Registo de 6,6 biliões de dólares em dívidas de fundos de hedge levanta alarme para os títulos do Tesouro dos EUA

Os fundos de hedge acumularam um recorde de 6,6 trilhões de dólares em alavancagem para financiar apostas nos Títulos do Tesouro dos EUA, arriscando uma “onda de choque” de vendas forçadas se os títulos se tornarem voláteis. Reguladores alertam que as posições vendidas dos fundos de hedge em futuros de Títulos do Tesouro atingiram extremos históricos, confirmando a escala desta operação congestionada.

Torsten Slok, o economista-chefe da Apollo Global Management, alertou recentemente que uma liquidação forçada poderia transmitir ondas de choque de renda fixa global. Ele observou que essa liquidação forçada poderia impactar tudo, desde títulos corporativos até hipotecas. O relatório do FMI de abril de 2026 também notou que alguns fundos de hedge tornaram-se “sistemicamente importantes”, o que significa que seus estresses individuais poderiam desestabilizar todo o sistema financeiro mais amplo.

Entretanto, a concentração dessa dívida está principalmente ligada à “operação de base”, onde os fundos arbitram pequenas diferenças de preço entre futuros de Títulos do Tesouro e o mercado à vista. Os fundos hedge agora controlam um recorde de 8% a 10,3% do mercado de Títulos do Tesouro dos EUA, avaliado em $31 trilhão(. A alavancagem é financiada através de acordos de recompra )repos( e operações de corretoras principais, muitas vezes com “zero descontos” )sem exigência de colateral(. Isso torna as posições extremamente sensíveis a mesmo pequenas aumentos de taxas ou chamadas marginais.

Notavelmente, o endividamento de fundos de hedge via operações de recompra triplicou desde 2019. Enquanto isso, o endividamento de corretoras principais atingiu 3,2 trilhões de dólares, dobrando desde 2022. O Federal Reserve e o Banco da Inglaterra )BoE( alertaram que essas “operações congestionadas” aumentam a vulnerabilidade do mercado ao estresse. No entanto, eles observam que o risco permanece amplamente não abordado.

Os Títulos do Tesouro dos EUA servem como um padrão global para custos de financiamento

Os Títulos do Tesouro dos EUA funcionam como um padrão global para custos de financiamento, e uma correção acentuada poderia transmitir ondas de choque através dos mercados de renda fixa, ações e financiamento internacional. A principal preocupação é uma “desenrolagem desordenada”. Os fundos podem ser forçados a sair de posições simultaneamente se as condições de mercado mudarem devido a interrupções no mercado de recompra, incerteza política ou picos de volatilidade. Isso poderia sobrecarregar a capacidade de intermediação dos negociantes, levando a um vácuo de liquidez semelhante à turbulência de março de 2020.

Embora essas operações normalmente forneçam liquidez durante períodos estáveis, episódios históricos como a crise de recompra de 2019 demonstram quão rapidamente podem amplificar a instabilidade financeira. A Apollo e o BoE destacaram as apostas recordes dos fundos de hedge em Títulos do Tesouro dos EUA como um risco que poderia agravar choques nos mercados globais.

Os 6,6 trilhões representam exposição bruta de valor nocional, não apenas dinheiro investido. Os fundos de hedge atuam como bancos sombra, entrando para comprar Títulos do Tesouro que os bancos tradicionais já não podem manter devido às regulações. No entanto, os fundos precisam tomar emprestado de 40 a 60 vezes o seu capital no “Mercado de Recompra” )empréstimos overnight( para tornar a operação viável, pois a diferença de spread é mínima )frequentemente frações de um centavo(. Enquanto isso, os bancos de recompra )lenders( podem exigir colateral adicional )uma chamada de margem( se o mercado de títulos se tornar volátil )por exemplo, devido a surpresas nos dados de inflação ou temores geopolíticos$10 .

Analista levanta preocupação com saída rápida dos fundos de hedge do mercado de Títulos do Tesouro

A analista Molly Brooks, da TD Securities, observou recentemente que os fundos de hedge podem sair rapidamente se a volatilidade aumentar ou se as oportunidades de arbitragem no mercado de Títulos do Tesouro dos EUA diminuírem. O estrategista de taxas de juros da TD Securities questionou quem entraria para absorver a oferta se os fundos de hedge saíssem rapidamente do mercado de Títulos do Tesouro dos EUA, especialmente com quase trilhão de títulos vencendo e rolando no próximo ano.

O ex-secretário do Tesouro dos EUA, Henry Paulson, também expressou essas preocupações, recentemente instando os formuladores de políticas a estabelecer planos de contingência para cenários extremos em que a demanda por Títulos do Tesouro dos EUA colapse. No entanto, apesar desses avisos, alguns estrategistas de mercado, como Brooks, veem o posicionamento recorde como uma resposta racional a altos rendimentos, e não uma crise iminente. Brooks sugere que mudanças regulatórias que limitam a capacidade dos bancos de absorver Títulos do Tesouro tornaram os fundos de hedge centrais para manter a liquidez do mercado.

William Merz, chefe de pesquisa de mercados de capitais do U.S. Bank Asset Management Group, também argumenta que as apostas recordes dos fundos de hedge em Títulos do Tesouro refletem uma mudança na mecânica do mercado, e não um colapso fundamental na demanda. Ele ainda observa que a participação de investidores individuais e fundos mútuos em Títulos do Tesouro também está aumentando de forma constante. No entanto, afirma que discussões sobre uma “venda massiva” desses ativos dos EUA ainda não se refletem nos dados de holdings atuais.

Merz reforça que essa mudança não alterou fundamentalmente a lógica de precificação de médio a longo prazo dos Títulos do Tesouro. Também não há sinais de um colapso geral na demanda. No entanto, o rendimento da nota de 10 anos do Tesouro dos EUA caiu 6,5 pontos base, para 4,24% — parcialmente devido às esperanças dos investidores de um possível cessar-fogo no Oriente Médio.

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