O mercado de ações sul-coreano, dizer que manter a calma não é fácil

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Autor: Yuanchuan Investment Review

O mercado recente das ações coreanas é comparável à “montanha-russa dos dez anéis” da Chimelong.

No final de fevereiro, eclodiu o conflito EUA-Israel-Irão, e o mercado bolsista global anunciou o primeiro dia de negociação, 2 de março, antecipando a “velocidade de Sichuan pelo Irão”, mas o mercado bolsista sul-coreano esteve fechado durante todo o dia devido ao feriado.

Quando retomou as negociações a 3 de março, a expectativa de uma “resolução rápida” no Médio Oriente tinha dado uma reviravolta de 180 graus, caindo no bloqueio do Estreito de Ormuz, o que levou diretamente ao caos no mercado global de petróleo e gás, enquanto o índice composto coreano KOSPI, popular desde o início de 2026, entrou numa queda implacável.

A 3 de março, o índice composto da Coreia do Sul, KOSPI, caiu para um disjuntor em determinado momento, e finalmente caiu mais de 7%, continuando a cair para o disjuntor no dia seguinte, terminando com uma queda diurna de 12,06%, a maior queda da história.

Na noite de 4 de março, a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia do Sul anunciou que investiria imediatamente 100 biliões de won (cerca de 68 mil milhões de dólares) no fundo de estabilização do mercado financeiro para resgatar o mercado, e no dia seguinte a KOSPI subiu violentamente 9,63%.

Mas as flutuações não pararam. Esta semana, as ações sul-coreanas continuam a oscilar em ambos os extremos do espectro emocional, como o transtorno bipolar, caindo quase 5,96% na segunda-feira e subindo 5,35% na terça-feira.

Ao mesmo tempo, as estatísticas da troca coreana também mostram um fenómeno interessante. No mercado desde março, os investidores locais de retalho na Coreia do Sul estão a fazer compras líquidas, enquanto o capital estrangeiro é a venda líquida, o que parece estar a reproduzir o fenómeno de que quanto maior a volatilidade da tempestade epidémica de 2020, mais cobarde é o capital estrangeiro e os investidores de retalho atravessam o eixo.

Antes da queda nos últimos dias, o mercado bolsista coreano teve um ciclo ascendente sem precedentes, com a KOSPI a subir mais de 160% de 2025 até ao final de fevereiro deste ano, tornando-se o MVP do mercado global. Neste mercado em alta, conhecido como o mercado mais em alta, o KOSPI duplicou de 3.000 pontos para 6.000 pontos, o que foi ainda mais curto do que o recorde mais rápido da história do Nasdaq [10].

Esta explosão incrível e os altos e baixos extremos da crise constituem juntos o complexo rosto das ações coreanas.

A véspera do Cisne Negro

Pela curva, pode sentir-se intuitivamente que a subida das ações sul-coreanas começou, na verdade, após a guerra tarifária ter atingido o fundo em abril do ano passado.

Nessa altura, o mercado global tremia na última ronda de negociação tarifária de TACO de Trump, e a KOSPI começou a sair do fundo do poço e a subir gradualmente após uma queda acumulada de mais de 7% no início de abril.

O ressurgimento da febre coreana está ainda mais fora de controlo após o início de 2026, e a KOSPI quase completou o KPI de outros durante um ano em janeiro, e embora a volatilidade tenha aumentado em fevereiro, a subida continua a acelerar.

No primeiro dia de negociação de fevereiro, o KOSPI recuou 5,26%, a maior queda da ronda anterior de ganhos, mas o ambiente externo estava relativamente estável nessa altura, e este “teste de stress” foi rapidamente reparado com o choque. A 25 de fevereiro, o KOSPI ultrapassou a marca dos 6.000 pontos pela primeira vez, e no último dia de negociação de fevereiro, atingiu um máximo intradiário de 6.347,41 pontos, após o que sofreu uma correção, caindo 1% ao longo do dia.

Não é irrazoável subir rapidamente, e está muito alinhado com o princípio básico de que quanto maior a concentração, maior a elasticidade.

Do ponto de vista da composição do índice, embora o KOSPI seja chamado de Índice de Preços de Ações Composto da Coreia, é essencialmente um “apostador de pista” altamente concentrado, cujo valor de mercado dos dois grandes gigantes dos chips de memória, Samsung e SK Hynix, representa um terço do mercado acionista coreano, e a ascensão do KOSPI é quase impulsionada por estas duas ações ponderadas no núcleo.

Antes de março, o KOSPI era um mapa ultra-puro de IA, e enquanto ainda lhe faltassem núcleos e aumentassem o Capex, a Samsung e a SK Hynix eram equivalentes a segurar o novo petróleo da era da IA nas suas mãos.

Quer seja a crescente procura por HBM (memória de alta largura de banda), um produto de topo de gama necessário para produzir grandes modelos de IA, ou a contração da oferta de DRAM/NAND necessária para eletrónica de consumo tradicional devido à expansão da capacidade de produção, o armazenamento está a tornar-se o código de riqueza mais popular em 2026.

Do final de 2025 ao início de 2026, o principal trabalho externo da Samsung e da Hynix é anunciar aumentos de preços – a DRAM/NAND aumentou significativamente os preços dos contratos durante três trimestres consecutivos a partir do terceiro trimestre de 2025; O HBM4, que ainda está na fase de aumento da produção em massa, é um mercado mais abrangente para os vendedores, e a capacidade de produção em 2026 já foi dividida entre os principais fabricantes de IA, e por mais rica que seja, só pode esperar pela equipa de 2027.

No entanto, quando o mundo descobre que o instável Golfo vai cortar o fornecimento constante de petróleo verdadeiro, a grande narrativa do futuro perde rapidamente perante o corte imediato do fornecimento energético. Em particular, a Coreia do Sul, que depende extremamente dos recursos de petróleo e gás no Médio Oriente, foi rebaixada da narrativa FOMO do “rei do mapeamento por IA” para a ansiedade do HALO de ser uma “vítima dos preços elevados do petróleo” da noite para o dia.

Nos dois primeiros dias de negociação de março, a Samsung e a Hynix caíram cerca de 10% durante dois dias consecutivos.

Na verdade, na véspera desta ronda de “cisne negro”, os fundos locais e o capital estrangeiro da Coreia do Sul já divergiram. O volume médio diário de ações sul-coreanas atingiu 32,23 biliões de won (cerca de 149,2 mil milhões de yuans) em fevereiro, 19% acima de janeiro, e tanto o índice como o volume de negociação atingiram máximos históricos.

Do ponto de vista dos analistas técnicos, o novo alto volume é um clássico sinal “mutual XX”.

Desde maio do ano passado, os investidores estrangeiros têm mantido uma tendência líquida de compra no mercado bolsista coreano como um todo, mas começaram a estabilizar em lotes depois de as ações sul-coreanas atingirem os 6.000 pontos. As vendas líquidas no estrangeiro em fevereiro também atingiram um máximo histórico, atingindo 21,1 biliões de won (cerca de 99,8 mil milhões de yuans), e a 27 de fevereiro, quando a KOSPI atingiu um máximo intradia, houve 7 biliões de won (cerca de 32,4 mil milhões de yuan) em vendas líquidas externas.

No entanto, este dinheiro de lucros pode não ter esperado que as ações coreanas, estruturalmente desequilibradas, pagassem um preço tão elevado devido à “raiva épica” e às “verdadeiras promessas” no Médio Oriente.

Autoajuda de alunos parciais

Altos e baixos tão grandes levam as pessoas a perguntar: qual é a volatilidade histórica das ações coreanas?

De facto, entre os quatro principais índices acionistas da Ásia-Pacífico (CSI 300, Hang Seng Index, Nikkei 225 e Korea Composite Index) na última década, o CSI 300 apresenta uma volatilidade anualizada de 18,12% e um KOSPI de 18,90%, enquanto o Nikkei 225 ocupa o segundo lugar com 20,50%. O índice Hang Seng lidera com uma volatilidade de 21,79%, o que não é surpreendente.

Antes de 2025, a KOSPI teve apenas uma grande flutuação em 2020, e o gráfico nessa altura também era semelhante ao de março deste ano – as ações coreanas foram expulsas do nível mais baixo devido à forte queda de capital estrangeiro, e investidores locais de retalho entraram no mercado para comprar o fundo e puxaram o mercado para cima.

O que acompanhou a baixa volatilidade da Coreia do Sul durante muitos anos é o embaraçoso “desconto coreano”.

Na última década, a relação preço/valor contabilístico global do mercado bolsista coreano tem oscilado em torno de 1 vez durante muito tempo, melhorando ocasionalmente ligeiramente, e finalmente regressando à hipoglicemia, até atingir um máximo de 2 vezes em fevereiro deste ano, após uma subida arco-íris desde o ano passado.

Mesmo que a atratividade global do mercado acionista coreano seja limitada, e o mercado esteja apenas disposto a comprar Samsung e Hynix, em comparação com as ações de Taiwan, que também são “índices de ações de semicondutores”, a sua relação preço/valor contabilístico global ronda normalmente 2,4.

O problema não é só que o índice é demasiado tendencioso, mas também que o modelo de governação das grandes empresas cotadas não se ajusta à estética dos investidores contemporâneos.

Tanto a Samsung como a SK são empresas típicas de chaebol de estilo familiar coreano, com métodos de governação opacos, e muitas vezes optam por suprimir os preços das ações, não pagar dividendos ou usar fundos contabilísticos para diversificação cega, de modo a evitar impostos elevados sobre heranças e dividendos. Tudo isto tornou as ações sul-coreanas outrora famosas por “picar” os acionistas minoritários.

Os últimos três presidentes sul-coreanos também fizeram da “resolução do problema do desconto sul-coreano” um dos temas no cargo.

O antigo Presidente sul-coreano Moon Jae-in incentivou investidores institucionais como o Serviço Nacional de Pensões (NPS) a participarem ativamente na governação corporativa, tentando resolver o problema da baixa valorização a partir da lógica subjacente, restringindo a participação cruzada dos chaebols e aumentando os direitos dos acionistas minoritários.

O ex-Presidente sul-coreano Yoon Suk-yeol lançou o “Plano de Valorização Corporativa” numa tentativa de revitalizar o mercado através da redução de impostos, incentivo à divulgação voluntária e aos dividendos. No entanto, ele próprio deixou o cargo devido a turbulências políticas em abril de 2025, e a “estimativa Hunt” terminou sem problemas.

Em junho de 2025, o presidente em exercício Lee Jae-myung chegou ao poder e, durante a sua campanha eleitoral, apelou a reformas drásticas nos mercados de capitais, sendo um dos seus slogans de campanha elevar o índice composto sul-coreano KOSPI para 5.000 pontos.

Como antigo investidor sénior de retalho (versão deficitária), a negociação desleal de Lee Jae-myung sobre os principais acionistas tem amplificado repetidamente as perdas dos investidores comuns.

Após tomar posse, implementou vigorosamente uma série de medidas de reforma, incluindo, mas não se limitando a: forçar o cancelamento das ações do tesouro usadas pelas famílias chaebol para manter o controlo; reforçar o sistema de responsabilização do Conselho de Administração; reformar o imposto sobre dividendos e incentivar as empresas cotadas a pagar dividendos; Para promover a movimentação da riqueza dos residentes, o tom deve ser definido para orientar o povo sul-coreano a transferir os seus ativos da especulação imobiliária excessiva para uma maior alocação financeira de ativos.

Lee Jae-myung gosta de enfatizar publicamente que já foi um grande investidor de retalho, e declara que um dia a sua carreira política terminará e que reinvestirá a sua energia na negociação bolsista[11].

Quer seja devido às necessidades de design de topo ou à preferência pela experiência pessoal, o entusiasmo de Lee Jae-myung pela reforma no mercado bolsista coreano confirmou que cumpriu a promessa de campanha de se situar nos 5.000 pontos do índice bolsista. De facto, mesmo tendo em conta a enorme volatilidade das últimas duas semanas, o índice de preços compostos da ação coreano KOSPI continua a subir mais de 100% em menos de um ano no poder.

Antes da crise do Golfo, as reformas do mercado bolsista de Lee receberam muita atenção, e a Bloomberg escreveu um relatório intitulado “Como o Presidente da Coreia do Sul Tornou o Mercado de Ações da Coreia do Sul o Melhor do Mundo”, afirmando que este mercado em alta fez de Lee Jae-myung um herói na mente dos 14 milhões de investidores de retalho sul-coreanos [11].

Claro que este relatório foi publicado a 22 de fevereiro de 2026, numa altura em que os navios ainda passavam normalmente no Estreito de Ormuz, os investidores ainda debatiam o futuro da IA em torno da “Crise de Inteligência de 2028” da Citrini, e os preços do petróleo ainda ultrapassavam os 60 dólares.

Epílogo

Se a reforma do mercado de ações de Lee Jae-myung visa resolver os problemas de “regras” e “distribuição” e tenta resolver o problema da avaliação lenta a longo prazo, então a guerra no Médio Oriente destruiu instantaneamente as expectativas de lucro como denominador e desviou a atenção do mercado diretamente dos dividendos e governação a longo prazo para a inflação e sobrevivência a curto prazo.

Esta sensação de rasgamento expõe uma realidade dura: a vaca da reforma é, na verdade, construída sobre uma suposição macro global relativamente estável. Uma vez prolongada a linha temporal do conflito do Golfo, atinge diretamente a fraqueza da Coreia do Sul como exportador pobre em recursos e a sua estrutura económica está demasiado concentrada em algumas indústrias.

Num mercado aberto, seja por vantagens industriais ou expectativas de reforma, a “água viva” que entra também sai em sentido inverso em tempos de crise. Especialmente quando a aversão ao risco global explode e os investidores estrangeiros têm enormes chips de lucro nas mãos, reduzindo as suas participações nos ativos com maior aumento e melhor liquidez é também o instinto da arbitragem institucional.

Até certo ponto, esta é uma volatilidade inevitável num mercado altamente aberto, e também um novo problema de gestão de expectativas.

Se não acreditas, olha para as ações de Hong Kong ao lado, a estrutura industrial também é rica e a governação corporativa é relativamente progressista, mas quando é usada como um “ATM”, não é nada ambígua.