Recomendação bombástica há menos de um mês, Goldman Sachs sugere "vender a descoberto" em HALO

Goldman Sachs completou, em menos de um mês, uma mudança de estratégia rara — passando de uma abordagem otimista em relação ao conceito HALO para uma posição ativa de venda a descoberto das ações que tiveram uma valorização excessiva, refletindo preocupações com a congestão nas transações de ativos pesados.

Na terça-feira, o chefe da equipe de negociação temática da Goldman Sachs, Faris Mourad, lançou um relatório propondo a venda a descoberto do cesto GSXUHALT, focado em empresas americanas com ativos intensivos, mas com expectativas de crescimento de lucros zero ou negativas, enquanto seus preços de ações subiram significativamente com o movimento HALO. A Goldman Sachs acredita que o mercado está a tratar ações de ativos pesados de forma indiferenciada, com algumas ações a valorizar-se de forma desproporcional aos seus fundamentos.

Esta mudança tem uma implicação direta para o mercado: o período de lua de mel do trading HALO pode ter chegado ao fim. Dados da Goldman Sachs mostram que o cesto GSXUHALT atingiu o pico no final de fevereiro e começou a recuar, e o banco recomenda que os investidores combinem essa posição vendida com oportunidades de compra em temas que consideram favoráveis.

Um mês atrás: Goldman Sachs promove HALO, narrativa de ativos pesados domina Wall Street

Voltando a 24 de fevereiro, o Departamento de Pesquisa de Investimentos Globais da Goldman Sachs publicou o relatório “Efeito HALO: ativos pesados e baixa obsolescência na era da IA”, juntamente com outros grandes bancos como o JPMorgan, promovendo ativamente o conceito HALO — uma combinação de Heavy Assets (Ativos Pesados) e Low Obsolescence (Baixa Obsolescência).

Na altura, a lógica era clara e convincente: a rápida ascensão da IA está a impactar duplamente setores de ativos leves. Por um lado, a IA está a alterar as expectativas de margem de lucro de setores como software e serviços de TI, levando o mercado a reavaliar o valor final dessas indústrias; por outro, as grandes empresas de tecnologia iniciaram um ciclo de despesa de capital sem precedentes para manter a vantagem na capacidade de processamento — segundo dados da Goldman Sachs, as cinco maiores gigantes tecnológicas dos EUA planejam gastar cerca de 1,5 trilhão de dólares entre 2023 e 2026, com mais de 650 mil milhões apenas em 2026, superando o total histórico anterior à era da IA.

Os dados da Goldman na altura também eram impressionantes: desde 2025, o portfólio de ativos pesados (GSSTCAPI) superou em 35% o portfólio de ativos leves (GSSTCAPL). Em termos macroeconómicos, taxas de juro reais mais elevadas, fragmentação geopolítica e reestruturação das cadeias de abastecimento foram considerados fatores que criam um vento favorável estrutural para ações de ativos pesados.

Mudança de direção: mercado a valorizar indiscriminadamente, ações de ativos pesados já sem fundamentos sustentáveis

No entanto, apenas um mês depois, a posição da Goldman Sachs mudou significativamente.

Mourad afirmou no relatório mais recente que o cesto GSXUHALT inclui empresas que seguiram a tendência geral de valorização de ativos pesados, mas que não apresentam expectativas de crescimento de lucros nem retorno que justifique a valorização, ficando atrás de ativos HALO de alta qualidade. Em outras palavras, ao perseguir a propriedade “resistente à IA”, o mercado tem investido de forma indiscriminada em todas as ações de ativos pesados, sem distinguir entre qualidade e quantidade.

Os dados confirmam essa avaliação: a valorização do cesto GSXUHALT superou, na prática, a do cesto de alta qualidade de ativos pesados (GSTHHAIR), indicando que ações de ativos pesados de baixo retorno e sem crescimento estão a superar as que possuem barreiras competitivas reais. Além disso, o desempenho dessas ações até ao final do ano passado tinha estado alinhado com as expectativas de lucros, mas desde então divergiu claramente.

Na seleção dos componentes do GSXUHALT, a Goldman Sachs escolheu empresas dos setores mais intensivos em ativos do índice Russell 1000, excluindo todas as empresas relacionadas com tendências de longo prazo como satélites, robótica, computação quântica e IA, mantendo apenas ações que tiveram aumentos significativos desde o início do ano, mas cujas expectativas de lucros permaneceram estáveis ou foram revistas para baixo. A proporção média de intensidade de ativos dessas ações é de aproximadamente 1,4.

Sinal de avaliação: o prêmio por ativos pesados já está em níveis médios a altos na história

A pesquisa da Goldman Sachs do mês passado já indicava que as ações de ativos pesados estão atualmente a negociar com um prêmio de avaliação em relação às ações de ativos leves. Até então, o prêmio do índice de P/E de ativos pesados era de cerca de 3%, situando-se no percentil 62 ao longo das últimas décadas, embora ainda abaixo dos picos históricos de 2004, 2012 e 2022, já não se encontram baratas.

Desde novembro do ano passado, o cesto de ativos pesados neutro em setor da Goldman Sachs (GSTHHAIR) superou em cerca de 20% o cesto de ativos leves (GSTHLAIR). Segundo a Goldman Sachs, este desempenho forte de ativos pesados deve-se à forte procura por ativos “resistentes à IA” — ou seja, ações físicas que há anos têm um desempenho inferior, mas que agora os investidores procuram por serem menos suscetíveis à disrupção da IA.

A Goldman Sachs recomenda que a posição vendida em GSXUHALT seja combinada com oportunidades de compra em temas que a instituição considera de tendência de longo prazo. O relatório aponta que a recente correção do mercado criou a maior oportunidade de “reentrada” desde o “Dia da Libertação”, permitindo aos investidores vender ações de ativos pesados sem fundamentos sólidos enquanto constroem posições longas em setores com suporte de tendências duradouras.

Por trás dessa mudança de estratégia está uma avaliação clara da divisão interna no trading HALO: nem todas as ações de ativos pesados valem a pena manter, sendo que os ativos com barreiras competitivas e potencial de lucros em ascensão devem ser distinguidos daqueles que apenas se aproveitam da etiqueta de “ativo pesado”.