Acabei de ouvir a última análise económica de Christopher Waller e ela revela bastante sobre para onde o Fed está a caminho em relação às reduções de taxas. Este é o seu primeiro grande discurso de política desde o final de fevereiro, e o timing importa porque tivemos oscilações bastante intensas—conflito com o Irã, mudanças nos mercados de energia, alterações na política de imigração—tudo comprimido em praticamente dois meses.

Aqui está o que me chamou a atenção: em fevereiro, a inflação estava ligeiramente acima da meta de 2% do Fed, e havia um debate real sobre se eles começariam a cortar taxas para apoiar o emprego. Mas as coisas mudaram significativamente desde então.

Março trouxe dois grandes obstáculos. Primeiro, a situação com o Irã fez os preços da energia dispararem globalmente. Segundo, e isso é enorme para o panorama do emprego, os dados de imigração vieram muito abaixo do esperado. A migração líquida caiu drasticamente de 2,3 milhões em 2024 para níveis mínimos em 2025, o que na verdade altera a matemática do mercado de trabalho. Menos novos trabalhadores significam que o Fed não precisa de tanta criação de empregos para manter os níveis de emprego. Isso é um grande fator na forma como eles pensam sobre cortes de taxas do Fed no futuro.

Aqui está a parte crítica: Waller basicamente disse que cortes de taxas do Fed estão fora de questão, a menos que vejamos uma queda acentuada na inflação. Os dados de emprego mais suaves que saíram recentemente? O Fed já não os vê como uma ameaça real ao máximo de emprego. Então, aqueles três cortes de taxa no final de 2025? Não espere que esse padrão se repita.

Waller apresentou duas cenários. Melhor cenário: o Estreito de Ormuz reabre, os preços do petróleo se normalizam até $82 até o final de 2026, a inflação impulsionada pela energia diminui, e talvez—apenas talvez—o Fed considere afrouxar mais tarde neste ano. Nesse cenário, cortes de taxas do Fed se tornam possíveis assim que a inflação se estabilizar.

Pior cenário: o conflito se prolonga, o petróleo permanece elevado, as cadeias de suprimentos se apertam novamente (lembre-se de 2021-2022?), e a inflação se espalha além da energia. Se isso acontecer, o Fed permanece paciente e mantém as taxas estáveis. Sem cortes de taxas do Fed. Em vez disso, eles observam para ver se as expectativas de inflação se desancoram.

A mensagem principal que Waller está sinalizando: os movimentos do Fed em 2026 dependem totalmente de quão rápido as coisas se normalizam. Se conseguirmos um acordo de paz real e os preços da energia revertendo drasticamente, então os cortes de taxas do Fed podem voltar à mesa. Mas, neste momento, o padrão para cortes de taxas é alto. A inflação precisa diminuir de forma decisiva, e a situação geopolítica precisa se estabilizar. Até lá, espere que o Fed permaneça cauteloso e mantenha-se firme.