Recentemente, vi uma quantidade bastante interessante de dados. Alguém descobriu, através de documentos de divulgação financeira de fundos de criptomoedas obtidos na Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos, que instituições de topo como Paradigm e Pantera Capital tiveram uma redução geral na gestão de ativos em 2025. À primeira vista, parece surpreendente, mas na verdade a lógica por trás não é tão simples.

Primeiro, é importante esclarecer: o tamanho do AUM não é um bom indicador para julgar a qualidade de um VC. Essa métrica pode ser influenciada pela volatilidade dos preços dos ativos criptográficos — um tweet de alguém com emoções instáveis pode fazer o preço das moedas subir ou descer drasticamente. Os fundos de risco em criptomoedas experimentaram uma explosão de ativos em 2021, e também uma queda subsequente na carteira. Os investidores realmente bem-sucedidos, no final, precisam devolver o dinheiro aos LPs, e as mudanças de curto prazo no AUM não dizem muita coisa.

Visto assim, a situação da a16z crypto fica interessante. Os quatro fundos de criptomoedas deles tiveram uma queda de quase 40% no AUM desde 2024, caindo para 9,5 bilhões de dólares. Mas isso não significa prejuízo; na verdade, eles distribuíram os lucros de alguns fundos anteriores aos LPs no pico do mercado em 2025. Como resultado, o DPI do primeiro fundo atingiu 5,4 vezes, um retorno bastante impressionante no círculo de VC. Em outras palavras, a redução do AUM por trás disso é “ganhar dinheiro e devolver aos LPs”, não “queda nas posições”.

A experiência da Multicoin foi ainda mais dura. Durante o auge de 2021, o AUM da instituição chegou perto de 9 bilhões de dólares, mas em 2025 essa queda foi de 50%, restando apenas 2,7 bilhões. Eles operam tanto fundos de hedge quanto fundos de VC, sendo estruturalmente mais vulneráveis. Aliás, o cofundador da Multicoin, Kyle Samani, deixou a empresa em fevereiro deste ano.

A situação da Pantera também não é muito melhor, com o AUM encolhendo. Mas, similar à a16z, eles também estão distribuindo ativamente aos LPs. Em 2025, cinco empresas investidas tiveram IPO, incluindo Circle e BitGo, o que gerou bastante fluxo de caixa de volta.

Curiosamente, em meio a esse declínio, a Haun Ventures se destacou como uma exceção. Fundada por um ex-sócio da a16z crypto, a gestão de ativos cresceu mais de 30% em relação ao ano anterior, chegando perto de 2,5 bilhões de dólares. Eles apostaram na stablecoin — o investimento na BVNK foi adquirido pela Mastercard por até 1,8 bilhão de dólares, o que virou o jogo. Além disso, em 2025, eles levantaram um novo fundo de 1 bilhão de dólares.

Porém, esses fundos de criptomoedas não pararam por aí. A Paradigm está levantando um novo fundo de até 1,5 bilhão de dólares, a a16z crypto prepara 2 bilhões, e a Dragonfly acabou de fechar seu quarto fundo de 650 milhões de dólares. O quinto fundo da a16z crypto deve concluir sua captação no primeiro semestre de 2026, liderado por Chris Dixon, com foco total em blockchain. O novo fundo da Paradigm também vai expandir para IA e robótica.

Isso reflete o ciclo inevitável do venture capital em criptomoedas. Enquanto o VC tradicional investe em ações, o VC de criptomoedas está exposto diretamente à volatilidade dos tokens. Multicoin é um caso extremo: de 2017 a 2021, seu patrimônio cresceu 20.287%, mas em 2022 recuou 90%, algo impensável no VC tradicional.

Segundo um relatório da Pantera no início deste ano, o valor de mercado total de criptomoedas fora do BTC caiu cerca de 44% desde o pico de fim de 2024. Mas a história mostra que o mercado de baixa também é uma janela de oportunidade para comprar na baixa. Essas principais instituições estão atualmente levantando fundos com entusiasmo, apostando no próximo ciclo. Alguns vão all-in em cripto, outros fazem hedge cruzado entre setores. Observando essa onda de captação, parece que o mercado está se preparando para a próxima alta.