer a influência do dólar, mas de uma espécie de re-centralização—recolocar dentro de um controle regulatório as atividades financeiras em dólar que já se espalharam na blockchain.

Figura 4: Sistema do dólar

4. Os empreendedores não ganham liberdade, mas “permitem-se existir”

É importante esclarecer que o projeto de lei CLARITY não representa uma liberação total da indústria de criptomoedas.

O que ela oferece não é liberdade irrestrita, mas um estado de sobrevivência gerenciável, auditável e previsível. Após a definição clara do quadro regulatório, o crescimento descontrolado será restringido, e os modelos de arbitragem baseados na ausência de regulamentação serão progressivamente eliminados, enquanto os custos de conformidade se tornarão uma nova barreira de entrada.

Isso significa que os verdadeiros beneficiados não serão projetos especulativos, mas protocolos e plataformas com lógica de produto de longo prazo, modelos de negócio sustentáveis e atributos de infraestrutura. O objetivo dos EUA não é fomentar o próximo MEME, mas selecionar infraestrutura de cripto que possa ser integrada ao sistema financeiro mainstream.

Figura 5: ETH é considerado a “próxima geração de infraestrutura financeira”

5. Após 15 de janeiro, os desafios reais do mercado

Independentemente do resultado da votação, a indústria de criptomoedas entrará em uma nova fase. Nesse momento, o foco do mercado não será mais “será que vão processar”, mas quais ativos serão explicitamente excluídos da definição de valores mobiliários, quais modelos de negócio poderão escalar sob o quadro da CFTC, e quais projetos terão capacidade de suportar custos de conformidade a longo prazo.

Será uma reavaliação baseada em variáveis lentas, e não uma especulação movida por emoções de curto prazo.

Conclusão: o fim do “período de rebelião” das criptomoedas

O simbolismo do projeto de lei CLARITY talvez seja maior do que seus detalhes específicos.

Ele indica que os EUA estão aceitando uma nova realidade: os criptoativos não podem mais ser destruídos, apenas regulados. 15 de janeiro pode não marcar o início de um mercado em alta, mas certamente é um momento-chave na transição da indústria de uma “resistência à ordem” para uma “integração na ordem”.

A partir dessa data, o mundo das criptomoedas deixará de se preocupar apenas com “ser reconhecido”, enfrentando um desafio mais realista e também mais cruel—sobrevivendo dentro das regras estabelecidas.

Figura 6: Projeto de lei CLARITY