Recentemente, observei um fenómeno interessante: no setor de ações de fissão nuclear, o desempenho de duas empresas difere drasticamente. NuScale e Oklo estão ambas a desenvolver reatores nucleares de próxima geração, mas o movimento das ações é completamente oposto — NuScale caiu quase 80%, enquanto Oklo caiu apenas 20%. O que exatamente está por trás disso?

Primeiro, do ponto de vista técnico. NuScale trabalha com reatores modulares pequenos (SMR), cujo um reator pode caber numa embalagem de 65 pés de altura por 9 pés de largura. O mais importante é que é o único fabricante de SMRs a obter aprovação de projeto padrão da Comissão de Energia Nuclear dos EUA. No ano passado, a NRC aprovou seu projeto de 77 MWe, e atualmente está usando essa tecnologia para construir uma usina de 462 MWe no projeto RoPower na Romênia. A Autoridade de Gestão do Rio Tennessee (TVA) também concordou em implantar até 6 GW de capacidade de SMR em sete estados.

Oklo seguiu um caminho diferente. Seus micro-reatores são ainda menores que os SMRs da NuScale, com um micro-reator Aurora de apenas 1,5 MWe, mas podem ser conectados em série para atingir entre 15 e 100 MWe. O mais interessante é que usa combustível de urânio metálico em forma de bolas, que é mais denso, resistente ao calor e mais barato de fabricar do que o urânio di-óxido tradicional. Além disso, os reatores da Oklo podem reciclar o combustível em um sistema de ciclo fechado, precisando de reabastecimento apenas a cada dez anos, muito menos frequente do que os reatores tradicionais ou os da NuScale, que precisam de reabastecimento a cada dois anos.

Mas aí está o problema — por mais avançada que seja a tecnologia, só dá para lucrar quando ela estiver realmente operacional. O projeto da NuScale na Romênia acabou de obter a decisão final de investimento, mas os primeiros reatores só poderão entrar em operação no início da década de 2030. O projeto da TVA também terá seus reatores prontos só em 2032. Até lá, a NuScale depende de estudos de engenharia preliminar, de transformar cartas de intenção em contratos formais e de acordos de licenciamento. Os analistas estimam que, entre 2025 e 2028, a receita da NuScale crescerá de 31 milhões de dólares para 287 milhões, mas o verdadeiro boom só deve acontecer na década de 2030.

A situação da Oklo é semelhante. Ela só deverá implantar seus primeiros reatores em Idaho até o final de 2027. Se tudo correr como planejado, em 2027 ela poderá gerar 16 milhões de dólares em receita, com crescimento acelerado posteriormente.

Agora, vamos falar de valuation. Essa é a verdadeira razão pela qual as ações das duas empresas diferem tanto. A Oklo tem uma capitalização de mercado de 9,7 bilhões de dólares, com um múltiplo de valuation em relação às vendas previstas para 2027 superior a 600 vezes. A NuScale vale 3,9 bilhões de dólares, com um múltiplo de cerca de 19 vezes a previsão de vendas para 2027. Embora ambas sejam caras, a valorização da Oklo é claramente mais absurda.

Curiosamente, o mercado parece estar mais otimista de que a Oklo conseguirá implantar seus reatores primeiro. Os investidores estão mais interessados em catalisadores de curto prazo do que no potencial de longo prazo daqui a alguns anos. Apesar de a tecnologia da NuScale ser sólida, seus principais benefícios ainda estão a anos de distância, o que faz com que ela seja facilmente negligenciada neste mercado volátil.

Pessoalmente, acho que ambas as ações de fissão nuclear têm potencial, mas cada uma com seus riscos. A implantação precoce da Oklo é uma vantagem, mas seu valuation já está bastante esticado, com expectativas excessivas. A NuScale, embora com valuation mais razoável, exige paciência dos investidores até que seus reatores entrem em operação na década de 2030. No curto prazo, o mercado tende a preferir a Oklo, que tem uma narrativa mais próxima, mas isso não significa que a NuScale não tenha chances — afinal, o setor tem um espaço de crescimento de longo prazo bastante grande.