Ciclo RWA: O próximo motor de crescimento dos ativos tokenizados?

Escrito por: Yuschukid

Traduzido por: Block unicorn

Nos últimos meses e semanas, o ciclo de RWA tornou-se um dos tópicos mais quentes no setor de criptomoedas.

Por que é importante

O valor total de RWA cresceu cerca de 5 vezes nos últimos 12 meses, atingindo um recorde histórico de 26,7 mil milhões de dólares.

Forte impulso de crescimento

Graças a plataformas de tokenização como Centrifuge e Securitize, gestores de ativos de topo como BlackRock, Franklin Templeton e Apollo conseguiram tokenizar seus produtos e colocá-los na blockchain — principalmente para atender à demanda de investidores em criptomoedas por diversificação além dos ativos digitais.

Assim, a oferta de RWA parece estar praticamente resolvida, e o foco mudou para o próximo desafio: encontrar novos compradores capazes de impulsionar o crescimento da próxima fase do mercado.

Razões convincentes

O ciclo de RWA está cada vez mais sendo visto como uma das formas mais confiáveis de impulsionar essa demanda. Ao desbloquear fontes de rendimento com baixa correlação com o mercado de criptomoedas, o RWA oferece vantagens que o setor financeiro tradicional (TradFi) não consegue proporcionar:

Acesso rápido, acessível e programável a alavancagem em ativos alternativos, que normalmente requerem negociações longas e são limitados a grandes instituições.

Por trás

Para entender melhor a infraestrutura e os cenários de aplicação do ciclo de RWA, conversamos com as seguintes pessoas no Blockstories:

LUKE CHMIEL, da Morpho, cuja infraestrutura modular de empréstimos é a base de muitas estratégias de RWA alavancadas.

Marcin Kazmierczak, cofundador da RedStone, que está desenvolvendo oráculos de preços, sistemas de classificação e liquidação feitos sob medida para RWA tokenizado.

Anlin Zhang, estrategista sênior de protocolos na Gauntlet, uma das principais instituições de gestão de risco no setor de criptomoedas, responsável por estratégias de alavancagem de dezenas de milhões de dólares em capital.

Sonya Kim, cofundadora da 3F, plataforma que permite aos investidores criar posições de RWA alavancadas com um clique, abrangendo diversos tipos de ativos.

David Vatchev, responsável por tokenização de RWA na Fasanara Capital, uma das principais gestoras de ativos institucionais, com mais de 5 bilhões de dólares sob gestão, operando o fundo de crédito privado tokenizado mF-ONE.

Nuno Cortesão, cofundador e CEO da Zharta Finance, uma provedora de infraestrutura de empréstimos que recentemente colaborou com Securitize para lançar a primeira funcionalidade de resgate assíncrono on-chain para posições de títulos tokenizados alavancados.

A seguir, resumimos os principais pontos.

1/ Por que o ciclo de RWA está se tornando cada vez mais popular?

Dois eventos no último ano tornaram isso possível.

Primeiro, a queda das taxas de juros on-chain. Com a redução da atividade especulativa e o menor número de participantes buscando alavancagem em ativos digitais, os retornos de estratégias de empréstimo nativas de criptomoedas caíram, chegando a níveis inferiores às taxas de mercado monetário tradicionais em alguns casos. Isso levou a um aumento no fluxo de fundos estáveis on-chain buscando fontes de rendimento eficazes.

“Com o declínio da especulação, a queda dos preços das criptomoedas e a redução das oportunidades de arbitragem, muitas fontes tradicionais de rendimento em criptomoedas encolheram. Isso impulsionou o DeFi a buscar novas fontes de rendimento, e o RWA se destacou por introduzir rendimentos reais, não correlacionados ao mercado de criptomoedas, que podem ser ampliados por estratégias de ciclo.”

— Luke Chmiel, responsável pelo crescimento na Morpho

Segundo, a infraestrutura de RWA está cada vez mais madura: mais ativos tokenizados suportam emissão, resgate e integração com oráculos, essenciais para mercados de empréstimo como Morpho e Aave, que usam esses ativos como garantia.

Quando esses dois fatores se alinham, os rendimentos começam a aparecer. As taxas de empréstimo de stablecoins ficam em torno de 3-4%, enquanto fundos de crédito privado tokenizado oferecem retornos entre 6-10%, fazendo com que a economia de spread de estratégias de ciclo seja positiva. Um fundo tokenizado com rendimento de 8%, ao passar por três ou quatro ciclos, pode alcançar um APY superior a 14%.

Exemplo simples da economia de ciclo de RWA

2/ O retorno mais alto é a única razão pela qual os investidores se interessam pelo ciclo de RWA?

Retorno é apenas uma parte. A maior inovação do ciclo de RWA é criar uma nova forma de alavancagem para ativos que, no mercado tradicional, são difíceis de financiar.

O crédito privado é um exemplo clássico. Financiar esses instrumentos geralmente exige acordos bilaterais com bancos ou instituições de empréstimo especializadas, processos de underwriting demorados e operações dispersas.

Por outro lado, o crédito privado tokenizado é completamente diferente. Uma vez integrado ao mercado de empréstimos, investidores podem emprestar e tomar emprestado de forma programática, usando suas posições tokenizadas, sem necessidade de permissão, e aumentar os rendimentos por meio de estratégias de ciclo.

Isso significa que estratégias antes acessíveis apenas a poucos investidores institucionais podem agora beneficiar uma audiência mais ampla, ao colocar os ativos subjacentes na blockchain.

“Ethena demonstra como estratégias de hedge tradicionais, como o basis trading, que antes eram exclusivas de hedge funds e instituições, podem ser trazidas para o on-chain, beneficiando investidores globais. Na 3F, queremos construir infraestrutura que permita aos usuários reutilizar diversos RWA em ciclos, trazendo uma revolução semelhante ao arbitragem de alavancagem.”

— Sonya Kim, cofundadora da 3F

3/ Como está o mercado de negociação de ciclos de RWA?

O mercado ainda é relativamente pequeno. Segundo nossas conversas, a alavancagem de RWA em plataformas como Aave, Morpho e Kamino está estimada em cerca de 700 milhões de dólares, representando uma pequena fração dos aproximadamente 20 bilhões de dólares em empréstimos não pagos nesses mercados.

Na prática, a maior parte da atividade concentra-se em estratégias de alavancagem envolvendo títulos do Tesouro dos EUA tokenizados e fundos de crédito privado de empresas como Apollo Global, FalconX ou Fasanara Capital.

Na demanda, o mercado ainda é dominado por aplicações nativas de criptomoedas.

“Atualmente, a demanda por RWA on-chain vem de três fontes principais. Primeiro, fundos de hedge nativos de DeFi, que usam estratégias de ciclo de alavancagem e aumento de eficiência de capital. Segundo, fundos e DAOs de Layer 1, que buscam diversificar seus rendimentos. Terceiro, os stablecoins de rendimento, que usam RWA como ativos de reserva para aumentar a diversificação e a geração de rendimento do mundo real.”

— David Vatchev, responsável por tokenização de RWA na Fasanara Capital

4/ Quais obstáculos ainda existem para o ciclo de RWA?

A principal limitação é a desacordo entre a velocidade do DeFi e o tempo de liquidação real dos ativos de RWA. Enquanto o mercado de empréstimos nativos de criptomoedas assume que garantias podem ser avaliadas, liquidadas e vendidas em segundos, a maioria dos ativos de RWA não funciona assim. Títulos do Tesouro têm ciclo de liquidação T+1. Fundos de crédito privado podem ter bloqueios de 90 dias ou janelas de resgate trimestrais. Além disso, a maioria dos tokens de RWA não podem ser negociados livremente por liquidadores arbitrários.

“Um grande gargalo do ciclo de RWA é que o DeFi é construído sobre atomicidade: transações são executadas em um único bloco ou revertidas. Os processos de resgate, liquidação e emissão de títulos tokenizados levam dias ou semanas. Essas operações são essencialmente assíncronas e baseadas em tempo, e a maior parte da infraestrutura DeFi não foi projetada para isso.”

— Nuno Cortesão, cofundador e CEO da Zharta Finance

Hoje, gestores de ativos estão ajustando o design de RWA para resolver esse problema.

“Trazer crédito do mundo real para o on-chain exige que o fluxo de caixa dos ativos seja compatível com as expectativas de liquidez do mercado DeFi. Na prática, isso significa exposições de curto prazo, diversificadas, e estruturas de liquidez que incluam arbitragem de liquidez ou ciclos de resgate mais rápidos. Essas medidas ajudam a reduzir o desalinhamento entre RWA e o mercado de empréstimos on-chain.”

— David Vatchev, responsável por tokenização de RWA na Fasanara Capital

Ainda assim, outros desafios permanecem. A maioria dos mercados de empréstimos DeFi depende de taxas variáveis. Como estratégias de ciclo dependem do spread entre o rendimento do ativo subjacente e o custo do empréstimo, qualquer aumento nas taxas pode comprimir ou eliminar esse spread, tornando os rendimentos imprevisíveis e dificultando a implementação de certas estratégias. Por isso, muitas plataformas estão explorando infraestrutura de empréstimo com taxas fixas.

Além disso, a integração de RWA ao DeFi ainda está em desenvolvimento. Mercado de empréstimos, gestores de risco e provedores de infraestrutura estão apenas começando a criar modelos e ferramentas para lidar em larga escala com o ciclo de RWA.

“Protocolos que aceitam RWA como garantia geralmente usam dados de valor líquido (NAV) para precificar riscos, sem uma compreensão completa da qualidade de crédito subjacente, limites de resgate ou riscos de concentração.”

— Marcin Kaźmierczak, cofundador da RedStone

Em última análise, nenhum protocolo sozinho consegue resolver todos esses problemas. Para que o ciclo de RWA seja viável em grande escala, é necessário coordenação entre diversos provedores de infraestrutura.

“Para fazer o ciclo de RWA funcionar de forma eficiente, é preciso construir uma pilha tecnológica completa: mercados de empréstimo que aceitem ativos como garantia, custodiante ou gestores de risco capazes de fazer o underwriting adequado, oráculos de preços confiáveis, financiamento de ponte de provedores de liquidez terceirizados para montar posições alavancadas de uma só vez, e infraestrutura de liquidação capaz de processar esses ativos. Se esses componentes não estiverem maduros e não operarem em sinergia, o mercado não poderá se expandir de verdade.”

— Sonya Kim, cofundadora da 3F

5/ Se esses obstáculos forem superados, como será o desenvolvimento do mercado de ciclo de RWA?

Na demanda, o ciclo de RWA pode ampliar a participação de investidores institucionais, permitindo que aumentem de forma mais eficiente sua exposição a ativos já detidos.

“Estamos negociando ativamente com emissores de ativos e alocadores institucionais, que demonstraram interesse em nossas estratégias de RWA alavancadas. Os emissores querem expandir a utilidade e a composição de seus tokens em plataformas DeFi eficientes, enquanto os investidores institucionais buscam aumentar sua exposição às posições existentes em ativos de RWA.”

— Anlin Zhang, estrategista sênior de protocolos na Gauntlet

Na oferta, espera-se uma expansão do escopo de ativos passíveis de serem utilizados em ciclos, embora essa expansão não seja uniforme. O risco de duração é uma restrição decisiva: os ativos que conseguirem escalar primeiro serão aqueles que oferecem liquidação rápida e caminhos de liquidação confiáveis, não necessariamente os de maior rendimento.

“Ativos com potencial de crescimento são aqueles de curto prazo, com ecossistema de liquidação maduro e parceiros de mercado secundário confiáveis. Isso faz com que fundos de mercado monetário tokenizados e títulos do Tesouro de curto prazo sejam os primeiros a se beneficiar, pois já possuem liquidação T+1, liquidez diária e relacionamentos sólidos com market makers.”

— Marcin Kaźmierczak, cofundador da RedStone

Resumo dos pontos principais

Com a compressão dos rendimentos nativos de criptomoedas, o ciclo de RWA está ganhando reconhecimento de mercado. Com a redução de oportunidades de arbitragem e o enfraquecimento da especulação, o capital de DeFi está migrando para RWA tokenizado, buscando rendimentos não correlacionados que podem ser ampliados por alavancagem.

O mercado ainda está na fase inicial, mas já possui escala. Estima-se que, nas principais plataformas de DeFi como Aave, Morpho e Kamino, o volume de alavancagem suportada por RWA seja de aproximadamente 700 milhões de dólares, com demanda principalmente de fundos de hedge de DeFi e DAOs.

A infraestrutura ainda é o principal gargalo. Os sistemas de empréstimo DeFi assumem avaliação, liquidação e resgate instantâneos, enquanto os ciclos de RWA são mais lentos, exigindo novos oráculos, frameworks de risco e mecanismos de liquidação.

Se esses desafios forem resolvidos, o mercado pode crescer rapidamente. Nesse cenário, títulos do Tesouro tokenizados e fundos de mercado monetário, com liquidação rápida e caminhos de liquidação confiáveis, provavelmente liderarão a adoção.