Decodificando o Rally do Ouro de 2024: Um Ano de Medos Geopolíticos e Mudanças de Políticas

O mercado de metais preciosos proporcionou um desempenho notável em 2024, com o preço do ouro a subir de $2.000 por onça para quase $2.800. Este ganho substancial de 40% não foi impulsionado por um único fator, mas sim por uma tempestade perfeita de forças interligadas: uma Federal Reserve que cortou as taxas em 75 pontos base, tensões crescentes na Europa de Leste e no Médio Oriente, e uma crescente apetência por ativos de refúgio seguro em meio à incerteza global.

Os Drivers por Trás da Ascensão do Ouro

Acumulação pelos Bancos Centrais: O Comprador Persistente

Ao longo de 2024, os bancos centrais emergiram como compradores implacáveis de ouro físico, uma tendência que remodelou a dinâmica do mercado. No primeiro trimestre, a China adquiriu 22 toneladas métricas, enquanto Turquia, Cazaquistão e Índia reforçaram significativamente as suas reservas. Os dados do quarto trimestre mostraram um quadro ainda mais dramático—os bancos centrais adicionaram coletivamente 186 toneladas métricas durante o Q3, com o Banco Nacional da Polónia a liderar a iniciativa com 42 toneladas métricas.

Esta procura sustentada por parte das instituições oficiais distinguiu 2024 de ciclos anteriores. Embora as compras de bancos centrais em quatro trimestres tenham moderado para 909 toneladas métricas, comparado com 1.215 toneladas no ano anterior, a mudança refletiu uma realocação deliberada, e não um declínio do interesse. Estes compradores atuaram como participantes finais de compra e retenção, removendo permanentemente o fornecimento de circulação e estabelecendo o piso de preço do ouro.

Ambiente de Taxas de Juros: A Mudança de Rumos da Fed

A reversão de política do Federal Reserve revelou-se fundamental para a trajetória do ouro. Após sinalizar possíveis cortes de taxas no final de fevereiro, o banco central implementou uma flexibilização monetária progressivamente mais agressiva. O anúncio de uma redução dramática de 50 pontos base em setembro acelerou o rally do ouro, enquanto cortes subsequentes até novembro mantiveram o momentum de alta.

A mecânica foi simples: taxas mais baixas reduzem o custo de oportunidade de manter metais preciosos que não rendem juros, tornando o ouro mais atraente em relação a alternativas que pagam juros. Esta dinâmica manifestou-se de forma consistente ao longo do ano, especialmente quando as leituras de inflação surpreenderam para baixo—como ocorreu em setembro, quando os preços ao consumidor subiram 2,4% ao ano, acima das expectativas, mas sugerindo espaço para mais ações por parte da Fed.

Escalada Geopolítica: Incerteza como Commodities

Talvez nenhum fator tenha destacado mais claramente o apelo do ouro como refúgio seguro do que o deteriorar do ambiente de segurança. A autorização de novembro para a Ucrânia usar mísseis ATACMS em território russo marcou uma escalada significativa, levando a movimentos recíprocos do Reino Unido e França. O anúncio subsequente da Rússia de que reduziria o limiar para retaliação nuclear para incluir ataques convencionais de nações nuclear-aliadas elevou as tensões aos níveis mais altos em meses.

O momento simbólico chegou em 21 de novembro, quando a Rússia demonstrou pela primeira vez as suas capacidades de mísseis balísticos de alcance intermediário—uma demonstração de força que reverberou nos mercados. Embora as especificações técnicas indicassem que o teste carregava ogivas inertes, a mensagem subjacente foi inequívoca: o risco de confronto entre grandes potências passou de teórico para operacional.

Desempenho Trimestral

Q1: Abertura Recorde

O ouro abriu 2024 com um impulso impressionante, culminando num preço recorde de $2.251,37 a 31 de março. A procura grossista chinesa forneceu um impulso inesperado, com 271 toneladas métricas adquiridas em janeiro—o volume mensal mais alto de sempre. Investidores que fugiam de ações chinesas em deterioração (perderam quase $5 triliões ao longo de três anos) e do mercado imobiliário residencial buscaram refúgio na estabilidade histórica do metal amarelo.

Q2: Ganho de Força

O segundo trimestre testemunhou ganhos acelerados, com o preço do ouro a atingir $2.450,05 a 20 de maio. Os sinais iniciais de corte de taxas da Fed, no final de fevereiro, desencadearam operações de cobertura de posições vendidas—traders obrigados a recomprar posições anteriormente vendidas—e uma entrada de investidores em busca de momentum. Significativamente, a fuga de fundos ocidentais desacelerou; enquanto os ETFs europeus continuaram a perder capital, instrumentos listados nos EUA como o SPDR Gold Shares e o Sprott Physical Gold Trust registaram entradas, juntamente com trackers europeus e suíços.

Q3: Superando Barreiras

O terceiro trimestre marcou outro marco quando o ouro subiu para $2.672,51 a 26 de setembro, poucos dias após o anúncio de uma redução de 50 pontos base pela Fed. Embora o banco central chinês tenha pausado compras diretas, a expansão das quotas de importação para bancos regionais sinalizou uma continuação do apetite institucional. O trimestre também foi marcado por uma consolidação significativa—a Gold Fields anunciou a aquisição de Osisko Mining por C$2,16 bilhões, enquanto a AngloGold Ashanti concordou em comprar a Centamin por $2,5 bilhões, refletindo confiança na proposta de valor a longo prazo dos metais preciosos.

Q4: Volatilidade e Novos Recordes

O último trimestre abriu a $2.660,30, mas rapidamente testou o suporte em $2.608,40 a 9 de outubro. Uma leitura de índice de preços ao consumidor mais fraca do que o esperado reacendeu as expectativas de corte de taxas, impulsionando o ouro a um novo máximo histórico de $2.785,40 a 30 de outubro.

No entanto, a vitória de Trump a 5 de novembro introduziu uma nova incerteza. A fraqueza inicial pós-eleitoral fez o ouro recuar para $2.664 antes de o corte de taxas da Fed a 7 de novembro desencadear uma subida temporária acima de $2.700. Mas, até meados do mês, o metal precioso tinha caído para um mínimo trimestral de $2.562,50—investidores a reavaliar como as políticas do novo governo poderiam remodelar o cenário de inflação e geopolítica. A consolidação de final de ano fez o preço do ouro estabilizar perto de $2.660, encerrando um ano extraordinário.

Olhando para 2025: Os Desconhecidos

Os fatores fundamentais que sustentaram o preço do ouro ao longo de 2024 permanecem incompletamente resolvidos. A procura dos bancos centrais, embora moderada em relação aos picos da era pandêmica, continua em níveis historicamente elevados. O prémio de risco geopolítico incorporado nas commodities persiste enquanto as dinâmicas do conflito na Ucrânia permanecem sem resolução e as tensões entre grandes potências continuam latentes.

Entretanto, a agenda da administração Trump introduz novas variáveis. Políticas comerciais protecionistas podem reacender pressões inflacionárias, apoiando a narrativa do ouro como proteção contra a inflação. Por outro lado, a incerteza fiscal e a potencial volatilidade cambial podem impulsionar fluxos para refúgios seguros alternativos. A interação entre estas forças provavelmente determinará se o preço do ouro consolidará os ganhos de 2024 ou enfrentará obstáculos nos anos vindouros.

Para gestores de carteiras, a experiência de 2024 reforçou um princípio fundamental: o valor do ouro não reside em uma única justificativa, mas na sua atratividade multifacetada como proteção contra erros de política, equívocos geopolíticos e a erosão das moedas fiduciárias. Esse benefício de diversificação parece duradouro, independentemente de quais riscos extremos se materializem.