Ouro cai 8% e apaga todos os ganhos do ano, por que os ativos de refúgio deixaram de funcionar no conflito do Médio Oriente?

Guerra e inflação deveriam ser os aliados mais fiéis do ouro, mas desta vez, o ouro deixou os investidores completamente desapontados.

Nesta segunda-feira, o ouro à vista caiu até 8% durante o dia, atingindo 4122,26 dólares por onça, enquanto o ouro em Nova York caiu 9,74%, para 4165 dólares por onça. A prata à vista caiu quase 8%, atualmente a 62,49 dólares por onça. A prata em Nova York caiu 10,0% durante o dia, para 62,64 dólares por onça. O platina à vista caiu mais de 8%, para 1773,47 dólares por onça. O paládio à vista caiu quase 5%, para 1346 dólares por onça.

Desde o início do conflito entre Israel e os EUA contra o Irã, o ouro caiu cerca de 24% em relação às máximas pré-conflito. Os investidores que possuem ouro tiveram retornos até inferiores aos de ações microcap com menor volume de negociação.

Segundo a análise do Wall Street Journal, a causa fundamental dessa “falha” do ouro é que, no último ano, ele se transformou numa operação altamente congestionada. Após o início do conflito, os investidores venderam o ouro como se fosse o ativo mais visível — seja para evitar riscos ou para pagar dívidas com alavancagem. A valorização do dólar, o aumento das taxas de juros reais e outros fatores técnicos ajudam a explicar parcialmente, mas não justificam essa queda de magnitude.

Pressões mais profundas vêm de fatores estruturais: o conflito no Oriente Médio abalou a lógica de compra contínua de ouro pelos bancos centrais e pode levar os detentores de ouro físico na Índia e outros mercados a liquidar suas posições. O processo de liquidação de operações congestionadas ainda não tem prazo definido.

Dólar e taxas de juros reais não são as principais causas

Existem várias explicações técnicas circulando no mercado, mas, segundo o Wall Street Journal, todas elas têm dificuldades em se sustentar.

Primeiro, o dólar foi colocado na discussão.

Após o início do conflito, beneficiado pelo status dos EUA como maior exportador líquido de petróleo, o dólar se valorizou bastante, o que teoricamente deveria pressionar o ouro cotado em dólares. No entanto, o ouro também caiu cerca de 11% em libras, 10% em euros e 11% em ienes, indicando que a valorização do dólar não foi a causa principal. Na última quinta-feira, o dólar enfraqueceu no dia, enquanto o ouro registrou a maior queda diária desde o início do conflito, reforçando essa visão.

A explicação baseada nas taxas de juros reais também é limitada. Como o mercado espera que o Federal Reserve mantenha ou aumente as taxas de juros ao longo do ano — uma mudança significativa em relação às expectativas anteriores de duas a três reduções — o rendimento dos títulos TIPS de 10 anos subiu, o que, em certa medida, reduziu a atratividade relativa do ouro.

Porém, no último ano, a relação tradicional de correlação negativa entre ouro e rendimento de TIPS se quebrou, tendo ambos subido juntos por um longo período. Segundo o Wall Street Journal, nos últimos 15 dias de negociação, apenas 11 apresentaram uma tendência inversa, o que limita a explicação do movimento do ouro por taxas de juros reais.

Razão principal: fuga coletiva de operações congestionadas

Segundo o Wall Street Journal, a explicação mais convincente para a forte queda do ouro é que se trata de uma operação altamente congestionada que está se desintegrando rapidamente. Assim como no mercado de ações durante o conflito, ativos que tiveram altas anteriores tendem a cair mais profundamente quando os investidores saem.

No último ano, o ouro atraiu uma grande quantidade de capital especulativo. Essa tendência é claramente visível na mudança de posições do principal ETF de ouro — o SPDR Gold Shares. No outono passado, o preço do ouro começou a oscilar na mesma direção das ações populares entre os investidores de varejo, indicando forte especulação.

Alguns investidores usaram alavancagem para aumentar suas posições em ouro. Quando a disposição para risco no mercado mudou, eles foram forçados a liquidar suas posições em ouro ao mesmo tempo que cobriam posições vendidas em ações, criando um efeito de cascata. Embora seja difícil quantificar exatamente a alavancagem no mercado de ouro, é um fato que houve uma entrada massiva de capital especulativo. Com a saída gradual desses fundos, a pressão de venda no ouro era inevitável.

Mudança na lógica de compra pelos bancos centrais

Além da fuga de capitais especulativos, o conflito no Oriente Médio também impactou diretamente os principais compradores estruturais de ouro — os bancos centrais.

A análise indica que a forte valorização do ouro nos últimos anos foi, em grande parte, resultado de bancos centrais que, após o congelamento de ativos russos por parte do Ocidente, migraram suas reservas de dólares para ouro, atraindo mais investidores a seguir essa tendência.

No entanto, a guerra no Irã quebrou essa lógica. As reservas cambiais têm como função principal garantir o pagamento de importações em momentos de crise econômica.

A Agência Internacional de Energia (AIE) classificou a interrupção do fornecimento de petróleo provocada pelo conflito como a maior crise de oferta de petróleo da história. Para os países importadores de petróleo, é hora de usar suas reservas de emergência, não de aumentar as compras de ouro. Para os países produtores do Golfo Pérsico, se o Estreito de Hormuz for bloqueado, interrompendo as exportações de petróleo e gás, eles podem passar de compradores de ouro a vendedores.

A demanda física também está sob pressão. Na Índia, os residentes tradicionalmente mantêm grandes poupanças em ouro. Com o aumento dos preços do petróleo afetando a economia local, esses detentores físicos podem optar por liquidar suas posições.

A análise sugere que esses fatores de pressão são temporários. Assim que a liquidação de operações congestionadas terminar, o ouro deve voltar a ser impulsionado por fundamentos como inflação, taxas de juros e geopolítica.

Porém, a questão central é: quantos investidores ainda precisam sair do mercado? Ainda é uma incógnita. Se os bancos centrais, com seu peso estrutural, também começarem a vender, o ouro poderá enfrentar um período de ajuste mais prolongado antes de recuperar seu brilho.