Então estamos em abril novamente, e honestamente, o padrão está começando a parecer familiar. No ano passado nesta altura, o índice do dólar estava passando pelo que eu chamaria de seu "mês negro" - caiu de 104 para 98 em apenas algumas semanas. Todos estavam falando sobre desdolarização naquela época. Agora aqui estamos um ano depois, e o mesmo roteiro parece estar se desenrolando.

Deixe-me explicar o que aconteceu em abril passado que assustou os mercados. Primeiro, a situação tarifária mudou completamente de curso. Lembram-se quando Trump exibia aqueles gráficos de taxas tarifárias? Moedas de países com altas tarifas foram completamente castigadas, o pânico estava por toda parte. Mas então ficou claro que as tarifas eram apenas teatro de negociação. O capital que vinha fluindo para os EUA durante os anos Biden começou a reverter fortemente - euros, moedas de mercados emergentes, tudo começou a sair de volta.

Em segundo lugar, a independência do Fed sofreu um golpe. Trump estava publicamente criticando Powell por mover-se lentamente nas reduções de taxas, até ameaçando substituí-lo. Isso por si só mudou as expectativas dramaticamente - as taxas de swap SOFR de um ano caíram quase 20 pontos base em um único mês. Quando as pessoas deixam de confiar na independência do banco central, deixam de segurar o dólar.

Em terceiro lugar, houve uma mudança massiva na forma como os bancos centrais pensavam sobre reservas. O ouro quebrou a marca de 3.000 dólares pela primeira vez, e os bancos centrais passaram a diversificar ainda mais fora do dólar. É aí que você sabe que a desdolarização está se tornando estrutural, não apenas cíclica.

Agora, avançando para este abril. O petróleo ainda está acima de 95 dólares, mas, honestamente, ninguém se importa muito se os EUA e o Irã realmente chegarem a um acordo. O euro e o dólar australiano voltaram aos níveis pré-guerra. O yuan acabou de atingir uma nova máxima anual. Toda vez que há notícias negativas, a recuperação do dólar fica cada vez mais fraca.

Os mercados de ações também mostram o mesmo padrão - as ações dos EUA recuperaram todas as perdas, o ChiNext subiu acima de 3.500. É como se estivéssemos assistindo à mesma realocação de capital acontecer de novo. A questão é que os preços elevados do petróleo e o sentimento de aversão ao risco, que normalmente sustentam o dólar? Não estão permanecendo. Se essa situação geopolítica se resolver mal, a tendência de desdolarização provavelmente continuará.

Dito isso, há uma coisa que vale a pena notar. No início do ano, quando os dados econômicos estavam realmente melhorando, toda a força da desdolarização praticamente parou. Então, não estamos diante de uma queda unidirecional do dólar - vai depender do que os dados mostram.

Resumindo: o roteiro de abril do ano passado está se repetindo. Depois que o mercado digeriu o choque da guerra, a desdolarização voltou ao cardápio. Mas não será uma jornada tranquila - todo mundo já está posicionado para isso desta vez, então os primeiros a agir vão enfrentar uma competição real.